3.2 Intern analyse
3.2.2 Regnskabsanalyse
3.2.2.3 Rentabilitetsanalyse
Pengestrømsopgørelserne for selskaberne fremgår af bilag 7.
Niveau 1 – forrentning af den investerede kapital
ROIC (DO*100 / Gns. NDA) 2009 2008 2007 2006 Gns.
Post Danmark 46,24 23,60 17,71 22,12 27,42
Posten AB 3,39 31,53 44,97 36,45 29,09
Benchmark – gennemsnit 12,97 9,22 20,60 20,45 15,81
Niveau 1 – FGEAR og DGEAR samt r og SPREAD
FGEAR (Gns. NFF / Gns. EK) 2009 2008 2007 2006 Gns.
Post Danmark -0,07 0,48 0,51 0,45 0,34
Posten AB -0,18102 -0,37 -0,46 -0,54 -0,39
Benchmark – gennemsnit 0,28 0,33 0,23 0,07 0,23
DGEAR ( Gns. DF / (Gns. NDA)) 2009 2008 2007 2006 Gns.
Post Danmark 0,84 0,73 0,83 0,91 0,83
Posten AB 1,64 2,20 3,04 3,88 2,69
Benchmark – gennemsnit 2,69 3,22 2,69 2,83 2,86
r (NFO*100 / Gns. NFF) 2009 2008 2007 2006 Gns.
Post Danmark 7,18 2,96 3,39 3,28 4,2
Posten AB -0,28103 -2,24 -1,98 -0,69 -1,3
Benchmark – gennemsnit 6,18 1,41 1,44 1,71 2,69
SPREAD (ROIC - r) 2009 2008 2007 2006 Gns.
Post Danmark 39,06 20,64 14,32 18,85 23,22
Posten AB 3,12 29,29 42,99 35,76 27,79
Benchmark – gennemsnit 6,79 7,80 19,16 18,73 13,12
Niveau 2 – OG og AOH
OG (DO*100 / Nettoomsætning) 2009 2008 2007 2006 Gns.
Post Danmark 15,56 8,77 6,22 7,15 9,42
Posten AB 0,70 4,86 5,27 3,29 3,53
Benchmark – gennemsnit 4,15 2,36 5,06 4,85 4,11
AOH (Nettoomsætning / Gns. NDA) 2009 2008 2007 2006 Gns.
Post Danmark 2,97 2,69 2,85 3,09 2,9
Posten AB 4,88 6,48 8,53 11,07 7,74
Benchmark – gennemsnit 3,38 3,68 4,08 4,77 3,98
Tabel 2
102 Kommentar: Minus-fortegn angiver, at der er tale om et nettofinansielt aktiv (NFA).
103 Kommentar: Der er tale om renteindtægter for Posten AB i alle årene.
Post Danmark:
Egenkapitalens forrentning (ROE)
Som det fremgår af tabel 2, har udviklingen i Post Danmarks forrentning af egenkapitalen (ROE) været særdeles gunstig, idet forrentningen af egenkapitalen er steget fra 30,57 % i 2006 til 42,28
% i 2009, hvilket svarer til 11,71 %-point. Denne udvikling kan dog i al væsentlighed tilskrives resultatandelen i bpost samt skattefri avance ifm. afhændelsen heraf i 2009. Korrigeres der for ejerandelen i bpost, har udviklingen i Post Danmarks forrentning af egenkapitalen (ROE) været særdeles ugunstig, idet den korrigerede ROE er faldet fra 24,68 % i 2006 til 4,21 % i 2009, svarende til 20,47 %-point104.
Post Danmark har i hele analyseperioden været væsentlig bedre til at forrente egenkapitalen end benchmark.
Posten AB:
Udviklingen i Posten ABs forrentning af egenkapitalen er forbedret fra 2006 til 2008, idet forrentningen af egenkapitalen (ROE) er steget fra 17,18 % i 2006 til 20,78 % i 2008, svarende til 3,6 %-point. Udviklingen fra 2008 til 2009 er dog kraftigt forringet, idet forrentningen af egenkapitalen er faldet fra 20,78 % til estimeret 2,83 %, svarende til 17,95 %-point, hvilket primært skyldes de afholdte omstruktureringsomkostninger.
