Illustration: Antagelser til statisk DCF-analyse
Illustration: Antagelser til realoptionsudregning
Kilde: Egen tilvirkning
Værdiansættelsesdato 01-04-2011
Valuta DKK 000
Timing af cash flow Mid-year
Indlånsrente 2,00%
Udlånsrente 4,00%
Marginal skattesats 25,00%
CAGR i budgetperioden i antal patienter Europa 2,00%
CAGR i budgetperioden i antal patienter Japan 1,30%
CAGR i budgetperioden i antal patienter USA 2,70%
Prisstigning per år per behandling Europa 2,00%
Prisstigning per år per behandling Japan 1,00%
Prisstigning per år per behandling USA 1,90%
WACC til base-case DCF-værdi 17,53%
USD/DKK (01-04-2011) 5,2729
JPY/DKK (01-04-2011) 0,0629
EUR/DKK (01-04-2011) 7,4564
Option
Optionstype, 1. option Sekventiel compound (europæisk call)
So Bestemmes i trin 2
Tid til udløb (år) 2,75
Grid 11
T∆ 0,25
Tid til udløb (år) 5,75
Grid 23
T∆ 0,25
Volatilitetestimat Bestemmes i trin 3
Exercise pris ved fase II, 1. option 83,13932108 DKKm
Exercise pris ved fase III, 2. option 43,63060541 DKKm
Risikofri rente per 01-05-2011 3,43%
Side 99 af 124
Appendix 8: Trin 2:6 – Estimering af cash flow Illustration: Input til den statiske DCF-analyse 3. Markedsinput (Omsætning) Antal (mio.) og procent201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Antal patienter Patienter (Europa, Japan og USA)1,4481,4781,5091,5411,5741,6081,6421,6771,7121,7491,7861,8241,8631,9031,9441,9852,0282,0712,1162,1612,2082,2552,3042,3532,4042,4562,5092,5632,6192,675 Europæisk andel af samlet marked61%61%61%61%61%60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%59%59%59%59%59%59%59%59%59%59%59%58% Patienter Europa0,880,900,920,930,950,970,991,011,031,051,071,101,121,141,161,191,211,231,261,281,311,331,361,391,421,451,471,501,531,56 Japansk andel af samlet marked11%11%11%11%11%11%11%11%11%10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%9%9%9%9%9%9%9%9%9% Patienter Japan0,1630,170,170,170,170,170,180,180,180,180,190,190,190,190,200,200,200,200,210,210,210,210,220,220,220,230,230,230,230,24 USA andel af samlet marked28%28%28%28%29%29%29%29%29%29%30%30%30%30%30%30%30%31%31%31%31%31%31%32%32%32%32%32%33%33% Patienter USA0,400,410,430,440,450,460,470,490,500,510,530,540,560,570,590,600,620,630,650,670,690,710,730,750,770,790,810,830,850,87 Procent201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Markedsandele Markedsandel Europa0%0%0%0%0%0%0%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%0% Markedsandel Japan0%0%0%0%0%0%0%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%0% Markedsandel USA0%0%0%0%0%0%0%0%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8% DKK201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Årlig pris per behandling per patient Europa9.0009.1809.3649.5519.7429.93710.13510.33810.54510.75610.97111.19011.41411.64211.87512.11312.35512.60212.85413.11113.37413.64113.91414.19214.47614.76515.06115.36215.66915.983 Japan8.0007.7097.7867.8647.9428.0228.1028.1838.2659.7389.8369.93410.03410.13410.23510.33810.44110.54510.65110.75710.86512.54112.66712.79312.92113.05013.18113.31313.44613.580 USA11.00010.94811.37212.14012.93313.17914.01314.28014.55114.82715.10915.39615.68915.98716.29016.60016.91517.23717.56417.89818.23818.58518.93819.29719.66420.03820.41820.80621.20221.605 USD/DKK5,275,155,255,505,755,756,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,006,00 JPY/DKK0,060,060,060,060,060,060,060,060,060,070,070,070,070,070,070,070,070,070,070,070,070,080,080,080,080,080,080,080,080,08 EUR/DKK7,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,467,46 DKKm201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Samlet markedsværdi Europa7.927 8.247 8.581 8.927 9.288 9.663 10.054 10.460 10.882 11.322 11.779 12.255 12.750 13.266 13.801 14.359 14.939 15.543 16.171 16.824 17.504 18.211 18.946 19.712 20.508 21.337 22.199 23.096 24.029 24.999 Japan1.304 1.273 1.302 1.332 1.363 1.395 1.427 1.460 1.494 1.783 1.824 1.866 1.910 1.954 1.999 2.045 2.093 2.141 2.190 2.241 2.293 2.681 2.743 2.807 2.872 2.938 3.006 3.075 3.147 3.219 USA4.441 4.539 4.842 5.309 5.808 6.078 6.638 6.946 7.270 7.608 7.962 8.332 8.719 9.125 9.549 9.994 10.458 10.945 11.454 11.987 12.544 13.128 13.738 14.377 15.046 15.746 16.478 17.245 18.047 18.886 Samlet markedsværdi13.672 14.059 14.725 15.569 16.459 17.136 18.118 18.866 19.646 20.713 21.565 22.454 23.380 24.344 25.350 26.398 27.490 28.629 29.815 31.052 32.341 34.020 35.428 36.896 38.426 40.021 41.683 43.416 45.222 47.105 DKKm201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Lundbecks del af markedet Europa0000000421743174716377659029941.0911.1711.2431.2941.3191.3441.3691.09186765637626692380 Japan0000000415314661728390971031071101101101269977573223830 