4. Regnskabsanalyse
4.2 Rentabilitetsanalyse
4.2.2 Afkast på driftsaktiver (ROIC)
Som tidligere skrevet, afhænger udviklingen i LEGOs egenkapitalforretning af, hvordan ROIC udvikler sig. ROIC måler rentabiliteten ud fra LEGOs driftsaktiver. ROIC beregnes vha. følgende formel:95
93Sørensen Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse - en praktisk tilgang, 2012, s. 212
94Sørensen Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse - en praktisk tilgang, 2012, s. 212
0 50 100 150 200 250
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
2011 2012 2013 2014 2015
Index for totalindkomst
ROE i %
ROE Totalindkomst
𝑅𝑂𝐼𝐶 = 𝐷𝑂
𝐺𝑛𝑠. 𝑁𝐷𝐴= 𝑂𝐺 ∗ 𝐴𝑂𝐻
Som det fremgår af nedenstående figur, har ROIC i hele perioden vært på et flot niveau, hvilket har vært med til at øge aktionærenes indskudte kapital. ROIC har dog fra 2012 været faldende, men stiger igen fra 2014 til 2015. Årsagen til denne udvikling i LEGOs ROIC skyldes, stigende nettodriftsaktiver, jf. nedenstående figur. De gennemsnitlige netto driftsaktiver stiger, som følge af investeringer for at imødekomme stigende efterspørgsel efter LEGOs produkter, jf. den strategiske analyse under afsnittet om ressourcer og kompetencer. Det kan med andre ord også siges, at ROIC positive udvikling skyldes, at overskudsgraden stiger markant mere end aktivernes omsætningshastighed.
Figur 24: Udvikling i LEGOs ROE, ROIC, DO og gns. NDA. Kilde: egen tilvirkning.
Derudover fremgår det af ovenstående figur, at ROE i hele perioden ligger højere end ROIC. Denne udvikling indikerer, at LEGO kan benytte muligheden for at finansiere sig via fremmedkapital, såfremt virksomheden ønskede det.
I det efterfølgende afsnit analyseres niveau 2 på venstre side af DuPont-modellen, som også er de underliggende driver til ROIC. Samtidig dekomponeres overskudsgraden og aktivernes omsætningshastighed for identificeres, hvad årsagen er til deres udvikling.
95Sørensen Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse - en praktisk tilgang, 2012, s. 211
2011 2012 2013 2014 2015
ROE 63,97% 70,04% 55,97% 56,47% 61,45%
ROIC 54,57% 63,32% 53,33% 50,53% 56,33%
DO 100 118 107 111 121
Gns. NDA 100 126 149 183 224
0 50 100 150 200 250
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
ROE ROIC DO Gns. NDA
4.2.2.1 Overskudsgrad (OG) og aktivernes omsætningshastighed (AOH)
I dette afsnit dekomponeres ROIC, som afhænger af udviklingen af overskudsgraden og aktivernes omsætningshastighed. Indledningsvis analyseres overskudsgraden og herefter aktivernes omsætningsagtighed.
Overskudsgrad
Overskudsgrad måler overskuddet for en kr. salg fra virksomhedens driftsaktiviteter. Med andre ord, hvor god er virksomheden til at tjene penge på omsætningen. Jo højere overskudsgraden er, jo bedre er virksomhedens evne til at generere overskud fra omsætning. Overskudsgrad kan beregnes vha. af følgende formel:
𝑂𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑𝑠𝑔𝑟𝑎𝑑(𝑂𝐺) = 𝐷𝑂 𝑂𝑚𝑠æ𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔
I nedenstående figur ses udviklingen i overskudsgraden for LEGO.
2011 2012 2013 2014 2015
Overskudsgrad 21,96 % 25,94 % 23,60 % 24,34 % 26,53 %
Figur 25: Udvikling i LEGOs overskudsgrad. Kilde: egen tilvirkning.
Niveauet for overskudsgraden kan variere meget fra branche til branche, hvorfor det kan være svært og vurdere om nøgletallets niveau er godt eller ej. Det kan dog konstateres, som det fremgår af figur 25, at LEGOs overskudsgrad overordnet har vært stigende. En overskudsgrad på 26,53 % angiver for hver gang LEGO har solgt et produkt for 100 kr., så har LEGO opnået et driftsoverskud på 26,53 kr. Forklaringen til denne udvikling skal findes ved, at dekomponere overskudsgraden yderligere i nedenstående niveau 3.
Dekomponering af overskudsgraden
I nedenstående figur 26 fremgår indeksudviklingen af de enkelte OG-drivere.
2011 2012 2013 2014 2015
Nettoomsætning 100 123 167 255 487
Produktionsomkostninger 100 100 102 96 93
Bruttoavanceprocent 100 100 99 102 103
Salgs- og distributionsomkostninger 100 95 93 97 97
Administrationsomkostninger 100 97 91 86 106
OG salg(før skat) 100 104 105 108 107
Skatteomkostninger 100 106 108 111 104
OG salg(efter skat) 100 104 105 107 108
OG andre poster(efter skat) 100 47 93 91 54
OG 100 118 107 111 121
Figur 26: Indeksudvikling for LEGOs udvalgte nøgletal. Kilde: egen tilvirkning.