Posten AB har i 2007 – 2008 været bedre end benchmark, mens 2006 og 2009 har været dårligere end benchmark.
Årsagerne til ændringen i forrentningen af egenkapitalen kan findes i de underliggende finansielle værdidrivere i niveau 1.
Forrentning af den investerede kapital (ROIC) Niveau 1
Post Danmark:
Jf. tabel 2 har udviklingen i Post Danmarks forrentning af den investerede kapital (ROIC) været særdeles gunstig, idet forrentningen af den investerede kapital er steget fra 22,12 % i 2006 til 46,24 % i 2009, svarende til 24,12 %-point. Denne udvikling kan dog i al væsentlighed tilskrives resultatandelen og salget af bpost. Set over hele perioden 2006 – 2009 har Post Danmark været relativt bedre til at forrente den investerede kapital end benchmark.
Posten AB:
Udviklingen i Posten ABs forrentning af den investerede kapital (ROIC) har været mindre god, idet den er faldet fra 36,45 % i 2006 til 31,53 % i 2008 – svarende til 4,92 %-point. Udviklingen fra 2008 til 2009 har været meget ugunstig, idet forrentningen af den investerede kapital er faldet fra 31,53 % til 3,39 % - dvs. med 28,14 %-point, hvilket primært kan henføres til de afholdte
104 Kilde: Egen tilvirkning, hvor beregningen af ROE ikke inkluderer De Post - La Poste
omstrukturerings-omkostninger. Set over hele perioden 2006 – 2009 har Posten AB været relativt bedre til at forrente den investerede kapital end benchmark.
Finansiel gearing og gearing fra driftsforpligtelser samt renter og SPREAD Post Danmark:
Jf. tabel 2 er Post Danmarks finansielle gearing (FGEAR) faldet fra 0,45 i 2006 til -0,07 i 2009.
Idet SPREAD (ROIC – r) i hele analyseperioden har været positiv, har den finansielle gearing således haft en positiv indvirkning på forrentningen af egenkapitalen (ROE). Dette gør sig dog ikke gældende i 2009, hvor Post Danmark for første gang i analyseperioden har nettofinansielle aktiver (NFA). Idet forrentningen af de nettofinansielle aktiver har været lavere end
forrentningen af den investerede kapital (ROIC), bliver forrentningen af egenkapitalen lavere end afkastet på den investerede kapital105. Set over hele analyseperioden har Post Danmark haft en væsentligt højere finansiel gearing en benchmark, ligesom SPREAD i hele analyseperioden har været væsentligt højere end benchmark.
Post Danmarks gearing fra driftsforpligtelser (DGEAR) ligger i hele analyseperioden væsentligt under benchmark, hvorved Post Danmark anvender mindre grad af forpligtelser, til at finansiere driftsaktiverne med, end benchmark.
Posten AB:
Posten ABs finansielle gearing (FGEAR) er faldet fra -0,54 i 2006 til -0,18 i 2009, hvorved Posten AB i hele analyseperioden har opereret med nettofinansielle aktiver (NFA). Idet de nettofinansielle aktiver giver et lavere afkast end investering i driften (ROIC), har forrentningen af egenkapitalen været lavere end afkastet på den investerede kapital106.
Posten ABs gearing fra driftsforpligtelser (DGEAR) har set over hele analyseperioden ligget på niveau med benchmark, hvorved Posten AB har anvendt tilsvarende grad af forpligtelser, til at finansiere driftsaktiverne med, som benchmark.
Forrentningen af den investerede kapital (ROIC) kan hidrøre fra de to underliggende
værdidrivere overskudsgrad (OG) og aktivernes omsætningshastighed (AOH)107 i niveau 2.
Overskudsgrad (OG) Niveau 2
Post Danmark:
Som det fremgår af tabel 2, har Post Danmarks indtjening pr. omsætningskrone været væsentligt forbedret i analyseperioden, idet overskudsgraden er steget fra 7,15 % i 2006 til 15,56 % i 2009 – svarende til 8,41 % -point. Post Danmark har i hele analyseperioden performet væsentligt bedre end benchmark.
