• Ingen resultater fundet

Indholdsfortegnelse 1.0 INDLEDENDE AFSNIT .............................................................................................6

N/A
N/A
Info
Hent
Protected

Academic year: 2022

Del "Indholdsfortegnelse 1.0 INDLEDENDE AFSNIT .............................................................................................6"

Copied!
162
0
0

Indlæser.... (se fuldtekst nu)

Hele teksten

(1)

Indholdsfortegnelse

1.0 INDLEDENDE AFSNIT ...6

1.1 English Summary ... 6

1.2 Forord ... 8

1.3 Indledning og problemformulering ... 8

1.4 Metode ... 10

1.4.1 Metodevalg ... 10

1.4.1.1 Rammestyringsfaktorer... 10

1.4.1.2 Processtyringsfaktorer ... 11

1.4.2 Opgavestruktur ... 12

1.4.2.1 Virksomhedsbeskrivelsen ... 13

1.4.2.2 PEST-modellen ... 13

1.4.2.3 Porters 5 forces modellen ... 13

1.4.2.4 Værdikædeanalysen ... 13

1.4.2.5 Regnskabsanalysen ... 13

1.4.2.6 SWOT-analysen ... 14

1.4.2.7 Budgettering ... 14

1.4.2.8 Værdiansættelse ... 14

1.5 Afgrænsninger og opgaveforudsætninger ... 15

1.5.1 Generelt ... 15

1.5.2 Virksomhedsbeskrivelse ... 15

1.5.3 PEST analysen ... 15

1.5.4 Porters 5 forces analysen ... 16

1.5.5 Værdikædeanalysen ... 16

1.5.6 Regnskabsanalysen ... 16

1.5.7 Budgettering ... 17

1.5.8 Værdiansættelse ... 17

2.0 VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE AF POSTEN NORDEN KONCERNEN ...18

2.1 Historie ... 18

2.1.1 Post Danmark A/S ... 18

2.1.2 Posten AB ... 18

2.1.3 Den fusionerede virksomhed Posten Norden AB ... 19

2.2 Ejer- og kapitalforhold samt den juridiske organisationsstruktur ... 20

2.3 Geografiske forretningsområder ... 20

2.4 Operationelle forretningsområder ... 21

2.4.1 Oversigt over udviklingen i hoved- og nøgletal for 2008 – Q3 2010 ... 22

2.4.2 Breve Danmark ... 23

2.4.2.1 Markedet ... 23

2.4.2.2 Breve Danmark i tal ... 23

2.4.2.3 Fremadrettede fokusområder ... 24

2.4.2.4 Lovgrundlag ... 24

2.4.3 Meddelande Sverige ... 25

2.4.3.1 Markedet ... 26

2.4.3.2 Meddelande Sverige i tal ... 26

2.4.3.3 Fremadrettede fokusområder ... 26

(2)

