Figur 24 - Reformulerede resultatopgørelse, Kilde: Egen tilvirkning
I dette kapitel gennemgås Dupont-modellen, som er valgt til at analysere rentabiliteten.
Figur 25 - Dupont-model, Referenceramme for analyse af egenkapitalforrentning, ROE75
Referencerammen skaber et godt overblik over hvilke værdidrivere, som skaber rentabiliteten. Der skal foretages en nøgletalsanalyse, for der efter at undersøge de underliggende finansielle
værdidrivere og identificere årsagerne af udvikling af de overordnede nøgletalsniveauer.
Nøgletal som vil blive gennemgået nedenfor til analyse af rentabiliteten:
• Egenkapitalens forrentning (ROE)
• Afkast på driftsaktiver (ROIC)
• Overskudsgrad (OG)
• Aktivernes omsætningshastighed (AOH)
• Afkast på finasieringsaktiviteter (FGEAR & SPREAD)
4.3.1 Egenkapitalens forrentning (ROE)
Egenkapitalens forrentning viser hvor meget ejerne i Nemlig.com tjener på, at der er ført egenkapital i virksomheden.
Dette nøgletal siger ikke meget, hvis der blot ses på tallet alene. Derfor er det nødvendigt at
sammenligne med markedsrenten, for at vurdere hvorvidt man har en god eller en dårlig forretning.
Som tommelfingerregel siger man, at hvis egenkapitalens forrentning er højere end markedsrenten, så har man en god forretning.
Der er flere ting som kan påvirke egenkapitalens forrentning, så som hvis virksomhedens resultat er lavere end året forinden, så bliver forrentningen lavere. Derudover så kan afkastningens graden
75 Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang, udgave 5, Ole Sørensen, side 280.
også påvirke egenkapitalens forrentning. Hvis afkastningsgraden er højere end egenkapitalens forrentning, vil det resultere i at virksomheden taber på sin fremmedkapital.
Nøgletallet udregnes således:76
𝐸𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑒𝑛𝑠 𝑓𝑜𝑟𝑟𝑒𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔(𝑅𝑂𝐸) =𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑖𝑛𝑑𝑘𝑜𝑚𝑠𝑡 𝑡𝑖𝑙 𝑜𝑟𝑑𝑖𝑛æ𝑟𝑒 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑜𝑛æ𝑟𝑒𝑟 𝐺𝑛𝑠. 𝑜𝑟𝑑𝑖𝑛æ𝑟𝑒𝑟 𝑒𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
Figur 26 - Forretning af egenkapital for Nemlig.com. Kilde: Egen tilvirkning
Egenkapital forrentning har været negativ siden 2016 hvilket gør det nærmest umuligt for at ejerne at have opnået et overskud for hver 100 kr. der er investeret i egenkapitalen. Dog er
egenkapitalens forrentningen steget betydeligt fra 2016 til 2020, som viser at ROE blot er på -40,2%. Det er naturligvis ikke et tilfredsstillende niveau, men set i lyset af de foregående år, er det en positiv udvikling.
For en videre forståelse, og for at få en indikation om egenkapitalforretningen ligger på et
tilfredsstillende niveau, og herunder om der skabes den nødvendige værdi igennem driftsaktivitet eller finansieringsaktivitet bliver de øvrige led analyseret i nedenstående afsnit.
4.3.2 Afkastningsgrad på driftsaktiver (ROIC)
Som nævnt ovenfor så påvirkes egenkapitalens forrentning af afkastningsgraden (RIOC).
Afkastningsgraden viser hvor meget en investering har givet overskud i forhold til den indskudte kapital. En god afkastgrad skal sammenlignes i forhold til markedsrenten og dertil pålagt et risikotillæg.
Udregningen ser således ud:77
𝐴𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠𝑔𝑟𝑎𝑑 𝑝å 𝑑𝑟𝑖𝑓𝑡𝑠𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑒𝑟 = 𝑆𝑎𝑚𝑙𝑒𝑡 𝑑𝑟𝑖𝑓𝑡𝑠𝑜𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑 (𝐷𝑂) 𝐺𝑛𝑠. 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑑𝑟𝑖𝑓𝑡𝑠𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑒𝑟 (𝑁𝐷𝐴)
76 Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang, udgave 5, Ole Sørensen, side 280.
77 Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang, udgave 5, Ole Sørensen, side 281.
Beløb i t.kr. 2016 2017 2018 2019 2020
Totalindkomst -60.676 -58.150 -58.738 -52.071 -11.769
Gns. Ordinærer egenkapital 35.958 52.045 74.101 61.197 29.278
Egenkapitalens forrentning/ROE -168,7% -111,7% -79,3% -85,1% -40,2%
Figur 27 - Afkastningsgrad for Nemlig.com. Kilde: Egen tilvirkning
Det fremgår af ovenstående figur, at rentabiliteten er har været meget ringe historisk. Der har dog siden 2016 været en positiv udvikling, som gør at rentabiliteten er steget med 109 (123-14)
procentpoint fra 2016 til 2020, hvilket gør at rentabiliteten er på et noget bedre niveau end tidligere.
