4. Regnskabsanalyse
4.3. Benchmark-analyse
samme produkter i USA, men til lavere priser.114
Novo Nordisk forventer en salgsvækst i 2011 på 8-10 % (i lokale valutaer)115, og er baseret på forventninger om fortsat markedsindtrængning for Novo Nordisk’ nøgleprodukter, en forsat intens generisk konkurrence, samt en påvirkning fra implementering af sundhedsreformer.116
4.3.1. Identifikation af konkurrenter
Når man laver en benchmark-analyse er det vigtigt at man sammenligner med virksomheder, der så vidt det er muligt ligner Novo Nordisk’ profil mest muligt. Inden for medicinalbranchen findes et utal af virksomheder, hvorfor der må specialiseres yderligere inden for markedsområde. På markedet for diabetesbehandling, som bekendt er Novo Nordisk’ kerneområde finder der to naturlige konkurrenter (se evt. afsnit 3.3.1.5 om konkurrenter):
Eli Lilly117, der er en amerikansk medicinalvirksomhed der udvikler og producerer præparater til behandling af bl.a. diabetes, cancer, skizofreni og lige som Novo Nordisk også har væksthormon med i produktporteføljen. Eli Lilly er en af verdens 10 største medicinalvirksomheder, og
markedsfører sine produkter i mere end 140 lande.
Sanofi-Aventis118, der er en tysk-fransk medicinalvirksomhed der primært udvikler præparater til behandling af bl.a. stofskiftesygdomme (diabetes), cancer, blodpropper og hjerte-kar-sygdomme.
Virksomheden er verden 3. største medicinalvirksomhed, og markedsfører sine produkter på samme markeder som Eli Lilly og Novo Nordisk.
Den sidste virksomhed til sammenligning er amerikanske Pfizer119. Pfizer er verdens næststørste medicinalvirksomhed målt på omsætning, og har en produktportefølje på over 175 lægemidler og godt 120 i pipelinen. Pfizer opererer på 11 terapeutiske områder, bl.a. behandling af demens, cancer, hæmofili og væksthormonmangel. Pfizer er medtaget som en god repræsentant for den generelle branche, og har således også produkter på de markeder hvor Novo Nordisk opererer. Som omtalt tidligere har Pfizer forsøgt sig på markedet for diabetes men uden større held.
4.3.2. ROIC – Afkastgraden
ROIC er beregnet som driftsresultat (EBIT) / Balancesum (samlede aktiver), og ser således ud for vores benchmark-virksomheder:
117 www.eli-lilly.dk & www.eli-lilly.com
118 www.sanofiaventis.dk & www.sanofiaventis.com
119 www.pfizer.dk & www.pfizer.com
Figur 4.6120
Som det ses af tabellen ligger Novo Nordisk med en højere ROIC i hele perioden, end de andre selskaber. For både Sanofi-Aventis og Pfizer, har niveauet ligget meget stabilt, mens Novo Nordisk er den eneste virksomhed, hvis ROIC er steget i perioden. For Eli Lillys vedkommende havde de i 2008 en regnskabspost ifm. en række virksomhedssammenslutninger, samt en række afskrivninger på produkter der blev taget af markedet. Disse to poster udgjorde tilsammen 6,8 billion USD, og medvirkede til et negativt resultat det år.
Det vurderes ud fra ovenstående tabel at Novo Nordisk alt andet lige er bedre til at forrente deres investeringer i nettodriftsaktiverne.
120 Egen tilvirkning -5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2008 2009 2010
24%
27%
33%
-4%
20% 21%
14% 14% 13%
9% 9% 9%
ROIC - Benchmark
Novo Nordisk Eli Lilly Sanofi-Aventis Pfizer
4.3.3. Overskudsgrad – OG
Overskudsgraden er beregnet som driftsresultat (EBIT) / Nettoomsætning. Nedenfor ses udviklingen i dette nøgletal.