USA00000000291222233334535486497207958589169599831.0081.0338286625042902077230 Samlet markedsværdi for Lundbeck0000000452184707401.0311.2901.5331.7331.9082.0692.2092.3192.3882.4382.5042.2231.7731.37691257930711430 4. Penetrationsindeks Procent201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Penetration i Europa0%0%0%0%0%0%0%5%20%35%50%65%75%85%90%95%98%100%100%98%96%94%72%55%40%22%15%5%2%0% Japan0%0%0%0%0%0%0%5%20%35%50%65%75%85%90%95%98%100%100%98%96%94%72%55%40%22%15%5%2%0% Penetration USA0%0%0%0%0%0%0%0%5%20%35%50%65%75%85%90%95%98%100%100%98%96%94%72%55%40%22%15%5%2% COGS201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 COGS Lundbeck konsolideret0,00%0,00%0,00%0,00%0,00%0,00%0,00%15,00%15,00%15,00%15,00%15,00%14,50%14,50%14,50%14,00%14,00%14,00%13,50%13,00%13,00%13,00%13,00%13,00%13,00%13,00%13,00%13,00%13,00%13,00% Generel & administration (DKKm)201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Generel & administration Lundbeck Konsolideret0000000100150150200250250252254256258260275200150150125100756060402010 Distribution og marketing (% og DKKm)201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Distribution og marketing Lundbeck Konsolideret0%0%0%0%0%0%030100%50%25%20%20%20%20%20%18%18%18%18%18%18%18%16%16%16%16%16%16%16%
Side 100 af 124
Kilde: Egen tilvirkning
R&D omkostninger (DKKm)201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 R&D omkostninger Lundbeck Konsolideret6020201804040151515000000000000000000000 Net Working capital % af omsætning (%)201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Working capital Lundbeck Konsolideret0,000,000,000,000,000,000,003%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4% 6. Teknologiske risiko Teknologisk risiko100%100%66%46%100%100%78%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100% Kummulativ SSH100%100%66%30%30%30%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%
Appendix 9: Trin 2:6 – Benchmark data
Benchmark data er baseret på de af de største medicinalvirksomheder, som er forholdsvis eksponeret mod de samme risici som Lundbeck A/S samt fremtidige vækstforventninger.
Data er hentet fra de officielle årsregnskaber for virksomhederne.
Illustration: Benchmark data for sammenlignelige selskaber på konsolideret niveau
EBITDA-Margin
EBIT-Margin
COGS
General og administration
Distribution og marketing
EBITDA-margin Historisk 2006 2007 2008 2009 2010Average
Lundbeck 23,40% 32,30% 25,00% 25,90% 29,20% 27,16%
Pfizer 40,70% 32,30% 44,70% 41,40% 39,20% 39,66%
Novartis 25,00% 20,90% 23,80% 25,30% 25,40% 24,08%
Bayer 17,20% 20,40% 19,80% 20,60% 19,60% 19,52%
Novo Nordisk 28,50% 26,30% 32,10% 33,70% 35,00% 31,12%
EBIT-margin Historisk 2006 2007 2008 2009 2010Average
Lundbeck 19,30% 24,10% 20,30% 20,80% 22,70% 21,44%
Pfizer 29,80% 21,60% 34,20% 31,90% 26,60% 28,82%
Novartis 19,70% 15,20% 18,40% 20,30% 20,50% 18,82%
Bayer 9,50% 11,80% 11,80% 12,10% 12,40% 11,52%
Novo Nordisk 23,50% 21,40% 27,20% 29,20% 31,10% 26,48%
COGS Historisk (% af omsætning) 2006 2007 2008 2009 2010Average
Lundbeck 13,78% 15,13% 11,50% 14,22% 13,56% 13,64%
Pfizer 11,59% 18,93% 11,78% 14,01% 19,46% 15,15%
Novartis 23,44% 23,14% 22,04% 22,39% 23,68% 22,94%
Bayer 45,04% 41,96% 41,98% 40,02% 41,49% 42,10%
Novo Nordisk 19,67% 18,45% 17,29% 15,92% 15,25% 17,32%
Generel & administration (% af omsætning) 2006 2007 2008 2009 2010Average
Lundbeck 15,37% 13,77% 14,18% 13,55% 12,92% 13,96%
Pfizer 10,33% 10,32% 8,28% 7,99% 7,37% 8,86%
Novartis 5,47% 5,60% 5,41% 5,15% 4,90% 5,31%
Bayer 5,52% 5,47% 5,00% 5,20% 4,69% 5,18%
Novo Nordisk 6,16% 6,00% 5,80% 5,40% 5,00% 5,67%
Distribution og marketing (% af omsætning) 2006 2007 2008 2009 2010Average
Lundbeck 26,22% 21,92% 22,38% 23,08% 23,68% 23,46%
Pfizer 21,89% 21,94% 21,81% 21,74% 21,50% 21,78%
Novartis 29,34% 29,22% 28,58% 27,22% 26,30% 28,13%
Bayer 22,56% 24,02% 24,62% 25,42% 25,08% 24,34%
Novo Nordisk 29,96% 29,60% 28,20% 30,20% 29,90% 29,57%
R&D-omkostninger
Net working capital
Kilde: Egen tilvirkning
R&D omkostninger (% af omsætning) 2006 2007 2008 2009 2010Average
Lundbeck 21,23% 19,91% 25,83% 23,25% 20,62% 22,17%
Pfizer 15,70% 16,70% 16,45% 15,68% 13,88% 15,68%
Novartis 15,50% 16,89% 17,40% 16,50% 16,00% 16,46%
Bayer 7,93% 7,96% 8,05% 8,80% 8,70% 8,29%
Novo Nordisk 16,30% 20,40% 17,20% 15,40% 15,80% 17,02%
Net Working capital (% af omsætning) 2006 2007 2008 2009 2010Average
Lundbeck 3,90% 4,50% 3,40% -1,80% -0,60% 1,88%
Pfizer -12,80% 6% 4,80% -21,20% -8,90% -6,42%
Novartis 5,50% 14,00% 9,40% 5,80% 0,90% 7,12%
Bayer 0,50% 4,20% 15,00% 14,80% 12,30% 9,36%
Novo Nordisk 19,70% 22,40% 14,60% 13,00% 12,30% 16,40%
R^2 0,11 0,12 0,3 0,17 0,16 0,16
Median 1,52
1,9 Aradigm Corp.