På nuværende tidspunkt er der ikke ingen forrentning for hver 100 kr. investeret, tværtimod.
Sammenlignet med markedsrenten, altså den risikofrie rente på -0,14%, er det heller ikke et tilfredsstillende niveau, da denne som tommelfingerregel, som minimum skal være større end markedsrente. Dog kan det ligeledes konkluderes at Nemlig.com er på en positiv rejse i forhold afkastningsgraden, som nu i 2020 androg -14,4%, og som er på baggrund af bedre resultater.
Ved sammenligning af egenkapitalens forretningen med afkastningsgraden ses det tydeligt, at egenkapitalens forrentning er mindre end afkastningsgraden, som er ensbetydende med at Nemlig.com taber penge på fremmedkapital.
Til videre undersøgelse af årsagen til udviklingen i afkastningsgraden beregnes overskudsgraden og aktivernes omsætningshastighed. Dette gøres, da ROIC er overskudsgraden ganget med aktivernes omsætningshastighed, og derved vil en forbedring af afkastningsgraden ske ved at forbedre overskudsgraden. Alternativ ved at forøge aktivernes omsætningshastighed.
4.3.3 Overskudsgraden (OG)
Overskudsgraden viser hvor meget af omsætningen som omsættes til overskud og kan bruges til at vurdere at se om virksomheden har for mange omkostninger i forhold til indtægter, for derved at får virksomheden til at overveje tilpasning af omkostninger.
Udregningen ser således ud:78
𝑂𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑𝑠𝑔𝑟𝑎𝑑 =𝑆𝑎𝑚𝑙𝑒𝑡 𝑑𝑟𝑖𝑓𝑡𝑠𝑜𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜𝑜𝑚𝑠æ𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔
78 Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang, udgave 5, Ole Sørensen, side 286.
Beløb i t.kr. 2016 2017 2018 2019 2020
Samlet driftsoverskud (DO) -59.034 -56.610 -56.629 -50.038 -10.630
Gns. Netto driftsaktiver (NDA) 47.849 63.961 79.309 84.628 73.752
Afkastningsgrad (ROIC) -123,38% -88,51% -71,40% -59,13% -14,41%
Figur 28 - Overskudsgrad for Nemlig.com. Kilde: Egen tilvirkning
Ovenstående beregninger af overskudsgraden viser, at de sidste 5 år har denne været negativ, og dermed har Nemlig.com’s indtjeningsevne været ringe. De har ikke formået opnå et positivt resultat før rente siden 2016. Dog har fremgangen, ligesom afkastningsgraden, været positiv i
overskudsgraden hvor i 2020 er den på -0,5%, som er en stigning på 7,2 procentpoint. På baggrund af dette kan det ses, at indtjeningsevnen er klar forbedret de sidste 5 år, og især fra 2019 til 2020.
Hvis man ser dette i forhold til branchen, er det ikke uventet, at det er svært at tjene penge på at levere dagligvarer til danskerne. Blandt andet har Osuma.dk har haft svært ved at tjene penge i 2019, og online-supermarkedet tabte tæt på 300.000 kr.79 Det må dog siges, at ud fra udvikling hos Nemlig.com de seneste 5 år lader det til, såfremt at de kan holde den positiv udvikling i forhold indtjening, at de allerede i 2021 kan opnå en positiv overskudsgrad.
Dette kan også ses i nedenstående trendanalyse, som er trend udviklingen (indeksudvikling), hvor år 2016 er år 0, af de enkelte overskudsgrad drivere, der viser at både omsætningen og
bruttoavance er steget markant siden 2016, hvilket giver et positivt driftsoverskud før afskrivninger for første gang i de sidste 5 år.
Figur 29 - Trendanalyse. Kilde: Egen tilvirkning
79 Kilde: https://estatistik.dk/virksomhed/osuma-aps/38293109 & https://finans.dk/erhverv/ECE11330766/netsupermarked-kaemper-med-oekonomien/?ctxref=ext
Beløb i t.kr. 2016 2017 2018 2019 2020
Samlet driftsoverskud (DO) -59.034 -56.610 -56.629 -50.038 -10.630
Netto omsætning 763.855 797.173 1.168.703 1.437.517 2.080.769
Overskudsgrad (OG) -7,7% -7,1% -4,8% -3,5% -0,5%
Trendanalyse 2016 2017 2018 2019 2020
Nettoomsætning 100 104 153 188 272
Produktionsomkostninger 100 102 145 158 226
Bruttoavance 100 122 229 461 695
Administrationsomkostninger 100 107 173 215 288
Driftsoverskud fra salg før afskrivninger 100 88 100 71 -23
Afskrivninger 100 143 268 323 388
Driftsoverskud fra salg før skat (EBIT) 100 94 119 98 22
Skat af årets resultat 100 82 310 215 56
Driftoverskud fra salg efter skat (NOPAT) 100 96 96 85 18
4.3.4 Aktivernes omsætningshastighed (AOH)
Aktivernes omsætningshastighed giver et overblik over hvor god virksomheden er til at omsætte deres aktiver, og hvor effektiv denne er til skabe omsætning og dernæst om virksomheden er god til at tilpasse sine aktiver til ændring i omsætning.
