Rentabilitetsanalyse

Deferred tax liabilities er en diskutabel post, da der er en kløft mellem teorien og praksis omkring 

tilbagebetaling. Teoretisk skal posten forfalde til staten på et uvist tidspunkt i fremtiden, men i Praksis har  posten er løbende størrelse, og derfor kan der argumenteres for, at den bliver en del af egenkapitalen. Den  teoretiske tilgang er valgt grundet omstændighederne²⁰⁵. Installment sales har været mulig at korrigere ud fra  Softbanks årsrapport anno 2011. Installment sales blev bogført i accounts recievable – trade (aktiv) og i short‐

term borrowings (passiv) anno 2011. Jeg har valgt, at isolere installments sales fra short‐term borrowings, da  accounts recievable – trade er karakteriseret som drift²⁰⁶. Anno 2010 er der ligeledes renset en lignende  transaktion fra other liabilities. Posten er opstået i forbindelse med et konsolideret datterselskab har købt  installment aktiver, med payables som passiv. Disse installments består hovedsageligt af telecommunications  equipment og software, derfor karakterises de som værende drift. Numerisk forklaring kan ses i note 1²⁰⁷. 

Endelig er der foretaget en korrektion af payables²⁰⁸. Noten skal forstås således: accounts payable – other and  accrued expenses er inden korrektionen bogført til ¥561.421 mio., dertil kommer der en korrektion på ¥9.907  mio. Accounts payable – other and accrued expenses falder efter korrektionen til ¥551.514 mio., hvorimod  accounts payable – trade tilsvarende øges med ¥9.907 mio. til ¥203.551 mio. Den øverste af de to adskilte  regnestykker angiver kort sigt og den nederste lang sigt. Særligt ved lang sigt er, at der initialt ikke var en  accounts payable – trade, og den er derfor tilføjet denne regnskabet. 

Allowance for point mileage er medtaget, da den henfører til et point system til forbrugerne, og dækker over  en estimeret forpligtelse i forbindelse med et point system²⁰⁹. 

4.1.3 Egenkapitalopgørelsen

I resultatopgørelsen introduceredes totalindkomstposten. Denne opstår ved dirty surplus accounting, et  begreb der dækker over bogføring direkte på egenkapitalen uden om resultatopgørelsen²¹⁰. I en reformulering  af egenkapitalopgørelsen tydeliggøres dirty surplus posterne samt transaktioner med ejerne, hvorved ingen  poster med værdiskabelse for ejerne undlades²¹¹. 

Metodisk går leasee og lessor gå ud mod hinanden. Denne netto tilgang benyttes for overskuelighedens skyld. 

Alt i alt har Softbank netto en kort sigtet operationel leasing forpligtelse på ¥20.175 mio. i 2011. Softbank  specificerer ikke, hvad de har leaset, og det modsvarende aktiv er derfor kaldt Operational leasing, net. 

Gennemgående vil balanceposterne indgå i beregningerne som et gennemsnit af regnskabsposten for  henholdsvis primo og ultimo året. Der vil derfor kun forekomme beregninger for balanceposter i årene 2008‐

2012. Beregningsmetoden kan medføre støj, da væsentlige forskydninger i balanceposter, primo og ultimo  året, vil medføre en over‐ eller undervurdering af diverse nøgletal. Metoden anses alligevel for den mest  korrekte at anvende og benyttes i faget Regnskabsanalyse af Thomas Plenborg. Alle beregninger er foretaget  på baggrund af den korrigerede reformulering af Softbanks årsrapport. 

Konkluderende har jeg i nedenstående figur markeret relevante drivers med farven rød, gul og grøn. Rød  indikerer, at posten har overvejende negativ påvirkning på egenkapitalforretningen, og grøn indikerer, at  posten har en overvejende positiv påvirkning. Den overordnede konklusion på spørgsmålet i 

problemformuleringen er, at Softbanks historiske resultatskabelse har været god, og at de er blevet bedre til at  udnytte deres ressourcer²¹⁵. 

