produktionsapparat samt den stærke og handlekraftige ledelse, der i fremtiden kan give Coloplast konkurrencemæssige fordele.
I regnskabsanalysen blev den historiske rentabilitet analyseret, og det kan konkluderes at Coloplast i den analyserede periode fra 2007/08 til 2012/13 har udviklet sig til at blive et yderst profitabelt selskab, hvor omsætningen er gået frem med 37% og totalindkomsten med hele 251% på bare fem år. Det overordnede mål for rentabiliteten, som er egenkapitalforrentningen ROE har været stigende over perioden, men let faldende gennem de sidste to regnskabsår, hvilket kan forklares ved et negativt afkast fra NFA. Det er altså indtjeningen fra virksomhedens finansiering, der trækker ned, idét driftsindtjeningen, som er udtrykt ved ROIC har været kraftigt stigende i hele analyseperioden fra 16,7% til 55,1%. Her bør især overskudsgraden fremhæves med en stigning fra 10,4% til 23%
på seks år, men også aktivernes omsætningshastighed er forbedret. Coloplasts CEO Lars
Rasmussen har siden han tiltrådte posten i 2008 haft fokus på at gøre selskabet mere profitabelt ved især at have fokus på at hæve overskudsgraden, og det er tydeligvis blevet eksekveret med stor succes.
I commonsize-analysen blev det belyst at Coloplast klarer sig væsentligt bedre end to af sine største konkurrenter CR Bard (kontinens og urologi) samt Smith & Nephew (hud- og sårpleje). Dette blev bl.a. belyst ud fra en række nøgletal, hvor Coloplast især skilte sig ud ved en markant bedre ROIC.
I budgetteringen blev de fremtidige budgetter estimeret, ud fra den tilegnede viden i den strategiske analyse samt regnskabsanalysen. På baggrund af disse analyser blev der fastlagt nogle meget optimistiske budgetter, hvilket vurderes at være rimeligt set i forhold til konklusionerne på disse analyser, som tegner et billede af en lys fremtid for Coloplast.
På baggrund af de optimistiske budgetter for fremtiden, blev Coloplasts B-aktie værdiansat til DKK 569 pr. 1. maj 2014 ved hjælp af DCF- og RIDO-modellen.
Den beregnede kurs blev sat i et kritisk lys, ved bl.a. at foretage to følsomhedsanalyser på nogle af de input, der blev anvendt i modellerne. Den første analyse viste, hvor stor betydning det har for den beregnede kurs, at ændre i forudsætningerne for WACC og EBIT-margin. Ved at foretage en relativ justering af disse input med op til 15% i op- og nedadgående retning, resulterede det i et kursinterval fra 411 til 833. Den anden analyse blev foretaget på terminalvæksten g samt AOH.
Modellerne var mindre følsomme overfor ændringer i disse to størrelser, eftersom en relativ justering på op til 30% i op- og nedadgående retning medførte et kursinterval på 494 til 658.
Overordnet blev det således konkluderet, at modellerne var mest følsomme overfor justeringer i primært WACC og sekundært EBIT-margin. Endvidere blev det konkluderet at WACC især var følsom overfor ændrede forudsætninger omkring selskabets beta og kapitalstruktur.
Værdiansættelsen på baggrund af de absolutte DCF- og RIDO-modeller blev også suppleret af en relativ model i form af en multipelanalyse, hvor selskabet blev sat op imod de to samme
konkurrenter, som blev anvendt i commonsize-analysen. Der blev beregnet prismultiple på henholdsvis selskabernes omsætning, EBIT og bogførte værdi af egenkapitalen. På baggrund af disse multiple blev Coloplasts B-aktie fastsat til DKK 210 pr. 1. maj 2014, hvilket er langt under den aktuelle markedskurs på DKK 457,90. Det blev således understreget, at det kan være behæftet med stor usikkerhed, at værdiansætte et selskab alene på baggrund af en relativ model. Afvigelsen vurderes primært at skyldes større forventninger til fremtidig indtjening hos Coloplast i forhold til konkurrenterne, hvorfor Coloplast handles til højere multiple end de to udvalgte selskaber i peergruppen.