2.4.3.4 Lovgrundlag ... 27

2.4.4 Logistik ... 27

2.4.4.1 Markedet ... 28

2.4.4.2 Logistik i tal ... 28

2.4.4.3 Fremadrettede fokusområder ... 28

2.4.5 Informationslogistik ... 28

2.4.5.1 Markedet ... 29

2.4.5.2 Informationslogistik i tal... 29

2.4.5.3 Fremadrettede fokusområder ... 29

2.4.3 Posten Nordens økonomiske udvikling fra 2009 til 3. kvartal 2010 ... 29

3.0 STRATEGISK REGNSKABSANALYSE ...30

3.1 Ekstern analyse ... 30

3.1.1 Analyse af omverdensfaktorer ved hjælp af PEST-modellen, ... 30

3.1.1.1 Political ... 30

3.1.1.2 Economical ... 31

3.1.1.3 Sociokulturel ... 32

3.1.1.4 Technological ... 33

3.1.1.5 Sammenfatning ... 33

3.1.2 Analyse af post- og logistikbranchen ved hjælp af Porters 5 Forces-modellen, ... 34

3.1.2.1 Konkurrencesituationen ... 34

3.1.2.2 Leverandørernes forhandlingsstyrke ... 34

3.1.2.3 Kundernes forhandlingsstyrke ... 35

3.1.2.4 Truslen fra nye indtrængere på markedet ... 35

3.1.2.5 Truslen fra substituerende produkter ... 36

3.1.2.5 Sammenfatning ... 36

3.2 Intern analyse ... 37

3.2.1 Værdikædeanalyse, ... 37

3.2.1.1 Primære aktiviteter... 37

3.2.1.2 Sekundære aktiviteter ... 39

3.2.1.3 Sammenfatning ... 40

3.2.2 Regnskabsanalyse ... 41

3.2.2.1 Analyse af regnskabskvalitet ... 41

3.2.2.2 Reformulering af regnskaber ... 41

3.2.2.3 Rentabilitetsanalyse ... 44

3.2.2.4 Analyse af likviditet og soliditet ... 49

3.2.2.5 Analyse af risiko ... 51

3.2.2.6 Sammenfatning ... 52

3.3 Sammenfatning – SWOT Analyse ... 53

4.0 BUDGETTERING ...54

4.1 Særlige forhold ... 54

4.2 Vurdering af synergieffekter ... 55

4.3 Budgetforudsætninger ... 56

4.3.1 Budgetperiodens længde ... 56

4.3.2 Driftsaktiviteten ... 57

4.3.2.1 Omsætningen ... 57

4.3.2.2 1/Aktivernes Omsætningshastighed ... 59

4.3.2.3 Overskudsgrad før skat (OGcore) ... 60

4.3.2.4 Overskudsgrad andre poster efter skat ... 61

(3)

4.3.3 Finansieringsaktiviteten ... 62

4.3.3.1 Finansiel Gearing og nettofinansielle forpligtelser ... 62

4.3.3.2 Nettofinansielle omkostninger og renter... 62

4.3.3.3 Egenkapital (EK) ... 63

4.3.3.4 Nettodividende ... 63

4.3.3.5 Minoritetsinteresser og minoritetsinteressernes andel af koncernresultatet ... 63

4.4 Sammenfatning ... 63

5.0 VÆRDIANSÆTTELSE ...64

5.1 Valg af værdiansættelsesmodel ... 64

5.2 Estimering af de vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger – WACC ... 65

5.2.1 Estimering af langsigtet kapitalstruktur ... 65

5.2.2 Estimering af ejernes afkastkrav ... 67

5.2.2.1 Den risikofrie rente – rf ... 67

5.2.2.2 Beta – β ... 68

5.2.2.3 Markedets risikopræmie – E(rm)- rf ... 70

5.2.2.4 Likviditetstillæg – r1 ... 70

5.2.2.5 Ejernes afkastkrav ... 71

5.2.3 Estimering af fremmedkapitalens afkastkrav ... 71

5.2.3.1 Den risikofrie rente – rf ... 71

5.2.3.2 Selskabsspecifikke risikotillæg – rs ... 72

5.2.3.3 Selskabsskatteprocenten – t ... 74

5.2.3.4 Fremmedkapitalens afkastkrav ... 74

5.2.4 Estimering af de vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger – WACC ... 75

5.3 Værdiansættelse ved hjælp af FCFF-modellen ... 76

5.3.1 Værdiansættelse af Posten Norden... 76

5.3.2 Værdiansættelse af Post Danmark inkl. synergier ... 76

5.3.3 Værdiansættelse af Posten AB inkl. synergier ... 77

5.4 Følsomhedsanalyse ... 77

5.4.1 Følsomhedsanalyse på baggrund af ændringer i WACC ... 77

5.4.2 Følsomhedsanalyse på baggrund af ændringer i OGcore ... 78

5.4.3 Følsomhedsmatrix på baggrund af ændringer i WACC og OGcore ... 78

5.5 Værdiansættelse ved hjælp af Multipler ... 79

5.5.1 Price/Earnings (P/E) ... 81

5.5.2 Price/Booked value (P/B) ... 81

5.5.3 Price/Sales (P/S) ... 81

5.6 Sammenfatning ... 82

6.0 KONKLUSION ...83

6.1 Strategisk regnskabsanalyse ... 83

6.2 Budgettering og værdiansættelse ... 85

7.0 PERSPEKTIVERING ...86

8.0 KILDEFORTEGNELSE ...87

8.1 Bøger ... 87

8.2 Hjemmesider ... 88

(4)