AOH beregnes ud fra følgende formel:80
𝐴𝑘𝑖𝑣𝑒𝑟𝑛𝑒𝑠 𝑜𝑚𝑠æ𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠ℎ𝑎𝑠𝑡𝑖𝑔ℎ𝑒𝑑 = 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑒𝑜𝑚𝑠æ𝑡𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐺𝑛𝑠.𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑑𝑟𝑖𝑓𝑡𝑠𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑒𝑟
Dette tal skal være så højt, som muligt, da dette viser virksomheden opnår større aktivitet i forhold til den investerede kapital.
Figur 30 - Aktivernes omsætningshastighed for Nemlig.com. Kilde: Egen tilvirkning
Ovenstående nøgletal viser, at aktivernes omsætningshastighed har i perioden 2017 til 2020 været stigende, der skyldes at omsætningen har steget markant og Nemlig.com investere mere i sine aktiver, dog er stigningen i investeringerne i driftsaktiverne fra 2017-2019 ikke højere end omsætning hvorfor AOH er overordnet steget.
Nemlig.com’s kapitaltilpasningsevne har, udover at påvirke afkastningsgraden positivt, formået at forbedre deres kapitaltilpasningsevne fra 15,96 til 28,21. Indtjeningsevne har derfor en positiv indvirkning på afkastningsgraden, da overskudsgraden stiger med 7,2%.
4.3.5 Finansiel gearing (FGEAR & SPREAD)
FGEAR har formålet at fortælle om forholdet mellem en virksomhedens gæld og dens egenkapital.
Jo større gælden er i forhold til virksomhedens egenkapital, desto mere er gearingen. Det viser samtidig, evnen virksomheden har til at kunne tjene penge på fremmed kapital.
FGEAR beregnes ud fra følgende formel:
𝐹𝐺𝐸𝐴𝑅 =𝐺𝑛𝑠.𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑓𝑜𝑟𝑝𝑙𝑖𝑔𝑒𝑙𝑠𝑒𝑟 𝐺𝑛𝑠.𝑒𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
80 Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang, udgave 5, Ole Sørensen, side 281
Beløb i t.kr. 2016 2017 2018 2019 2020
Netto omsætning 763.855 797.173 1.168.703 1.437.517 2.080.769
Gns. Netto driftsaktiver (NDA) 47.849 63.961 79.309 84.628 73.752
Aktivernes omsætningshastighed (AOH) 15,96 12,46 14,74 16,99 28,21
Figur 31 - Fgear for Nemlig.com. Kilde: Egen tilvirkning
Nemlig.com’s netto finansielle aktiver har en betydelig likvid behold og består primært af gæld mod koncernen, som giver en gearing på 1,5 i 2020. Udviklingen fra 2016 til 2020 viser, at Nemlig.com benytter sig af mulighed til at finansiere deres aktiviteter med fremmedkapital. Når gearingen er lav, opererer en virksomhed med mindre gæld end egenkapitalen, og modsat ved en høj gearing opererer virksomheden med højere gæld end egenkapital. Og ved en højere fremmedkapital er an der være tale om en mere risikofyldt finansiel situation.
Da Nemlig.com’s gearing har været stigende har det haft en negativ påvirkning på soliditetsgraden, som har været faldende fra 2016 til 2020.
Spread udregnes ud fra følgende formel:81 𝑆𝑃𝑅𝐸𝐴𝐷 = 𝑅𝑂𝐼𝐶 − 𝑟
Hvor R beregnes på baggrund af de netto finansielle omkostninger (NFO) og de gennemsnitlige netto finansielle forpligtigelser (NFF), som det ses nedenfor.
Figur 32 - Spread for Nemlig.com. Kilde: Egen tilvirkning
Hvis man samtidig ser på Spread, som er differencen mellem gældsrenten(r) og ROIC, har denne været positiv stigende siden 2016, på nær i 2018 hvor den havde et lille ryk i den forkerte retning.
Det er især positivt, at Spread er stigende, da dette betyder at Nemlig.com forhåbentligt i den nærmeste fremtid ikke sætte penge til på de finansielle forpligtigelser. I øjeblikket tjener Nemlig.com ikke penge på fremmedkapitalen.
81 Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang, udgave 5, Ole Sørensen, side 282
Beløb i t.kr. 2016 2017 2018 2019 2020
Gns. Netto finansielle forplitigelser (NFF) 11.891 11.916 5.208 23.430 44.474
Gns. Ordinærer egenkapital 35.958 52.045 74.101 61.197 29.278
Fgear 0,331 0,229 0,070 0,383 1,519
Beløb i t.kr. 2016 2017 2018 2019 2020
Netto finansielle omkostninger (NFO) 1.642 1.540 2.109 2.033 1.139
Gns. Netto finansielle forplitigelser (NFF) 11.891 11.916 5.208 23.430 44.474
R 13,81% 12,92% 40,51% 8,67% 2,56%
SPREAD -137,19% -101,43% -111,91% -67,80% -16,97%