Som det tidligere blev illustreret, har LEGOs overskudsgrad været stigende og som overstående dekomponering illustrerer, har ingen af ovenstående drivere ændret sig markant. Udviklingen i driverne bekræfter også min analyse under Porters Five Forces, at leverandørernes samlede forhandlingsstyrke af plastik vurderes moderat, og ikke bare lav. Forklaring i udviklingen af LEGOs overskudsgrad skal findes i den positive udvikling i overskudsgraden genereret fra omsætningen før skat, der er resultat af den næsten femdoblede omsætning. Herudover har LEGO formået at holde omkostningerne under kontrol og hæve salgspriser på sine produkter med ca. 15
%.96
Udover overskudsgraden på niveau 2, påvirker aktivernes omsætningshastighed også ROICs udvikling, hvorfor denne dekomponeres i det næste afsnit.
Aktivernes omsætningshastighed (AOH)
Aktivernes omsætningshastighed måler aktivernes effektivitet til at skabe omsætning og hvor god virksomheden er til at tilpasse sine aktiver til ændringer i omsætning. Endvidere kan det måles, hvor meget, der er bundet i netto driftsaktiver til at skabe en krones salg ved, at beregne den inverse værdi af aktivernes omsætningshastighed. Modsat ROIC og EBIT-margin, der beregnes i procent måles aktivernes omsætningshastighed i antal gange og beregnes vha. følgende formel:
𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑒𝑟𝑛𝑒𝑠 𝑜𝑚𝑠æ𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠ℎ𝑎𝑠𝑡𝑖𝑔𝑒𝑑 = 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜𝑜𝑚𝑠æ𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐺𝑛𝑠. 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑑𝑟𝑖𝑓𝑡𝑠𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑒𝑟
96http://finans.dk/finans/erhverv/ECE7946738/I-Legos-benh%C3%A5rde-b%C3%B8rnetjeneste/?ctxref=ext
2011 2012 2013 2014 2015
AOH 2,49 2,44 2,26 2,08 2,12
Figur 27: Udvikling i aktivernes omsætningshastighed for LEGO. Kilde: egen tilvirkning.
Nøgletallene i overstående figur viser, at aktivernes omsætningsagtighed i hele perioden fra 2011 til 2014 har vært faldende, hvilket primært skyldes, den kraftige stigning i omsætningen, som har højere end investeringerne i driftsaktiver. For at imødegå den stigende efterspørgsel afspejlet i den stigende omsætning, er LEGO begyndt at investere mere i sine aktiver siden 2014, hvilket forklarer den svagt stigende aktivernes omsætningshastighed fra 2014 til 2015. Forklaringen til denne udvikling i aktivernes omsætningshastighed skal findes ved, at dekomponere aktivernes omsætningshastighed yderligere i nedenstående niveau 3.
Dekomponering af aktivernes omsætningshastighed
Ved at beregne den inverse værdi af aktivernes omsætningshastighed, kan det måles, hvor meget der er bundet i netto driftsaktiver til at skabe en krones salg. Dette gøres ved at dividere 1 med aktivernes omsætningshastighed. Som det fremgår af figur 28, har driftsaktiverne været stigende frem mod 2014 og falder igen året efter og samme billede kendetegner driftsforpligtelserne.
2011 2012 2013 2014 2015
I alt AOH for driftsaktiver (invers) 0,5061 0,5035 0,5426 0,5861 0,5690 I alt AOH for driftsforpligtelser 0,1037 0,0939 0,1002 0,1044 0,0981
I alt AOH (invers) 0,4024 0,4096 0,4424 0,4817 0,4709
I alt AOH 2,49 2,44 2,26 2,08 2,12
Figur 28: Indeksudvikling for LEGOs udvalgte nøgletal. Kilde: egen tilvirkning.
Stigningen i nøgletallet for aktivernes omsætningshastighed på driftsaktiver frem mod 2014 vurderes ikke, at være positiv for LEGO, da koncernens kapitalbinding stiger. Overordnet vurderes det ikke alarmerende eller overraskende, men nødvendigt. Det skyldes, at LEGO ønsker og imødegå den stigende efterspørgsel af deres produkter på det globale marked, som blev analyseret i PEST-analysen. Efterspørgslen imødegås ved, at investere bygninger og grunde samt materielle anlægsaktiver jf. bilag 3, der blev analyseret under de interne forhold i den strategiske analyse.
Yderligere tyder intet på, at LEGO ikke udnytter kapaciteten optimalt, da varebeholdningen, tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser og andre tilgodehavender har haft en positiv udvikling jf. bilag 3, hvilket har medføret et bedre cash-flow for LEGO. Denne udvikling har b.la. også vært årsagen til at, at LEGOs omsætningshastigheder på driftsaktiver fra 2014 til 2015 har haft et mindre fald.
Efter at have dekomponeret ROIC på venstre side af DuPont-modellen, analyseres nu niveau 1 på højre side af DuPont-modellen, som også kan give en indikation af, om egenkapitalforretningen ligger på et tilfredsstillende niveau.