105Kilde: Elling m. fl. (2005; 177)
106 Kilde: Elling m. fl. (2005; 177)
107 Kilde: Elling, m. fl. (2005; 188)
Jf. bilag 8.1 kan den gunstige udvikling primært henføres til salget af ejerandelen i bpost, idet hele 14,80 % af overskudsgraden (OG) i 2009 hidrører fra andet driftsoverskud (OGandre poster), mens udelukkende 0,76 % af overskudsgraden hidrører fra den primære drift (OGsalg).
Overskudsgraden vedrørende den primære drift (OGsalg) er faldet fra 6,09 % i 2006 til 0,76 % i 2009, svarende til 5,33 % -point, mens overskudsgraden vedrørende andet driftsoverskud (OGandre poster) er steget fra 1,06 % i 2006 til 14,80 % i 2009, svarende til 13,74 %-point. Det er således bemærkelsesværdigt, at hovedparten af Post Danmarks indtjening hidrører fra andet driftsoverskud, herunder den ophørende aktivitet i form af ejerandelen i bpost.
Som det ligeledes fremgår af bilag 8.1, har størstedelen af de enkelte overskudsgrads-drivere (OG-drivere) i % af salget været stigende og dermed været årsag til faldet i overskudsgraden fra den primære drift (OGsalg), herunder de afholdte omstruktureringsomkostninger. OG-driveren personaleomkostninger er steget fra 57,24 % af salget i 2008 til 61,63 % af salget i 2009 og har dermed været den primære OG-driver, der har været udslagsgivende i det kraftige fald i
overskudsgraden fra den primære drift (OGsalg) fra 2008 til 2009.
Posten AB:
Som det fremgår af tabel 2, er Posten ABs overskudsgrad faldet fra 3,29 % i 2006 til 0,70 % i 2009, svarende til 2,59 %-point. Set over hele analyseperioden har Posten ABs overskudsgrad været en smule dårligere end benchmark.
Faldet i overskudsgraden kan primært henføres til de primære aktiviteter, idet overskudsgraden fra andet driftsoverskud (OGandre poster) i analyseperioden befinder sig i niveauet 0,56 – 1,93 %.
Overskudsgraden fra den primære drift (OGsalg) er faldet fra 2,73 % i 2006 til -1,24 % i 2009, svarende til 3,97 % -point.
Det er primært OG-driveren transportomkostninger, der foranlediger faldet i overskudsgraden vedrørende den primære drift (OGsalg), idet denne er steget fra 17,51 % af salget i 2006 til 22,71
% af salget i 2009, jf. bilag 8.2.
Aktivernes Omsætningshastighed (AOH) Post Danmark:
Udviklingen i Post Danmarks kapitaltilpasning er forringet en smule i analyse-perioden, idet aktivernes omsætningshastighed (AOH) er faldet fra 3,09 i 2006 til 2,97 i 2009 – svarende til 0,12.
I forhold til benchmark har Post Danmark været lidt dårligere til at skabe salg pr. investeret krone i netto driftsaktiver. Forskellen herimellem er dog blevet mindre gennem analyseperioden.
Posten AB:
Udviklingen i Posten ABs kapitaltilpasning er forringet væsentligt i analyseperioden, idet aktivernes omsætningshastighed er faldet fra 11,07 i 2006 til 4,88 i 2009 – svarende til 6,19.
Faldet i aktivernes omsætningshastighed kan primært henføres til en stigning i AOH-driverne immaterielle og materielle anlægsaktiver samt et fald i AOH-driveren hensættelser.
Ift. benchmark har Posten AB i hele analyseperioden været væsentligt bedre til at skabe salg pr.
investeret krone i netto driftsaktiver, selvom forskellen herimellem er blevet mindre gennem analyseperioden.
Sammenfatning
Det er således overskudsgraden, der er Post Danmarks primære driver til at skabe afkast på den investerede kapital (ROIC), mens Posten ABs primære driver til at skabe afkast på den
investerede kapital, er aktivernes omsætningshastighed. Dette kan dog også skyldes forskelle i den anvendte regnskabspraksis Post Danmark og Posten AB imellem (mere herom i afsnit 5.5).