4. Regnskabsanalyse
4.1. Reformulering af de officielle årsrapporter
En virksomheds værdiskabende evne stammer fra to aktiviteter; driftsaktivitet og
finansieringsaktivitet. Disse to aktiviteter skal skelnes mellem hinanden for at undgå en fejlagtig opfattelse af den værdiskabende evne. Derfor kræves der en omformulering af de officielle regnskaber, da disse som udgangspunkt ikke opdeler aktiviteterne.
Driftsaktiviteterne afspejler virksomhedens primære værdiskabende aktivitet. Den er direkte relateret til tilvejebringelsen af varer/serviceydelser mv. til kunderne. Finansieringsaktiviteten er afledt af driftsaktiviteten og er en sekundær værdiskabende aktivitet. Denne består i at fremskaffe
95 Novo Nordisk Årsrapport 2010, side 63, Anvendt regnskabspraksis
96 Novo Nordisk Årsrapport 2010, side 62, Grundlag for udarbejdelsen af koncernregnskabet
egenkapital og/eller gæld til finansiering af kapitalbehovet fra driften, samt at anbringe overskydende likviditet i finansielle aktiver.
4.1.1. Reformulering af egenkapitalen
Formålet med reformulering af egenkapitalopgørelsen er at få opdelt posteringerne på egenkapitalen i hhv. transaktioner med ejerne (nettokapitalindskud) samt totalindkomst (årets nettoresultat samt anden totalindkomst). Den reformulerede egenkapital er således opstillet i nedenstående tabel:
Tabel 4.1
Fordelen ved Novo Nordisk’ regnskab er at ’anden totalindkomst’ er opgivet og specificeret i den officielle rapport.
4.1.2. Reformulering af resultatopgørelsen
Ved reformulering af resultatopgørelsen opnår man at adskille driftsindtægter og
driftsomkostninger, med henblik på at nå frem til totalindkomsten fra driftsaktiviteten. Størstedelen af totalindkomsten fremgår af den officielle resultatopgørelse, men der findes ofte også en ’anden totalindkomst’, som posteres direkte på egenkapitalen udenom resultatopgørelsen. Den ’anden
Mio. kr. 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Egenkapitalværdi ved årets begyndelse 26504 27634 30122 32182 32979 35734
Årets resultat 5864 6452 8522 9645 10768 14403
Årets gevinster/(tab) på instrumenter anvendt til sikring af pengestrømme -461 345 -363 -940 352 -643 Overf. af gevinster/(tab) på instrumenter fra tidl. år, anvendt til sikring af… -345 420 634 -615 900 -422
Valutakursdifferencer ved omregning af udenlandske dattervirksomheder 182 14 53 -473 528 300
Andel af anden totalindkomst i ass. virksomheder, efter skat -41 39 9 -9
Gevinst/(tab) på finansielle aktiver der er disponible for salg 12 -9 -1 -14
Øvrige 73 -121 21 -45 10 27
Skat af anden totalindkomst, indtægter/(omkostninger) -93 81 -25 346
Årets anden totalindkomst, efter skat -551 658 223 -1962 1773 -415
Totalindkomst for året 5313 7110 8745 7683 12541 13988
Transaktioner med ejerne, indregnet direkte på egenkapitalen
Udloddet udbytte -1594 -1945 -2221 -2795 -3650 -4400
Aktiebaseret aflønning 223 113 130 331 259 463
Køb af egne aktier -3018 -3000 -4835 -4717 -6512 -9498
Salg af egne aktier 206 210 241 295 117 678
Egenkapitalværdi ved årets afslutning 27634 30122 32182 32979 35734 36965
totalindkomst’ skal ligeledes indregnes i den samlede totalindkomst, for at få et retvisende billede af den samlede værdi der er skabt fra driftsaktiviteten.
