Tilbudsgiverens planer og virkningerne a f tilbuddet 96

Et af de spørgsm ål, som uvæ gerligt vil blive rejst i forbindelse m ed frem ­ kom sten af et offentligt tilbud for et børsnoteret selskabs andele, er, hvil­

ke hensigter tilbudsgiveren har, og hvilke virkninger tilbuddet vil få for target-selskabet og dets m edarbejdere. I overensstem m else herm ed be­

stem m er direktivforslagets artikel 10, stk. 1 litra 1), at tilbudsgiveren i til­

budsdokum entet skal angive, hvilke mål han søger virkeliggjort med frem sæ ttelsen af tilbuddet. Tilbudsgiverens planer m ed hensyn til target- selskabet, herunder anvendelsen af dets aktiver, videreførelsen af dets ak­

tiviteter og valg af hjem sted, eventuelle planlagte om struktureringer i sel­

skabet og de a f selskabet kontrollerede selskaber, skal m eddeles, ligesom planer om udskiftning af target-selskabets bestyrelses- og direktionsm ed­

lem m er skal angives. Den påtæ nkte „beskæ ftigelsespolitik” for target-sel­

skabet og de nævnte kontrollerede selskaber skal oplyses, og på tilsvaren­

de vis skal det angives, om tilbudsgiveren vil opretholde eller indføre

„sæ rlige ordninger” med hensyn til de ansattes m edbestem m elsesret. O g­

så planer om ændring a f target-selskabets vedtæ gter eller initiativer med hensyn til børsnotering af target-andelsbeviserne sam t politik i relation til forrentning af target-selskabets kapital skal angives i tilbudsdokum entet.

V ■ Offentlige tilbud om erhvervelse a f børsnoterede aktier

96

D et er kendetegnende for en ræ kke af de krav, d er her stilles, at de for­

udsætter, at tilbudsgiveren erhverver et så stort antal andele i target-sel- skabet, at han har m ulighed for at påvirke selskabets forhold i de forskel­

lige relationer. I betragtning af, at artikel 10 også om fatter partielle til­

bud, herunder for fx alene 10% af et selskabs andele, kunne det ov erv e­

je s at sondre m ellem partielle tilbud og tilbud, der fører til erhvervelse af et så stort antal andele, at tilbudsgiveren reelt o pnår indflydelse.

M an kan i øvrigt rejse spørgsm ålet, om denne del a f tilbudsgiverens oplysningsforpligtelse, som givetvis er væ sentlig, ikke hviler på et ønske om at opnå en for høj detailgrad. M edens udskiftninger i target-ledelsen, planlagte om struktureringer, fusioner, frasalg a f datterselskaber eller an ­ dre væ sentlige aktiver, afskedigelse a f m edarbejdere eller lukning a f fa­

briksanlæ g sam t oplysning om tilbudsgiverens overordnede planer og dividendepolitik er vigtige elem enter, er det spørgsm ålet, om ikke planer om fx anvendelsen af aktiver, ansattes m edbestem m elsesret m.v. er for­

hold, som kun bør berøres specifikt, hvis der foreligger planer om æ n­

dringer i de gæ ldende tilstande.

I forlæ ngelse af det næ vnte, kan m an rejse spørgsm ålet om , hvad der er eller bør være følgen af, at tilbudsgiveren frem kom m er m ed forkerte op­

lysninger eller æ ndrer sine planer efter erhvervelsen a f target-selskabets andele. For så vidt der er givet forkerte oplysninger, følger det af artikel 6, stk. 2, at tilsynsm yndigheden skal udstyres med de fornødne beføjelser for at kunne udføre sit hverv, og det næ vnes sæ rligt, at tilsynsm yndighe­

den kan nedlæ gge forbud m od offentliggørelse af et tilbudsdokum ent, der ikke opfylder kravene i direktivet, eller pålæ gge tilbudsgiveren at æ n­

dre et ikke-fyldestgørende tilbudsdokum ent og offentliggøre det æ ndrede dokum ent. D et m å forventes, at en gennem førelse af direktivet vil blive ledsaget a f direkte sanktionsm uligheder over for forkerte oplysninger.