  4.2.1 Egenkapitalforrentning

Egenkapitalforretningen måler det regnskabsmæssige afkast, som aktionærernes investering kaster af sig. Jeg  har valgt at rense nøgletallet for minoritetsinteresser for at få skabe et mere retvisende billede: 

æ

æ  

215 Grafen er inspireret af: http://studenttheses.cbs.dk/handle/10417/1525  

Man kan se, at forrentningen falder i år 2009 fra 25% til 3%, hvilket skyldes en værdidestruering som følge af,  at SPREAD i en periode er negativt ved relativ høj gearing. Den efterfølgende stigning fra 3% til 38% skyldes en  markant vækst i årets resultat og relativt til en lille stigning i egenkapitalen. I de næste tre sektioner 

dekomponeres og forklares denne udvikling. 

4.2.2 Dupont modellen, niveau 1

I denne sektion specificeres egenkapitalforrentningen i drifts‐ og finansieringseffekten:  

∗ ∗ .  

Hvor minoritetsinteresserne korrigeres med følgende ligning: 

æ

æ . 

I de næste to afsnit vil det fremgå, at Softbanks høje gearing, en stigning i de finansielle omkostninger og et  negativt SPREAD primært har drevet EKF ned i omkring 2009. I årene frem til 2012 drives EKF af en vending i  ovenstående parametre samtidig med, at Softbank bliver bedre til at styre deres aktiver. 

4.2.2.1 ROIC

ROIC måler driftens rentabilitet uafhængigt af finansieringen. Over måleperioden er ROIC steget fra 6% til  11,7%, og den har derfor haft en positiv effekt på EKF. Den løbende stigning skyldes, at det er lykkedes  Softbank, at generere en større driftsprofit uden på baggrund af deres nettodriftsaktiver. Dette skyldes, uden  at nævne alle faktorerne, at Softbank har nedskrevet i deres goodwill samt øget deres leasing²¹⁶. Den mere  håndgribelige stigning består i bedre lagerstyring samt nedbringelse af ”buildings” og ”service lines”. 

4.2.2.2 FGEAR, SPREAD & MIN

FGEAR og SPREAD måler effekten af finansieringen. FGEAR angiver lånestørrelsen (NRBG/EK), mens SPREAD  angiver hvorvidt lånet er værdiskabende eller ‐destruerende. Softbanks SPREAD er positivt igennem perioden  med undtagelse af perioden omkring starten af finanskrisen. Softbank har i høj grad brugt denne værdiskabelse  til at øge deres tilbagebetaling af gæld. Dette er fortsat et mål, og Softbank forudsiger, at de numerisk vil ligge  omkring ¥0 i 2015²¹⁷. 

Alt i alt har både den FGEAR og SPREAD historisk været værdiskabende. Minoritetsinteresserne ligger også  numerisk over en, hvilket betyder, at aktionærernes afkast på egenkapitalen er højere end minoriteternes. I  denne sammenhæng betyder det, at når man renser EKF for minoritetsinteresser, vil den stige²¹⁸. 

4.2.3 Dupont modellen, niveau 2

I denne sektion vil ROIC, FGEAR og SPREAD blive dekomponeret yderligere. Gennemgående for slutningen af  perioden er Softbanks forbedring af driften. 

216 En lignende strategi blev benyttet af Eric Rylberg og co., da de valgte at lade bilparken i ISS overgå fra ejerskab til 

leasing. 

217 ÅRP 2011 s. 25 

218 Financial statement analysis s. 153‐154 

4.2.3.1 Dekomponering af ROIC

Dekomponeringen af ROIC består i at vurdere, hvorvidt ROIC udgøres af forholdet mellem indtægter og  omkostninger (overskudsgraden) eller udnyttelsen af den investerede kapital (aktivernes 

omsætningshastighed). Overskudsgraden er stabil på ca. 7,5% fra 2008 til 2010. Den fremafrettede stigning til  12,1% skyldes, at driftsomkostningerne stabiliserer sig, mens omsætningen begynder at stige igen²¹⁹. 