Driftsaktiviteten opdeles i to; primære og øvrige driftsaktiviteter. De primære aktiviteter vedrører omsætningen, og afholdte omkostninger relateret til driften. Øvrige driftsaktiviteter hidrører posteringer der stammer fra finansielle indtægter og omkostninger (primært gevinster/tab på finansielle produkter som eksempelvis valutakursgevinst/tab).97 Det er også her vigtigt at man har reguleringerne fra egenkapitalen med (dirty surplus). Reguleringerne fra egenkapitalen er ligeledes en række positioner i nogle finansielle produkter.
Finansieringsaktiviteten omhandler som tidligere nævnt poster der afholdes i forbindelse med kapitalfremskaffelse. Der er eksempelvis tale om renteindtægter og renteudgifter.
4.1.2.3. Skatteallokering98
Både drifts- og finansieringsaktiviteter har skattekonsekvenser. Posten ’Selskabsskat’ i den officielle resultatopgørelse, skal allokeres ud på begge overskudskomponenter. Dette sker ved at beregne skattefordelen ved at trække NFO fra i skatteregnskabet og derefter allokere det til driftsoverskuddet. Ligningen for skatteskjoldet er opstillet således:
NFO x Selskabsskatteprocent ,hvorfor NFO efter skat er:
Netto finansielle omkostninger x (1 – selskabsskatteprocent)
Uden skattefordelen på gælden ville skatten på driftsoverskuddet være højere. Derfor flyttes denne skattefordel, der mindsker NFO, til driftsoverskuddet, hvorefter at skatteligningen kan
sammensættes til:
SKATprimær drift = SKATrapporteret - SKATanden drift - SKATTEEFFEKTfinansieringaktiviteten
Herefter kan resultatopgørelsen reformuleres således:
97 Novo Nordisk Årsrapport 2010, side 69, Note 7+8 Finansielle indtægter/omkostninger
98 Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang, af Ole Sørensen, side 198, Allokering af skatteomkostningen
Tabel 4.2
Det antages at hele den ’anden totalindkomst’ relaterer sig til driften. Specielt posten
”Valutakursgevinster/tab på afledte finansielle instrumenter”, kan relatere sig til både drifts- og finansieringsaktivitet, men grundet lavt informationsniveau sættes posten i relation til driften.
Ligeledes kan samme problemstilling diskuteres i forbindelse med de andre poster i den ’anden totalindkomst’.
4.1.3. Reformulering af balancen
Det primære formål med en reformulering af balancen (og resultatopgørelsen) er at spore driverne bag egenkapitalens forrentning (ROE). Ligesom med resultatopgørelsen, skal man her skelne mellem drift og finansiering; her driftsaktiver og finansielle aktiver, samt driftsforpligtelser og finansielle forpligtelser.
Mio. kr.
Nettoomsætning 33.760 38.743 41.831 45.553 51.078 60.776
Produktionsomkostninger 7.652 7.903 8.141 8.278 8.587 9.848
Bruttoresultat 26.108 30.840 33.690 37.275 42.491 50.928
Salgs-og distributionsomkostninger 9.624 11.552 12.340 12.828 15.377 18.135
Forsknings- og udviklingsomkostninger 4.854 6.014 7.333 7.383 7.336 9.142
Administrationsomkostninger 2.015 2.285 2.389 2.535 2.635 2.950
Af- og nedskrivninger 1.930 2.142 3.007 2.442 2.551 2.467
Driftsoverskud fra salg (før skat) 7.685 8.847 8.621 12.087 14.592 18.234
Skat herpå
Rapporteret skatteomkostning 2.370 2.712 2.449 3.050 3.220 3.883
Skattefordel på finansielle poster 38 -49 25 -73 32 71
Skatteeffekt på andet driftsoverskud 105 2.304 -122 2.541 275 2.200 -102 2.874 -94 3.346 425 3.529
Driftsoverskud fra salg (efter skat) 5.381 6.306 6.421 9.213 11.246 14.705
Licensindtægter og andre driftsindtægter (netto) 403 272 321 286 341 657