Alexza Pharma. Inc Pharmaxis Ltd.
Cleveland Biolabs Inc.
Biodel Inc.
1,46 Unlevered beta Peer gruppe
1,31 1,52 1,61
Appendix 10: Trin 2:6 – Estimering af WACC for Lu 02-750
Peer gruppen, som anvendes til udregning af WACC i den statiske DCF-værdi er baseret på selskaber, som er børsnoteret, men hvor de udelukkende produkter, som endnu ikke er markedsførte. Tilgangen anvendes som alternativ til, at modtage Lundbeck A/S ledelsesestimater af WACC. Det er ikke muligt, at udregne WACC historisk, eftersom Lu 02-750 ingen historisk har og det er et enkelt produkt, som også betyder, at man ikke blot kan anvende Lundbeck A/S samlede WACC. Derfor er anvendelsen af nærmeste peers den mest anvendelige løsning, hvilket også foreslås af bl.a. J. Mun164. Det skal tilføjes, at cash flowene også reguleres for teknologisk risiko, da det ikke indgår i WACC´en (også behandlet i trin 1 i 6-trins modellen i afsnit 2.5).
Peer-gruppen er bestemt ud fra markedsrisici og at deres produktportefølje, som kun indeholder R&D-projekter, hvor det er receptpligtige produkter. Samtidig er der fokuseret på, at selskabet kun har få produktkandidater, således deres risikoeksponering er stor overfor et område. Det har ydermere været et krav at forklaringsgraden som minimum har været på 0,10.
Input:
Risikofri rente: En 10-årig dansk statsobligation, som afspejler den risikofrie rente på værdiansættelsestidspunktet.
D/E ratio: Er baseret på Lundbecks A/S funding af R&D-projekter samt benchmark Marginal skattesats: Her er den anvendt den marginale skattesats på det danske marked Markedsrisikopræmie: Er baseret på empiriske undersøgelser165
Illikviditetspræmie: Er baseret på Ibbotson Risk premia og ud fra lavest forventede markedsværdi Lånemarginal: Er baseret på Lundbeck A/S regnskaber
Peer-gruppen indeholder 5 selskaber, ud af en brutto peer gruppe på 11 selskaber, hvor data er hentet fra databasen Factset 01-04-2011166:
164 Mun, J. (2006)” Real options analysis”. John Wiley & Sons, Inc. Side 222-226
165 http://www.skat.dk/SKAT.aspx?oId=1813219&vId=202463
166 Unlevered Beta er baseret på Miller & Modigliani, hvor der antages fast d/e niveau:
2B = B
1 + 1 − ∙
Den samlede udregning af de vejede kapitalomkostninger for projektet Lu 02-750, ser således ud:
Hermed er den samlede WACC, som bliver anvendt i den statiske DCF-analyse for Lu 02-750 på 17,53%.
Unlevered Beta 1,52
D/E ratio 0,0
Marginal skattesats 25%
Levering 1,0
Levered beta 1,52
Risikofri rente per 01-04-2011 3,43%
Markedsrisiko præmie 5,00%
Illikviditetspræmie 6,50%
Cost of equity 17,53%
Lånemarginal 4,00%
Før-skat fremmedkapitalomkostning 7,43%
Cost of debt (efter-skat) 5,57%
Kapitalstruktur (D/(D+E)) 0%
WACC 17,53%
Side 105 af 124
Appendix 11: Trin 2:6 – Budgettering for Lu 02-750 Illustration: Budgettering af antagelserne Kilde: Egen tilvirkning
mDKKGodk. 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Variabler Penetration Europa0%0%0%0%0%0%0%5%20%35%50%65%75%85%90%95%98%100%100%98%96%94%72%55%40%22%15%5%2%0% Penetration Japan0%0%0%0%0%0%0%5%20%35%50%65%75%85%90%95%98%100%100%98%96%94%72%55%40%22%15%5%2%0% Penetration USA0%0%0%0%0%0%0%0%5%20%35%50%65%75%85%90%95%98%100%100%98%96%94%72%55%40%22%15%5%2% Teknologisk risiko100%100%66%46%100%100%78%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100% Kummulativ SSH100%100%66%30%30%30%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24% Resultatopgørelse Omsætningsvækstn.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.380%115%57%39%25%19%13%10%8%7%5%3%2%3%-11%-20%-22%-34%-36%-47%-63%-73% Omsætning Europa0000000421743174716377659029941.0911.1711.2431.2941.3191.3441.3691.09186765637626692380 Omsætning Japan0000000415314661728390971031071101101101269977573223830 Omsætning USA00000000291222233334535486497207958589169599831.0081.0338286625042902077230 Samlet omsætning0000000452184707401.0311.2901.5331.7331.9082.0692.2092.3192.3882.4382.5042.2231.7731.37691257930711430 Bruttomargin COGS i % af omsætning0%0%0%0%0%0%0%15%15%15%15%15%15%15%15%14%14%14%14%13%13%13%13%13%13%13%13%13%13%13% Bruttoresultat Administrationsomkostninger (DKKm)0000000100150150200250250252254256258260275200150150125100756060402010 Distribution og marketing (% af omsætning)0%0%0%0%0%0%0%30100%50%25%20%20%20%20%20%18%18%18%18%18%18%18%16%16%16%16%16%16%16% R&D omkostninger (DKKm)6020201804040151515000000000000000000000 EBITDA Afskrivninger000000000000000000000000000000 EBIT Finansielle indtægter000000000000000000000000000000 Finansielle udgifter000000000000000000000000000000 Ekstraordinære indtægter,netto000000000000000000000000000000 Indlånsrente2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2% Udlånsrente4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%4% Selskabsskatteprocent25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25% CAPEX krav000000000000000000000000000000 Arbejdskapital (DKKm og % af omsætning)00000001816304152616976838893969810089715536231251
Fase IIMarkedsførelseFase III
Side 106 af 124
Illustration: Resultatopgørelse og udregning det frie cash flow Kilde: Egen tilvirkning