En del a f de oplysninger, som artikel 10 pålæ gger tilbudsgiver at m ed­

dele, er im idlertid hvad der i angelsaksisk term inologi kaldes „soft” in­

form ation, d.v.s. oplysninger af en generel eller foreløbig karakter, hvis rigtighed eller fuldkom m enhed det vil væ re forbundet m ed vanskelighe­

der at verificere. A fgørende m å her være, om tilbudsgiveren m å antages at have frem sat de pågæ ldende oplysninger i god tro og ud fra et o p rig ­ tigt m ent ønske om at redegøre for sin hensigt.

D er kan være m ange grunde til, at en tilbudsgiver ønsker at æ ndre på allerede tilkendegivne planer. D ette kan fx væ re tilfæ ldet, hvis der sker æ ndringer i de m arkeder, hvor target-selskabet opererer. D et m å her lige­

V ■ Offentlige tilbud om erhvervelse a f børsnoterede aktier

97

ledes være afgørende, om tilbudsgiveren på tidspunktet for afgivelsen af oplysningerne var i god tro og handlede ud fra et oprigtigt ønske om at give korrekte oplysninger. D et er næ ppe hensigtsm æ ssigt, at en tilbuds­

giver „holdes fast” på planer, som er m eddelt i et tilbudsdokum ent, men som på grund af æ ndrede forhold er uhensigtsm æ ssige eller m åske lige­

frem m eningsløse.

3.9 A ndre fo rh o ld

D et er af interesse for target-aktionæ rerne at vide, om tilbudsgiveren har m eddelt target-selskabets bestyrelse eller direktion sæ rlige fordele, her­

under af økonom isk art, idet dette kan væ re m ed til at give target-aktio- næ rerne et billede af, hvilke faktorer der påvirker target-ledelsens hold­

ning til tilbuddet. I overensstem m else herm ed er det et krav i direktivfor­

slagets artikel 10, stk. 1 litra m), at sådanne fordele skal oplyses.

På linie herm ed skal oplysning gives om alle overenskom ster, som til­

budsgiveren er part i eller har kendskab til vedrørende tilbuddet eller vedrørende udøvelsen a f de til target-andelene knyttede stem m erettighe­

der, jf. næ vnte artikel, stk. 1 litra n).

I tilfæ lde, hvor en tilbudsgiver handler i eget navn, men for en andens regning, skal sam tlige de ovenfor næ vnte oplysninger gives for så vidt angår denne anden og ikke for tilbudsgiveren selv, jf. direktivforslagets artikel 10, stk. 2 a.

Ved om bytningstilbud, der ofte kan væ re sæ rligt vanskelige at vurdere for target-andelshaverne, gæ lder prospektkravene i direktiv 80/390/EØ F, jf. artikel 10, stk. 3 og 4 i direktivforslaget.

De her beskrevne krav er i artikel 10, stk. 5, suppleret m ed en bestem ­ m else om , at tilsynsm yndighederne kan kræ ve yderligere oplysninger indført i tilbudsdokum entet. Et eksem pel herpå kunne være eksistensen a f en noteringsfrist (jf. aktieselskabslovens § 67, stk. 2) i forbindelse m ed en aktieom bytning. Det kan ligeledes tæ nkes, at tilbudsgiveren på­

læ gges at orientere target-andelshaverne om deres skattem æ ssige stilling ved afhæ ndelse a f deres a n d e le .19 En anden oplysning, som tilbudsgive­

ren kan tæ nkes pålagt at give, er, om tilbuddet nyder target-bestyrelsens gunst eller m å betragtes som „ledelsesfjendtligt” .20

V ■ Offentlige tilbud om erhvervelse a f børsnoterede aktier

19. Et g en erelt krav om sk a tte o rien terin g g æ ld er fx i S v erig e, jf. C o n tested T a k eo v ers p.

192.

20. E fter b åd e de ty sk e og de h o llan d sk e re g le r skal o p ly sn in g hero m altid g iv es. jf. C o n ­ tested T a k e o v e rs p. 191.

98

A f praktiske grunde skal det endelig frem gå af tilbuddet, hvad tilbud­

dets adressater skal foretage sig for at m eddele deres accept a f tilbuddet og for at oppebæ re m odydelsen for deres andelsbeviser, jf. artikel 10, stk. 1 litra k).