Figur 4.7121
Som skrevet i afsnit 4.2.4.1, ser man ofte virksomheder i medicinalbranchen have høje
overskudsgrader. Derfor hænger det i fin tråd med ovenstående tabel, hvor alle selskaber har relat ivt høje tal (hvis man lige ser bort fra Eli Lillys 2008). Kigger man på Novo Nordisk kan man
konkludere at virksomheden ligger meget på niveau med konkurrenterne, hvilket egentlig er et positivt tegn. Umiddelbart ligner det at ’den store virksomhed’, Pfizer generelt har lidt sværere ved at opnå højere overskudsgrader end Novo Nordisk, og deres mere direkte konkurrenter.
4.3.4. Aktivernes omsætningshastighed – AOH
Aktivernes omsætningshastighed er beregnet som Nettoomsætning / Balancesum (samlede aktiver), og ser sådan ud for de 4 selskaber:
121 Egen tilvirkning -10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2008 2009 2010
27% 29%
33%
-6%
25%
28%
35% 37% 37%
20% 22%
14%
Overskudsgrad - Benchmark
Novo Nordisk Eli Lilly Sanofi-Aventis Pfizer
Figur 4.8122
Jf. DuPont-modellen udgør overskudsgraden og aktivernes omsætningshastighed, ROIC. Som det ses i tabellen har Novo Nordisk en højere omsætningshastighed end de andre selskaber i hele perioden, hvilket indikerer at Novo Nordisk er bedre til at skabe omsætning i forhold til den kapital, man har måttet indsætte for at skabe denne. Fordi Novo Nordisk har en høj OG, kombineret med en højere AOH, resulterer det (naturligvis) en større ROIC i forhold til konkurrenterne, hvilket må antages at være tilfredsstillende.
4.3.5. Finansiel gearing – FGEAR
Det sidste nøgletal der sammenlignes med er den finansielle gearing; FGEAR. Denne er udregnet som Balancesum (samlede aktiver) – Egenkapital / Egenkapital, og ser ud som følger:
122 Egen tilvirkning 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00
2008 2009 2010
0,90 0,93 0,99
0,70 0,80 0,74
0,380,44 0,370,41 0,36 0,64
Aktivernes omsætningshastighed -Benchmark
Novo Nordisk Eli Lilly Sanofi-Aventis Pfizer
Figur 4.9123
Ser man bort fra Eli Lilly i 2008, som grundet omstrukturering mv. som omtalt tidligere øgede deres gæld betragteligt, ligger de andre virksomheder relativt stabilt over perioden. Formålet med at beregne den finansielle gearing er, at få et billede af hvordan medicinalselskaber generelt
finansierer deres aktiviteter. Det generelle billede er, at medicinalselskaber finansierer hovedparten af deres aktiviteter med egenkapital, og det kan eksempelvis tilskrives at virksomhederne
finansierer deres aktiviteter med indtjeningen fra den løbende drift. Ligeledes ser det ud til at der, i hvert fald for Novo Nordisk, er en god tilpasning mellem omsætning og omkostning (primært til forskning og udvikling). Derfor venter man med at igangsætte nye udviklingsprojekter før der er likviditet til det, og man undgår dermed at sidde med en stor gæld hvis ikke projektet bliver til noget.
Overordnet set klarer Novo Nordisk godt i forhold til sine nærmeste konkurrenter, og også sammenlignet med en større virksomhed fra branchen. Endda har Novo Nordisk en højere ROIC end de andre selskaber, hvilket synes at være meget tilfredsstillende for Novo Nordisk. Som tidligere nævnt vil en benchmark-analyse være mere fyldestgørende, såfremt man reformulerede samtlige regnskaber. Men den ’nemme’ måde giver dog en indikation af situationen.
123 Egen tilvirkning 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50
2008 2009 2010
0,53 0,53 0,66
3,27
1,85
1,48
0,60 0,65 0,60
0,93
0,35 0,21
Finansiel gearing - Benchmark
Novo Nordisk Eli Lilly Sanofi-Aventis Pfizer