mDKKGodk. 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Resultatopgørelse Omsætning0000000452184707401.0311.2901.5331.7331.9082.0692.2092.3192.3882.4382.5042.2231.7731.37691257930711430 COGS0000000733701111551872222512672903093133103173252892301791197540154 Bruttoresultat0000000391853996298771.1031.3101.4821.6411.7791.8992.0062.0772.1212.1781.9341.5421.1977935042679926 Generel & administrationsomkostninger0000000100150150200250250252254256258260275200150150125100756060402010 Distribution og marketing0000000302182351852062583073473823723984184304394514002842201469349185 R&D omkostninger (milestone payments)6020201804040151515000000000000000000000 EBITDA-60-20-20-180-40-40-15-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Afskrivninger000000000000000000000000000000 EBIT-60-20-20-180-40-40-15-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Finansielle indtægter000000000000000000000000000000 Finansielle udgifter000000000000000000000000000000 Resultat før ekstraordinære poster-60-20-20-180-40-40-15-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Ekstraordinære poster000000000000000000000000000000 Resultat før skat-60-20-20-180-40-40-15-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Skat0000000000-221491882202512873103283623833943522902251478844153 Nettoresultat-60-20-20-180-40-40-15-106-198152464184465646617528619319851.0861.1491.1831.057869676440263133469 * I R&D perioden er, alle omkostninger inkluderet i R&D, hvor de splittes ud på G&A, Distribution og marketing samt nye R&D (som er efter-test af allerede godkendte produkter) mDKKGodk. 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Cash flow - FCF EBIT-60-20-20-180-40-40-15-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Skat af driften0000000000-221491882202512873103283623833943522902251478844153 NOPLAT-60-20-20-180-40-40-15-106-198152464184465646617528619319851.0861.1491.1831.057869676440263133469 Afskrivninger000000000000000000000000000000 Cash earnings-60-20-20-180-40-40-15-106-198152464184465646617528619319851.0861.1491.1831.057869676440263133469 NWC-ændringer00000001691312101087664323-11-18-16-19-13-11-8-3 Cash flow fra driften-60-20-20-180-40-40-15-108-20462334074365546537458559269811.0831.1471.1811.0688876924592771445312 CAPEX000000000000000000000000000000 Cash flow fra investeringer000000000000000000000000000000 FCF-60-20-20-180-40-40-15-108-20462334074365546537458559269811.0831.1471.1811.0688876924592771445312 mDKKGodk. 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Skattemodul FremførFremførFremførFremførFremførFremførFremførFremførFremførFremførAnvendesAnvendesAnvendes Fremførbart underskud0000000000467170
Fase IIFase IIIMarkedsførelse
Fase IIMarkedsførelse Fase IIMarkedsførelse
Fase III Fase III
Side 107 af 124
Appendix 12: Trin 2:6 – Værdiansættelse af statisk DCF-værdi Illustration: Værdiansættelse af statisk DCF-værdi af Lu 02-750 Kilde: Egen tilvirkning
mDKKGodk. 31-12-201131-12-201231-12-201331-12-201431-12-201531-12-201631-12-201731-12-201831-12-201931-12-202031-12-202131-12-202231-12-202331-12-202431-12-202531-12-202631-12-202731-12-202831-12-202931-12-203031-12-203131-12-203231-12-203331-12-203431-12-203531-12-203631-12-203731-12-203831-12-203931-12-2040 Teknologisk risiko100%100%66%46%100%100%78%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100% Kummulativ SSH100%100%66%30%30%30%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24% FCF EBIT-60-20-20-180-40-40-15-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Skat af driften0000000000-221491882202512873103283623833943522902251478844153 NOPLAT-60-20-20-180-40-40-15-106-198152464184465646617528619319851086114911831057869676440263133469 Afskrivninger000000000000000000000000000000 Cash earnings-60-20-20-180-40-40-15-106-198152464184465646617528619319851086114911831057869676440263133469 NWC-ændringer00000001691312101087664323-11-18-16-19-13-11-8-3 Cash flow fra driften-60-20-20-180-40-40-15-108-204623340743655465374585592698110831147118110688876924592771445312 CAPEX000000000000000000000000000000 Cash flow fra investeringer000000000000000000000000000000 FCF-60-20-20-180-40-40-15-108-204623340743655465374585592698110831147118110688876924592771445312 Timing Antal dage mellem start af model og cash flow2746401005137017352101246628313196356239274292465750235388575361186484684972147579794583108675904094069771101361050110867 Dage per år365366365365365366365365365366365365365366365365365366365365365366365365365366365365365366 T-værdi0,251,252,253,254,255,246,267,268,269,2310,2611,2612,2613,2214,2615,2616,2617,2218,2619,2620,2621,2122,2723,2724,2725,2026,2727,2728,2729,19 Diskonteringsfaktor0,960,820,690,590,500,430,360,310,260,230,190,160,140,120,100,090,070,060,050,040,040,030,030,020,020,020,010,010,010,01 Værdiansættelse af statisk DCF-værdi Frit cash flow til ejerne-60-20-20-180-40-40-15-108-20462334074365546537458559269811.0831.1471.1811.0688876924592771445312 Frit cash flow til ejerne sandsynlighedsvægtet-60-20-13-55-12-12-4-26-48155961031311551772022192322562722802532101641096634133 Nutidsværdi af det frie cash flow-57,6-16,3-9,2-32,3-6,1-5,2-1,3-7,9-12,70,310,515,614,315,515,415,014,613,612,211,410,39,16,94,93,31,90,90,40,10,0 Statisk NPV-værdi af Lu 02-75027,6DKKm
Fase IIMarkedsførelseFase III
Appendix 13: Trin 3:6 – Fordelinger af usikre variabler til volatilitetsestimering
Til udregning af volatilitetsestimatet ved Monte Carlo simulering i @Risk blev der valgt to fordelinger til de usikre variabler, lognormal- samt trianguler fordeling. Overordnet set er der to slags fordelinger, diskrete og kontinuerte. For at være i stand til at bestemme hvilken, skal man gennemgå tre trin:
1) List alt information omkring den usikre variabel – enten baseret på skøn eller historisk 2) Undersøg de diskrete og kontinuerte fordelinger
3) Vælg den fordeling som karakteriserer variablen bedst muligt – dvs. opfylder variablen antagelserne bag fordelingen
I nedenstående vil de to valgte fordelinger blive analyseret samt tre alternative fordelinger.