På baggrund af værdiansættelserne vurderes de absolutte modeller klart mest anvendelige i forhold til den relative multipelanalyse, og derfor anvendes kursen på DKK 569 til at besvare
problemformuleringen. Denne kurs indikerer et kurspotentiale på 24%, men det skal understreges, at der skal tages højde for følsomhedsanalyserne, som viste at modellerne var særdeles følsomme overfor ændringer i de forskellige input. På trods heraf kan det konkluderes at investor bør foretage et køb af Coloplasts B-aktie, da denne pt. er undervurderet af markedet.
Litteratur
Bøger:
• Petersen, Christian V. and Thomas Plenborg: ”Financial Statement Analysis”, 2012.
• Sørensen, Ole: ”Regnskabsanalyse og værdiansættelse – En praktisk tilgang”, 4. udgave, 2012, Gjellerup.
Hjemmesider:
• www.betabox.dk
• www.bloomberg.com
• www.borsen.dk
• www.bostonscientific.com
• www.business.dk
• www.cancer.dk
• www.coloplast.com
• www.coloplast.dk
• www.crbard.com
• www.euroinvestor.dk
• www.europarl.europa.eu
• www.idf.org
• www.ing.dk
• www.klimakompasset.dk
• www.korridoren.tv
• www.kurstarget.dk
• www.medwatch.dk
• www.nasdaqomxnordic.com
• www.nationalbanken.dk
• www.netpublikationer.dk
• www.p360.dk
• www.politiken.dk
• www.smith-nephew.com
Selskabsmeddelelser:
• Coloplast: 01/2014 Regnskabsmeddelelse Q1 2013/14 Årsrapporter:
• Coloplast 2007/08 - 2012/13
• CR Bard 2013
• Smith & Nephew 2013
Bilag
Bilag 1: Resultatopgørelse benyttet til commonsize-‐analyse
År 2013 Coloplast/mio.DKK Smith & Nephew/mio.USD CR Bard/mio.USD
Omsætning 11.635 4.351 3.049
Produktionsomkostninger (3.769) (1.100) (1.194)
Bruttoresultat 7.866 3.251 1.855
Distribution, salg og adm. omk. (3.845) (2.210) (920)
Forsknings-‐ og udviklingsomk. (380) (231) (296)
Driftsresultat før skat 3.641 810 639
Rapporteret skat (914) (246) (524)
Driftsresultat efter skat 2.727 564 115
Andet driftsoverskud 30 (6) 619
Totalindkomst fra drift 2.757 558 734
Netto finansielle omkostninger (46) (7) (45)
Totalindkomst 2.711 551 689
Bilag 2: Reformuleret balance benyttet til commonsize-‐analyse
År 2013 Coloplast/mio.DKK Smith & Nephew/mio.USD CR Bard/mio.USD
Driftsaktiver
Erhvervede patenter,
varemærker og software 746 1.054 1.165
Goodwill 735 1.256 1.100
Forudbetalinger og aktiver
under udvikling 35 -‐ -‐
Produktionsanlæg, maskiner,
grunde og bygninger 1.767 816 391
Andet anlæg, driftsmateriel og
inventar 110 -‐ 291
Forudbetalinger og aktiver
under opførelse 409 -‐ -‐
Kapitalandele i associerede
virksomheder 14 287 -‐
Udskudt skat 164 145 82
Varebeholdninger 1.069 1.006 356
Tilgodehavender fra salg 1.970 1.113 480
Selskabsskat 56 -‐ -‐
Andre tilgodehavender 331 5 93
Periodeafgrænsningsposter 87 -‐ -‐
I alt 7.493 5.682 3.958
Driftsforpligtelser
Hensættelser til pension og
lignende 195 230 145
Hensættelser til udskudt skat 96 50 162
Andre hensatte forpligtelser 17 -‐ -‐
Leverandører af varer og
tjenesteydelser 418 785 83
Selskabsskat 764 184 64
Anden gæld 933 44 294
Periodeafgrænsningsposter 61 125 -‐
I alt 2.484 1.418 748
Nettodriftsaktiver 5.009 4.264 3.210
Finansielle aktiver
Værdipapirer 367 -‐ -‐
Likvide beholdninger 1.504 137 1.083
Finansielle forpligtelser
Gæld til realkreditinstitutter -‐ (347) (1.406)
Kreditinstitutter i øvrigt (111) (7) (799)
Netto finansielle aktiver
(forpligtelser) 1.760 (217) (1.122)
Egenkapital 6.769 4.047 2.088