Stigningen i omsætningshastigheden fra 0,81 til 0,97 er en kombination af øget omsætning og faldende  investeret kapital jf. ovenstående. Summeret udnytter Softbank deres ressourcer bedre. 

4.2.3.2 Dekomponering af FGEAR & SPREAD

ROIC ligger næsten over nettolånerenten i hele den valgte peirode, og vil derfor konsekvent bidrage positivt. 

Hoppet i nettolånerenten fra 3,4% til 6,2% i 2008 til 2009 skyldes en engangspost, som er medtaget i 

finansieringen på grund af Softbanks egen argumentation²²⁰. Dette er på trods af, at man også kunne have valgt  at argumentere for, at posten er ekstraordinær, da den kun optræder en gang. Det ekstraordinære fald i 2011  til 2012 fra 2,6% til 0,1% skyldes hovedsageligt en stor realisering af den salgsbare investeringsportefølje. Dette  hjælpes yderligere på vej af faldende renteomkostninger, der korrelerer med Softbanks bedre kreditvurdering. 

Udregningen af nettolånerenten indeholder en fejlkilde, da den udgøres af de netto finansielle omkostninger. 

Implicit antages det, at de finansielle omkostninger bærer den samme rente, som de finansielle indtægter. 

Derudover består begge totaler ikke udelukkende af indtægter og omkostninger, der vedrører lånerenten, men  af en større variation af finansielle poster. Umiddelbart kunne man argumentere for, at lånerenten 

undervurderes, da udlånsrenten kun i ualmindelige tilfælde er lavere end indlånsrenten. Ifølge Thomas  Plenborg er det et meget omfattende og ofte umuligt at få informationen, der gør det muligt at undersøge og  korrigere hver gældspost. 

Trenden i netto gælden er nedadgående, hvilket krediteres Softbanks gældsstrategi fra anno 2009²²¹. Faldet i  netto gæld fra ¥2.632 til 2.151 mia. er drevet af en mange dobling af Softbanks kontantbeholdning i perioden. 

Stigningen i egenkapital fra ¥782 til 1.158 mia. er drevet af en stigende indtjening. På baggrund af Softbanks  definition af deres netto rentebærende gæld regner koncernen med at være gældfri i regnskabsåret 2015. 

Målsætningen er bestemt ikke usandsynlig, men ræsonnementet kan ændre sig, da deres mission og vision er  investeringsdrevet.  

4.2.4 Dupont modellen, niveau 3

Overskudsgraden og aktivernes omsætningshastighed kan yderligere dekomponeres. Formålet med at  dekomponere overskudsgraden er at få en opfattelse af forholdet mellem virksomhedens indtægter og  omkostninger.  

4.2.4.1 Dekomponering af overskudsgrad & aktivernes omsætningshastighed

Indtægterne og omkostningerne stiger begge i den observerede periode. Imidlertid stiger NOPAT med en CAGR  på 31%, omsætningen med en CAGR på 5% kontra omkostninger, der stiger med en CAGR på 2%. Indtægterne        

219 Der kan drages praralleler til figuren fra teknologi afsnittet i PESTL analysen 

220 ÅRP 2010 note 5 

221 ÅRP 2009 s. 11 

stiger nominelt med ¥496.351 mio., og NOPAT stiger nominelt med ¥288.749 mio. Så effekten er altså  hovedsageligt drevet af en stigende nettoomsætning. 

Omsætningshastigheden kan dekomponeres til omsætningen og investeret kapital. Formålet er at se på, hvor  meget Softbank skal binde i driften for at fremkalde omsætning. Softbank formår at øge omsætningen på trods  af et fald i den investerede kapital. Dette hænger sammen med deres nuværende nedbringelse af den 

investerede kapital igennem leasing og bedre udnyttelse.