Illustration: Lognormal fordeling – kontinuerlig fordeling
Forklaring af fordeling:
Lognormal fordeling er en kontinuert fordeling og fordelingen anvendes, når værdierne er positiv skæv. Den anvendes derfor når værdierne ikke kan falde under 0, dvs. priser på produkter eller antal patienter. Der er tre underliggende betingelser for den lognormale fordeling:
1) Den usikre variabel kan stige ubegrænset, men kan ikke falde til under 0
2) Den usikre variabel er positiv skæv, med de fleste værdier tæt på den nedre grænse 3) Den naturlig logaritme af den usikre variable giver en normal fordeling
Gennemsnit og standard afvigelse er fordelingens parametre. Denne fordeling er anvendt til indtægtssiden i volatilitetsestimatet.
Kilde: Mun, J. (2006) ”Real options analysis”. John Wiley & Sons, Inc. Side 351-376
Illustration: Trianguler fordeling – kontinuerlig fordeling
Forklaring af fordeling:
Trianguler fordeling er en kontinuert fordeling. Den beskriver en fordeling, hvor vi kender minimum, maksimum og den mest sandsynlige værdi. Dette kan f.eks. være COGS i % af omsætning eller distributions og marketingsomkostninger baseret på en virksomheds
historiske data eller benchmark, da man herigennem er i stand til at vurdere intervallet relativt præcist. Der er to underliggende betingelser for fordelingen:
1) Minimum og maksimum værdien er faste
2) Den mest sandsynlige værdi falder mellem minimum og maksimum, hvilket betyder at værdierne tættest på minimum og maksimum har mindst sandsynlighed for at ske Denne fordeling er valgt til omkostningssiden i volatilitetsestimatet. Fordelingens parametre er minimum, maksimum og den mest sandsynlige variabel
Kilde: Mun, J. (2006) ”Real options analysis”. John Wiley & Sons, Inc. Side 351-376
Illustration: Beta fordeling – kontinuerlig fordeling
Forklaring af fordeling:
Beta fordeling er en kontinuert fordeling, som er meget anvendt i praksis. Værdierne i betafordeling ligger typisk mellem 0 og 1. Der er to betingelser for fordelingen:
1) Den usikre variabel skal have en tilfældig værdi mellem 0 og en positiv værdi 2) Strukturen af fordelingen kan blive specificeret ved to positive værdier
Kilde: Mun, J. (2006) ”Real options analysis”. John Wiley & Sons, Inc. Side 351-376
Illustration: Normalfordeling – kontinuerlig fordeling
Forklaring af fordeling:
Normalfordelingen er en kontinuert fordeling. Denne fordeling kan f.eks. anvendes til at modellere inflationen. Der er tre betingelser for fordelingen:
1) En værdi er mest sandsynlig (gennemsnittet)
2) Den usikre variabel kunne ligeså godt være over som under gennemsnittet 3) Den usikre variabel er mere sandsynlig tæt på gennemsnittet end længere fra Gennemsnit og standard afvigelse er fordelings parametre.
Kilde: Mun, J. (2006) ”Real options analysis”. John Wiley & Sons, Inc. Side 351-376
Illustration: Binomialfordeling – diskret fordeling
Forklaring af fordeling:
Binomialfordelingen er en diskret fordeling og beskriver hvor mange gange et bestemt udfald sker ud fra et fast antal af gange. Der er tre betingelser for fordelingen:
1) For hvert forsøg, er der kun to mulige udfald (succes eller fiasko) 2) Forsøgene er uafhængige af hinanden
3) Sandsynligheden for et udfald er ens fra det ene forsøg til det næste Fordelingens parametre er sandsynligheden for succes og antal forsøg.
Kilde: Mun, J. (2006) ”Real options analysis”. John Wiley & Sons, Inc. Side 351-376
Ovenstående viser forskellige fordelinger til modellering af usikre variabler. Der findes adskillige til, som kunne være anvendt til Monte Carlo simuleringen, men for ikke komplicere elementerne i endnu højere grad er der ikke fokuseret på at anvende så mange fordelinger som muligt, men at anvende de fordelinger, som angiver variablens fordeling bedst muligt. Denne tankegang er blevet lagt til grund for valget af fordeling til de usikre variabler som er modelleret i volatilitetsestimatet.