Valutakursgevinster (netto) 288 -268 -71 -355 62 86
Valutakursgevinster på afledte fin. Instrumenter (netto) -328 409 911 462 -757 1.345
Gevinst på valutaoptioner 0 0 70 34 -56 -82
Andet driftsoverskud (før-skat-poster) 363 413 1.231 427 -410 2.006
Skat herpå 105 122 275 102 -94 425
Resultat af kapitalandele i ass. Virksomheder 319 -260 1.233 -124 -55 1.070
Anden totalindkomst (efter skat) (DIRTY SURPLUS) -551 658 223 -1.962 1.773 -415
Andet driftsoverskud (efter skat-poster) 26 689 2.412 -1.761 1.402 2.236
Totalindkomst fra drift (før skat) 8.048 9.260 9.852 12.514 14.182 20.240
Totalindkomst fra drift (efter skat) 5.408 6.995 8.834 7.451 12.648 16.941
Finansielle indtægter 210 522 322 631 313 235
Finansielle omkostninger 343 358 436 326 452 569
Netto finansielle indtægter -133 164 -114 305 -139 -334
Skatteeffekt (skatteskjold) 38 -49 25 -73 32 71
Netto finansielle indtægter (korrigeret for skatteeffekt) -95 115 -89 232 -107 -263
Totalindkomst for koncernen 5.313 7.110 8.745 7.683 12.541 16.678
Skattesatser 28,80% 29,60% 22,30% 24,00% 23,00% 21,20%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
4.1.3.1. Driftsaktiver
Poster der klassificeres som et driftsaktiv, er alle poster der hidrører den daglige drift. Det er poster som anlægsaktiver, varebeholdninger og varedebitorer. Ligeledes placeres øvrige
omsætningsaktiver som tilgodehavende skat, og andre kort- og langfristede aktiver.
Posten kapitalandele i associerede virksomheder, kan der herske tvivl om hvor skal placeres. Den er dog placeret som et driftsaktiv eftersom at der er tale om virksomheden Harno Invest A/S (tidl.
Dako A/S), som er et investeringsselskab der investerer i forskning af kræftsygdomme.99+100 Det antages derfor at være en forskningsenhed der alt andet lige relaterer sig til driften i Novo Nordisk.
4.1.3.2. Driftsforpligtelser
Ligesom driftsaktiver, relaterer disse poster sig også til driften. Posterne udgør hele passivsiden, dog undtaget egenkapital, samt kort- og langfristede gældsforpligtelser.
Under andre hensatte forpligtelser gemmer sig bl.a. hensættelser til jubilæumsgratialer, og hensættelser til verserende retssager. Disse relaterer sig til driften og derfor placeret som en driftsforpligtelse.
4.1.3.3. Finansielle aktiver
Der er to poster i balancen der relaterer sig til de finansielle aktiver. Der er ’let omsættelige værdipapirer og afledte finansielle instrumenter’, hvor størstedelen af denne post omfatter danske realkreditobligationer af typen AAA.101 Som afledte finansielle instrumenter, er terminskontrakter, valuta- og renteswaps og valutaoptioner. Disse anvendes til sikring af Novo Nordisk’
pengestrømme. Derfor kan det diskuteres hvorvidt man bør opdele denne i to, da en sikring af pengestrømme i princippet relaterer sig til driften. Denne opdeling er ikke foretaget.
Ligeledes indgår likvide beholdninger, som en post under finansielle aktiver.
99 Novo Nordisk Årsrapport 2010, side 72, Kapitalandele i associerede virksomheder
100 www.dako.com
101 Novo Nordisk Årsrapport 2010, side 76,
4.1.3.4. Finansielle forpligtelser
Under finansielle forpligtelser er placeret kort- og langfristede gældsforpligtelser. Dette er rentebærende gæld i form af bankkreditter og lån. Som med finansielle aktiver indeholder denne post også afledte finansielle instrumenter, og samme problemstilling opstår om hvorvidt den skal opdeles. Ej her er opdelingen foretaget.
Den reformulerede balance er skitseret nedenfor:
Tabel 4.3