Som nævnt ovenfor, er DCF-modellen følsom overfor mange variabler og det er derfor vigtig, at supplere værdiansættelsen med en følsomhedsanalyse. Analysen viser konsekvenserne af estimeringen af værdien ved ændringer i forudsætningerne. Den viser hvori de største risici foreligger for virksomheden, hvis der sker ændringer i forudsætningerne. Den viser ”best”- og
”worst”case scenarier ved at værdiændre budgettet.
Disse værdidrivere vil blive undersøgt:
• WACC
• Omsætningsvækst
• Væksten i terminalperioden
• Overskudsgraden
• Aktivernes omsætningshastighed
• Ændring i WACC og væksten i terminalperioden
6.4.1 WACC
I denne analyse er WACC’en justeret kontinuerligt med 0,25%.
Figur 41 - Følsomhedsanalyse ved ændring i WACC. Kilde: Egen tilvirkning
Ændring i WACC -1,0% -0,75% -0,50% -0,25% 0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00%
Værdi i t.kr. 956.935 847.516 756.978 680.863 616.015 560.134 511.506 468.828 431.089 Ændring i værdi 340.920 231.501 140.963 64.848 0 -55.881 -104.509 -147.187 -184.926 Ændring i værdi i % 36,0% 27,0% 19,0% 10,0% 0,0% -9,0% -17,0% -24,0% -30,0%
Analysen viser at hvis WACC, altså de vægtede kapitalomkostninger falder med 1%, så stiger værdien i procent med 36,0%. En lille ændring på 1% kan altså have så store konsekvenser for Nemlig.com. Hvis WACC’en derimod stiger med 1%, så forringes værdien med 30,0%, altså til 431.089 t.kr.
En ændring i disse tider vurderes ikke usandsynlig, da ændringer i den systematiske risiko eller i konkurrencesituationen kan påvirke de vægtede kapitalomkostninger.
Generelt ved optagelse af gæld vil beta øges grundet den større gearing, som vil resultere i en højere WACC, som dermed nedsætter værdien af Nemlig.com.
6.4.2 Omsætningsvækst
Nemlig.com har historisk været præget af en høj omsætningsvækst, nyligt 45% vækst i
omsætningen fra 2019 til 2020. I ledelsesberetningen forventes der en yderligere stigning på 30%, hvilket vi vurderer optimistisk højt. Derfor er det vigtigt at se på hvordan det vil påvirke værdien af virksomheden ved ændringer i omsætningsvækst.
I denne analyse er omsætningen justeret kontinuerligt med +/- 2%, uden at der ændres på væksten på terminalperioden.
Figur 42 - Følsomhedsanalyse ved ændring i omsætning. Kilde: Egen tilvirkning
Den store efterspørgsel, både generelt i online-handel, men også online dagligvarer har haft en stor ændring i forbrugernes indkøbsvaner. Med blandt andet COVID-19, som en af de store
faktorer for denne højere efterspørgsel er det ikke usandsynligt at væksten kan stige helt op til 2%, men samtidig kan genåbning af landet være med til at omsætning falder med tilsvarende 2%.
Både best case scenariet og worst case scenariet virker sandsynligt ud fra ovenstående.
Fastholdes udvikling af tiltag vedr. fastholdelse af eksisterende kunder, eksempelvis måltidskasser på abonnement, og man samtidig får nye kunder ind vil en værdistigning på 14,2% ikke være urealistisk.
Et fald på -2% er dog heller urealistisk hvis danskerne indkøbsvaner ændrer sig på baggrund af genåbninger samt flok immunitet. Dog tyder alt på at e-handel er kommet for blive.
Ændring i Omsætning -2,0% -1,50% -1,00% -0,50% 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00%
Værdi i t.kr. 527.402 548.367 570.107 592.648 616.015 640.235 665.334 691.342 718.287 Ændring i værdi -88.613 -67.648 -45.908 -23.367 0 24.220 49.319 75.327 102.272
Ændring i værdi i % -14,4% -11,0% -7,5% -3,8% 0,0% 3,8% 7,4% 10,9% 14,2%
6.4.3 Væksten i terminalperioden
Årsagen til at følsomheden i væksten i terminalperioden undersøges er, at netop terminalperioden kan have en stor betydning for den estimerede værdi DCF-modellen anvendes.
Figur 43 - Følsomhedsanalyse ved ændring af terminalperioden. Kilde: Egen tilvirkning
Ændring af væksten i terminalperioden er sat til +/- 1%, da dette vurderes til at være realistisk ud fra den nuværende terminalvækst, som er på 2%. Denne ændring i terminalperioden kan have en indflydelse på værdien på op til 5.141 t.kr.
6.4.4 Overskudsgraden
Overskudsgraden har en effekt på ROIC og driftsoverskuddet. I ovenstående værdianalyse benytter begge værdiansættelsesmodeller driftsoverskuddet, som en variabel for estimering af værdien. Derfor forventes det også at en ændring i overskudsgraden har en direkte effekt på markedsværdien.