Side 112 af 124
mDKKGodk. 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Usikre variabler Markedsandel Europa Vækst, base-case0% Base Case0%0%0%0%0%0%0%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8% Øvre estimat0%0%0%0%0%0%0%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9% Nedre estimat0%0%0%0%0%0%0%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7% Middelværdi (random variable - start)8% Markedsandel USA Vækst, base-case0% Base Case0%0%0%0%0%0%0%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8%8% Øvre estimat0%0%0%0%0%0%0%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9%9% Nedre estimat0%0%0%0%0%0%0%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%7% Middelværdi (random variable - start)8% Priser Europa Vækst, base-case2,00% Base Case9.00091809364955197429937101351033810545107561097111190114141164211875121131235512602128541311113374136411391414192144761476515061153621566915983 Øvre estimat990010098103001050610716,110930,4111491137211599,411831,41206812309,412555,612806,713062,813324,113590,613862,414139,614422,414710,915005,115305,215611,315923,51624216566,816898,217236,117580,9 Nedre estimat810082628427,248595,788767,78943,059121,929304,359490,449680,259873,8510071,310272,810478,210687,810901,511119,61134211568,811800,212036,212276,912522,412772,913028,313288,913554,713825,814102,314384,3 Middelværdi (random variable - start)10338 Priser USA Vækst, base-case1,90% Base Case11.0001122011444116731190712145123881263612888131461340913677139511423014514148051510115403157111602516345166721700617346176931804718408187761915119534 Øvre estimat121001234212588,812840,613097,413359,413626,613899,114177,114460,614749,815044,815345,715652,615965,71628516610,716942,917281,817627,41798018339,618706,419080,519462,119851,320248,420653,321066,421487,7 Nedre estimat990010098103001050610716,110930,4111491137211599,411831,41206812309,412555,612806,713062,813324,113590,613862,414139,614422,414710,915005,115305,215611,315923,51624216566,816898,217236,117580,9 Middelværdi (random variable - start)12636 Fase IIMarkedsførelseVolatilitetsestimatet gennemføres på baggrund af cash in-flowene - dvs. uden R&DR&D perioden Fase III
Appendix 14: Trin 3:6 – Estimering af volatilitet i @Risk – valg af usikre variabler Illustration: Valg af de 7 usikre variabler som simuleres i Monte Carlo analysen
Side 113 af 124
Kilde: Egen tilvirkning
Markedsvækst USA Vækst, base-case2,70% Base Case0,400,410,430,440,450,460,470,490,500,510,530,540,560,570,590,600,620,630,650,670,690,710,730,750,770,790,810,830,850,87 Øvre estimat0,444070,456060,468370,481020,494010,507350,521040,535110,549560,56440,579640,595290,611360,627870,644820,662230,680110,698470,717330,73670,756590,777020,7980,819540,841670,86440,887730,91170,936320,9616 Nedre estimat0,363330,373140,383210,393560,404190,41510,426310,437820,449640,461780,474250,487050,50020,513710,527580,541820,556450,571480,586910,602750,619030,635740,652910,670540,688640,707230,726330,745940,766080,78676 Middelværdi (random variable - start)0,49 Markedsvækst Europa Vækst, base-case2,00% Base Case0,880,900,920,930,950,970,991,011,031,051,071,101,121,141,161,191,211,231,261,281,311,331,361,391,421,451,471,501,531,56 Øvre estimat0,970,991,011,031,051,071,091,111,141,161,181,201,231,251,281,301,331,361,381,411,441,471,501,531,561,591,621,651,691,72 Nedre estimat0,790,810,820,840,860,880,890,910,930,950,970,991,011,031,051,071,091,111,131,151,181,201,231,251,281,301,331,351,381,41 Middelværdi (random variable - start)1,01 COGS Vækst, base-case0% Base Case0%0%0%0%0%0%0%15%15%15%15%15%15%15%15%14%14%14%14%13%13%13%13%13%13%13%13%13%13%13% Øvre estimat0%0%0%0%0%0%0%17%17%17%17%17%16%16%16%15%15%15%15%14%14%14%14%14%14%14%14%14%14%14% Nedre estimat0%0%0%0%0%0%0%14%14%14%14%14%13%13%13%13%13%13%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12% Middelværdi (random variable - start)15% G&A Vækst, base-case0% Base Case0000000100150150200250250252254256258260275200150150125100756060402010 Øvre estimat0000000110165165220275275277279282284286303220165165137,5110836666442211 Nedre estimat000000090135135180225225227229230232234248180135135112,59068545436189 100 Middelværdi (random variable - start)100 Distribution og marketing Vækst, base-case0% Base Case0000000302202391882102633133543903804064274394484614102912261509551195 Øvre estimat00000003324226320723128934438942941844746948349350745132024816510556216 Nedre estimat0000000271982151691892372813183513423653843954044153692622031358646175 Middelværdi (random variable - start)30
Appendix 15: Trin 3:6 – Samlet volatilitet og output fra @Risk
Illustration: Volatilitetsestimat output fra @Risk
Kilde: @Risk og egen tilvirkning
Side 115 af 124
mDKK 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Resultatopgørelse Omsætning0000000452184707401.0311.2901.5331.7331.9082.0692.2092.3192.3882.4382.5042.2231.7731.37691257930711430 COGS0000000733701111551872222512672903093133103173252892301791197540154 Bruttoresultat0000000391853996298771.1031.3101.4821.6411.7791.8992.0062.0772.1212.1781.9341.5421.1977935042679926 Generel & administrationsomkostninger0000000100150150200250250252254256258260275200150150125100756060402010 Distribution og marketing0000000302182351852062583073473823723984184304394514002842201469349185 R&D omkostninger (milestone payments)00000001515000000000000000000000 EBITDA0000000-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Afskrivninger000000000000000000000000000000 EBIT0000000-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Finansielle indtægter000000000000000000000000000000 Finansielle udgifter000000000000000000000000000000 Resultat før ekstraordinære poster0000000-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Ekstraordinære poster000000000000000000000000000000 Resultat før skat0000000-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Skat00000000000941491882202512873103283623833943522902251478844153 Nettoresultat0000000-106-198152443264465646617528619319851.0861.1491.1831.057869676440263133469 *Personaleomkostninger medtaget separat i distributionsomkostninger, administrationsomkostninger og R&D omkostninger mDKK 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 Cash flow (FCF) EBIT0000000-106-198142444205957528811.0031.1491.2421.3141.4481.5321.5781.4091.1599025873511786111 Skat af driften00000000000941491882202512873103283623833943522902251478844153 NOPLAT0000000-107-198152443264465646617528619319851.0861.1491.1831.057869676440263133469 Afskrivninger000000000000000000000000000000 Cash earnings0000000-107-198152443264465646617528619319851.0861.1491.1831.057869676440263133469 NWC-ændringer00000001691312101087664323-11-18-16-19-13-11-8-3 Cash flow fra driften0000000-108-20462313154365546537458559269811.0831.1471.1811.0688876924592771445312 CAPEX000000000000000000000000000000 Cash flow fra investeringer000000000000000000000000000000 FCF0000000-108-20462313154365546537458559269811.0831.1471.1811.0688876924592771445312 Skattemodul FremførFremførFremførAnvendesAnvendesAnvendesAfsluttet Fremførbar skat-27-49-76461110
Fase IIFase IIIMarkedsførelse Fase IIFase IIIMarkedsførelse
Appendix 16: Trin 4:6 – Statisk DCF-værdi uden R&D, Udvikling i S0, option 1 og 2 og total realoptionsværdi Illustration: Statisk DCF-værdi uden R&D-omkostninger – anvendes som S0efterfølgende Kilde: Egen tilvirkning
Side 116 af 124
mDKK 31-12-201131-12-201231-12-201331-12-201431-12-201531-12-201631-12-201731-12-201831-12-201931-12-202031-12-202131-12-202231-12-202331-12-202431-12-202531-12-202631-12-202731-12-202831-12-202931-12-203031-12-203131-12-203231-12-203331-12-203431-12-203531-12-203631-12-203731-12-203831-12-203931-12-2040 Teknologisk risiko100%100%66%46%100%100%78%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100% Kummulativ SSH100%100%66%30%30%30%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24%24% Timing Antal dage mellem start af model og cash flow2746401005137017352101246628313196356239274292465750235388575361186484684972147579794583108675904094069771101361050110867 Dage per år365366365365365366365365365366365365365366365365365366365365365366365365365366365365365366 T-værdi0,251,252,253,254,255,246,267,268,269,2310,2611,2612,2613,2214,2615,2616,2617,2218,2619,2620,2621,2122,2723,2724,2725,2026,2727,2728,2729,19 Diskonteringsfaktor0,960,820,690,590,500,430,360,310,260,230,190,160,140,120,100,080,070,060,050,040,040,030,030,020,020,020,010,010,010,01 Værdiansættelse af statisk DCF-værdi Frit cash flow til ejerne0000000-108-20462313154365546537458559269811.0831.1471.1811.0688876924592771445312 Frit cash flow til ejerne risikovægtet0000000-26-48155741031311551772022192322562722802532101641096634133 Nutidsværdi af det frie cash flow0,00,00,00,00,00,00,0-7,9-12,70,310,412,114,315,515,415,014,613,612,211,410,39,16,94,93,31,90,90,40,10,0 Statisk NPV-værdi af Lu 02-750152,02DKKm Volatilitetestimat mDKK (Uden teknologisk risiko)201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040 FCF00,00,00,00,00,00,00,0-7,9-12,80,310,412,114,315,515,415,014,613,612,211,410,39,16,94,93,31,90,90,40,10,0 FCF10,00,00,00,00,00,0-9,3-15,00,412,314,216,718,118,317,617,215,914,413,412,110,68,25,83,82,21,10,50,20,0 PV0152,0 PV1178,7 z0,161892412 Volatilitetestimat34,99%
Fase IIFase IIIMarkedsførelse Fase IIFase IIIMarkedsførelse
Illustration: Statisk DCF-værdi uden R&D-omkostninger – anvendes som S0 efterfølgende Kilde: Egen tilvirkning
Side 117 af 124
Illustration: Trin 1:4 i udregning af realoptionsværdien - Udvikling i det underliggende aktiv (S0) samt input Kilde: Egen tilvirkning
Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 152181216257306365434517616734874104212411478176020972498297535444222502959917136 1281521812162573063654345176167348741042124114781760209724982975354442225029 10712815218121625730636543451761673487410421241147817602097249829753544 90107128152181216257306365434517616734874104212411478176020972498 76901071281521812162573063654345176167348741042124114781760 63769010712815218121625730636543451761673487410421241 53637690107128152181216257306365434517616734874 4553637690107128152181216257306365434517616 384553637690107128152181216257306365434 31384553637690107128152181216257306 2631384553637690107128152181216 222631384553637690107128152 19222631384553637690107 16192226313845536376 131619222631384553 1113161922263138 9111316192226 8911131619 7891113 5789 557 45 3 2016OPTION 1OPTION 2 Fase IFase IIFase III
20112012201320142015 S0152,0 Tid til udløb, 1. option2,75 Tid til udløb, 2. option5,75 Perioder i grid11 Perioder i grid23 Ændring t, 1. option0,25 Ændring t, 2. option0,25 Volatilitet34,99% u1,191 d0,839
Side 118 af 124
Illustration: Trin 2:4 i udregning af realoptionsværdi – Udregning af option 2 samt risiko-neutrale sandsynlighed Kilde: Egen tilvirkning
Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 117145179220269327396479578695835100212011437172020562456293435024179498659477092 931161441782192683263964785776948341001120014371719205524562933350141794986 729211514417821926732639547857669483410001199143617182054245529323501 557191114143177218267325394477575693833100011991435171820542454 42557090114142176217266324394476575692832999119814351717 31415470891131411762172653233934765746928319981197 222940536988112141175216265323392475573691831 15212839526887111140174215264322391474573 914192737506787111139174214263321391 6813182636496686110139173214262 35711172535486585109138172 124610152334476484108 1123591422334764 0011247122032 0000012510 00000000 0000000 000000 00000 0000 000 00 0 2016 Fase IFase IIFase III