Figur 44 - Følsomhedsanalyse ved ændring i overskudsgraden. Kilde: Egen tilvirkning
Fra ovenstående figur 44 kan det ses, at 1% har en påvirkning op til 33,5% af værdien. Historisk set har overskudsgraden været dårlig, men de seneste år er denne steget. På nuværende
tidspunkt er overskudsgraden -0,5% hvorfor en lille ændring i denne kan have en stor betydning i forhold til værdien. Fastholdes af samme omsætningsniveau ville det ikke være urealistisk hvis denne steg med op til 1%.
6.4.5 Aktivernes omsætningshastighed
Det er relevant også at analyse følsomheden for ændringen i aktivernes omsætningshastighed, da denne har en høj påvirkning på ROIC og nettodriftsaktiverne, og derfor en direkte påvirkning af den estimerede værdi.
Ændring i terminalperioden -1,0% -0,75% -0,50% -0,25% 0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00%
Værdi i t.kr. 610.874 612.159 613.444 614.730 616.015 617.300 618.585 619.871 621.156
Ændring i værdi -5.141 -3.856 -2.570 -1.285 0 1.285 2.570 3.856 5.141
Ændring i værdi i % -0,8% -0,6% -0,4% -0,2% 0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8%
Ændring i OG -1,00% -0,75% -0,50% -0,25% 0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00%
Værdi i t.kr. 409.956 461.471 512.986 564.500 616.015 667.529 719.044 770.559 822.073 Ændring i værdi -206.058 -154.544 -103.029 -51.515 0 51.515 103.029 154.544 206.058
Ændring i værdi i % -33,5% -25,1% -16,7% -8,4% 0,0% 7,7% 14,3% 20,1% 25,1%
Figur 45 - Følsomhedsanalyse ved ændring i aktivernes omsætningshastighed. Kilde: Egen tilvirkning
Historisk set har der været store ændringer i AOH hvorfor det ikke virker urealistisk, at denne skulle stige yderligere. Årsagen til at denne skulle ændre sig kunne være øget investering, som ikke ville være urealistisk da Nemlig.com vil vækste blandt andet igennem investeringer.
6.4.6 WACC og vækst i terminalperiode
For at synliggøre hvad der har størst effekt for værdien laves der en dobbeltfaktor følsomheds-analyse. Dette gøres for at belyse hvilke parametre der har størst indflydelse på værdiansættelsen af Nemlig.com. De to muligheder kan være at WACC stiger og omsætningen falder. Her er
omsætningen påvirket af øget konkurrence og afkastkravet stiger grundet den øget risiko. Modsat kan mindre konkurrence påvirke omsætningen positiv og dermed også sænke WACC.
Figur 46 - Følsomhedsanalyse ved ændring i terminalperioden og WACC. Kilde: Egen tilvirkning
Ovenstående figur giver et fint billede af hvor følsom store ændringer i WACC’en og vækstraten i terminalperioden har af betydning for en estimerede værdiansættelse af Nemlig.com. Ud fra ovenstående beregninger ville best case scenarie i dette tilfælde være 965.281 t.kr, og worst case 427.636 t.kr.
Det realistiske spænd af ændring vurderes til at ligge mellem -0,25% til +0,25% for hvad angår både WACC og terminalperioden. Værdien vil derfor være ligge mellem 558.798 t.kr. og 682.299 t.kr.
Ændring i AOH -8,00 -6,00 -4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00
Værdi i t.kr. 599.935 604.972 609.225 612.865 616.015 618.768 621.194 623.349 625.276
Ændring i værdi -16.080 -11.043 -6.790 -3.150 0 2.753 5.179 7.334 9.261
Ændring i værdi i % -2,6% -1,8% -1,1% -0,5% 0,0% 0,4% 0,8% 1,2% 1,5%
Ændring af omsætningsvækst i terminal perioden
Værdi i t.kr. -1,00% -0,75% -0,50% -0,25% 0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00%
-1,00% 948.588 950.675 952.761 954.848 956.935 959.021 961.108 963.195 965.281 -0,75% 840.207 842.034 843.862 845.689 847.516 849.344 851.171 852.998 854.825 -0,50% 750.522 752.136 753.750 755.364 756.978 758.592 760.206 761.820 763.434 -0,25% 675.119 676.555 677.991 679.427 680.863 682.299 683.735 685.171 686.607
Ændring i WACC 0,00% 610.874 612.159 613.444 614.730 616.015 617.300 618.585 619.871 621.156
0,25% 555.508 556.665 557.821 558.978 560.134 561.290 562.447 563.603 564.759 0,50% 507.326 508.371 509.416 510.461 511.506 512.551 513.596 514.641 515.686 0,75% 465.035 465.983 466.931 467.880 468.828 469.776 470.724 471.672 472.620 1,00% 427.636 428.499 429.363 430.226 431.089 431.952 432.815 433.679 434.542