20112012201320142015OPTION 1OPTION 2 Exercise pris fase II83,1 Exercise pris fase III43,6 Risikofri rente3,42900% qu0,480853818 qd0,519146182
Side 119 af 124
Illustration: Trin 3:4 i udregning af realoptionsværdien – Udregning af optionsværdien for den sekventielle abandon option Kilde: Egen tilvirkning
Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 5376105143190247316398496613752100212011437172020562456293435024179498659477092 3350721021401882453143964946948341001120014371719205524562933350141794986 193046689813818624331247857669483410001199143617182054245529323501 91525416495136184325394477575693833100011991435171820542454 361121366093217266324394476575692832999119814351717 123714301411762172653233934765746928319981197 0000088112141175216265323392475573691831 0000526887111140174215264322391474573 0002737506787111139174214263321391 0013182636496686110139173214262 05711172535486585109138172 124610152334476484108 1123591422334764 0011247122032 0000012510 00000000 0000000 000000 00000 0000 000 00 0
2012OPTION 1OPTION 2 20112013201420152016 Fase IFase IIFase III Exercise pris fase II83,1 Exercise pris fase III43,6 Risikofri rente3,42900% qu0,480853818 qd0,519146182
Side 120 af 124
Illustration: Trin 4:4 i udregning af realoptionsværdi – Opstilling af beslutningstræ Kilde: Egen tilvirkning
Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 investerinvester investerinvester investerinvester investerinvester investerinvester investerinvester investerinvester ikke investerinvester ikke investerinvester ikke investerinvester ikke investerinvester invester invester invester invester ikke invester ikke invester ikke invester ikke invester ikke invester ikke invester ikke invester ikke invester
Fase IFase IIFase III
201120122013201420152016OPTION 1OPTION 2
Side 121 af 124
Illustration: Trin 4:4 i udregning af realoptionsværdi – Udregning af sekventiel compound option ved Super Lattice Solver Program (J. Mun) Beregningen er lavet ud fra programmet Super Lattice Solver, som er udviklet af Jonathan Mun. Der er her indtastes de væsentlige data og (S0, Exercise pris option 1, Exercise pris option 2, risikofri rente, volatilitet og tid til udløb). Dette program anvendes som sanity Check til den udregnede værdi i realoptionstræet og data stemmer næsten helt overens (afvigelse skyldes udelukkende afrunding). De 54 i værdi er lig eNPV, således kan den statiske DCF-værdi trækkes fra de 54, og derved har vi realoptionsværdien, som derfor er =(*3=us,2,A"1$#− Bæ"=2t,6=>@ "@21Bæ"=us,2−2t,6= },z Kilde: Super Lattice Solver – J. Mun.
Appendix 17: Trin 5:6 – udregning af samlet eNPV
Illustration: Output fra værdiansættelsesmodel – eNPV
Kilde: Egen tilvirkning Samlet eNPV
27,6 25,6
53,2
DKKmStatisk DCF-værdi
Realoptionsværdi
eNPV Lu 02-750
Appendix 18: Trin 6:6 – udarbejdelse af følsomhedsanalyse på statisk DCF-værdi
Illustration: Tornadodiagram
Kilde: Egen tilvirkning
Illustration:
Kilde: Egen tilvirkning:
Simule ring af statisk DCF -50 -25 0 25 50 75 100 125 150 175 -25% 25%
WACC 165 -40
Teknologisk risiko -40 148
USD/DKK-kurs 7 49
Penetration Europa 12 42
Penetration USA 17 37
JPY/DKK-kurs 25 31
Penetration Japan 26 29
Base Case 27,6 DKKm
Us ikre variabler: Statisk DCF-værdi ændring ved +/- 25 % ændring af input
2.1 Teknologisk risiko
Inputvariabel -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%
Fase II 61% 62% 63% 64% 65% 66% 67% 68% 69% 70% 71%
Fase III 41% 42% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51%
Godkendelse 73% 74% 75% 76% 77% 78% 79% 80% 81% 82% 83%
DCF (DKKm) 1 5 11 16 22 28 34 40 46 53 59
2.2 WACC
Inputvariabel -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%
WACC 12,5% 13,5% 14,5% 15,5% 16,5% 17,5% 18,5% 19,5% 20,5% 21,5% 22,5%
DCF (DKKm) 195 150 111 78 51 28 8 -8 -22 -34 -44
2.4 Anvendt USD-kurs
Inputvariabel -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
USD/DKK interval 3,5-5,3 3,8-5,3 4,9-5,3 5,3-5,7 5,3-6,0 5,3-6,3 5,3-6,6 5,3-6,9 5,3-7,3 5,3-7,5 5,3-7,8
DCF (DKKm) 7 11 15 19 24 28 32 35 39 43 49
2.6 Anvendt JPY-kurs
Inputvariabel -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
JPY/DKK interval 0,05-0,06 0,05-0,06 0,05-0,07 0,06-0,07 0,06-0,07 0,06-0,07 0,06-0,08 0,06-0,09 0,06-0,09 0,06-0,10 0,06-0,10
DCF (DKKm) 25 25 26 27 27 28 29 29 30 31 31
2.8 Penetration Europa
Inputvariabel -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%
Penetration Europa 0%-85 1%-86% 2-87% 3-88% 4-89% 5%-90% 6-91% 7-92% 8-93% 9-94% 10%-95%
DCF (DKKm) 22 23 24 25 26 28 29 30 31 33 34
2.9 Penetration USA
Inputvariabel -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%
Penetration USA 0%-85 1%-86% 2-87% 3-88% 4-89% 5%-90% 6-91% 7-92% 8-93% 9-94% 10%-95%
DCF (DKKm) 25 25 26 26 27 28 28 29 30 30 31
2.9 Penetration Japan
Inputvariabel -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%
Penetration USA 0%-85 1%-86% 2-87% 3-88% 4-89% 5%-90% 6-91% 7-92% 8-93% 9-94% 10%-95%
DCF (DKKm) 27 27 27 28 28 28 28 28 28 28 28
Valutakurs (JPY/DKK) - ændring i procent
Penetration Europa - ændring i procent-point fra 2018 til 2025
Penetration USA - ændring i procent-point fra 2019 til 2026
Penetration Japan - ændring i procent-point fra 2018 til 2025 Teknologisk risiko - ændring i procent-point
WACC - ændring i procent-point
Valutakurs (USD/DKK) - ændring i procent