8.2 Artikler og andre publikationer ... 88

8.2 Øvrige publikationer ... 89

9.0 BILAG ...90

9.1 Forkortelser ... 90

9.2 Begreber ... 92

9.3 Udvikling i brevmængder m.m. ... 93

9.3.1 Post Danmark ... 93

9.3.2 Posten AB ... 93

9.4 Reformuleret egenkapitalopgørelser ... 94

9.4.1 Post Danmark ... 94

9.4.2 Posten AB ... 95

9.4.3 Deutche Post (DHL)... 96

9.4.4 TNT ... 97

9.4.5 Posten Norge ... 98

9.4.6 Posten Finland ... 99

9.5 Reformuleret balancer ... 100

9.5.1 Post Danmark ... 100

9.5.2 Posten AB ... 102

9.5.3 Deutche Post (DHL)... 104

9.5.4 TNT ... 106

9.5.5 Posten Norge ... 108

9.5.6 Posten Finland ... 110

9.6 Reformuleret resultatopgørelser ... 112

9.6.1 Post Danmark ... 112

9.6.2 Posten AB ... 114

9.6.3 Deutche Post (DHL)... 116

9.6.4 TNT ... 118

9.6.5 Posten Norge ... 120

9.6.6 Posten Finland ... 122

9.7 Reformuleret pengestrømsopgørelser ... 124

9.7.1 Post Danmark ... 124

9.7.2 Posten AB ... 124

9.7.3 Deutche Post (DHL)... 125

9.7.4 TNT ... 125

9.7.5 Posten Norge ... 126

9.7.6 Posten Finland ... 126

9.8 Rentabilitetsanalyse ... 127

9.8.1 Post Danmark ... 127

9.8.2 Posten AB ... 129

9.8.3 Deutche Post ... 131

9.8.4 TNT ... 133

9.8.5 Posten Norge ... 135

9.8.6 Posten Finland ... 137

9.8.7 Benchmark – gennemsnitsbetragtning ... 139

(5)

9.9 Estimering af kreditrating ... 141

9.9.1 Generelt ... 141

9.9.2 Post Danmark ... 143

9.9.3 Posten AB ... 144

9.10 Budgettering og værdiansættelse ... 145

9.10.1 Budgettering ... 145

9.10.1.1 Post Danmarks omsætning ... 145

9.10.1.2 Posten ABs omsætning ... 146

9.10.1.3 Post Danmarks 1/Aktivernes omsætningshastighed (1/AOH) ... 147

9.10.1.4 Posten ABs 1/Aktivernes omsætningshastighed (1/AOH) ... 148

9.10.1.5 Post Danmarks overskudsgrad (OGsalg) ... 149

9.10.1.6 Posten ABs overskudsgrad (OGsalg) ... 150

9.10.1.7 Post Danmarks overskudsgrad andre poster (OGandre poster) ... 151

9.10.1.8 Posten ABs overskudsgrad andre poster (OGandre poster) ... 152

9.10.2 Overblik over værdiansættelsesmodeller ... 153

9.10.3 Værdiansættelse af Post Danmark ... 155

9.10.3.1 Værdiansættelse eksklusiv estimerede synergieffekter ... 155

9.10.3.2 Værdiansættelse inklusiv estimerede synergieffekter ... 157

9.10.4 Værdiansættelse af Posten AB ... 159

9.10.4.1 Værdiansættelse eksklusiv estimerede synergieffekter ... 159

9.10.4.2 Værdiansættelse inklusiv estimerede synergieffekter ... 161

(6)

1.0 Indledende afsnit

1.1 English Summary

The purpose of this master thesis is to create a strategic financial analysis and valuation of Posten Norden AB. Posten Norden has arisen as part of the merger between the Danish Post Danmark A/S and the Swedish Posten AB the 24 June 2009. The management has stated that the Initial Public Offering can be expected in the term, and it is found to be relevant to estimate a fair value for the Posten Norden share, based on the following problem statement:

What is a fair value for the Posten Norden share?

In order to answer the question, a strategic financial analysis was performed. The analysis has led to the following conclusions.

Strategic financial analysis

The PEST analysis showed that the most important threats are the liberalization and the technological substitution, and that the most important opportunities are an expected improvement of the economy, growing e-commerce and low interest rate level. Finally, the PEST-analysis showed that the EU Commission's transport policy is both a threat and an opportunity.

The Porters'5 forces analysis showed that the the earning potential in the business unit letters is expected to be high, while the earning potential in the business unit logistics is expected to be limited.

The value chain analysis showed that Posten Norden's strength are economies of scale in purchasing and it field and advanced technology in production as well as significant operational expertise and know-how. Furthermore, the value chain analysis showed that Posten Norden’s weaknesses are innovation and customer satisfaction.

The financial analysis showed that Post Denmark’s return on equity (ROE) during the analysis period has been improved, since return on equity (ROE) has increased from 30,57 % in 2006 to 42,28 % in 2009, which is primarily due to profit share and the sale of its ownership in the Belgian postal service bpost in 2009.

Post Denmark’s liquidity and solvency has during the analysis period improved significantly, since the degree of liquidity has risen from 76,8 % in 2006 to 158,0 % in 2009, and the equity ratio has increased from 35,5 % in 2006 to 53,0 % in 2009.

Posten AB's returns on equity (ROE) has during the analysis period been unfavourable since

(7)

returns on equity (ROE) has decreased from 17,18% in 2006 to estimated 2,83% in 2009, which is primarily due to restructuring costs incurred in 2009.

Posten AB's liquidity has deteriorated during the analysis period, since the degree of liquidity has declined from 130,0 % in 2006 to 85,9 % in 2009, while Posten AB's solvency has been slightly improved during the analysis period, since the equity ratio has increased from 33,1 % in 2006 to 39,5 % in 2009. As a part of the merger, 2009 was affected by the dividend of 1,106 million DKK (SEK 1,400 million) paid to the Swedish state.

Finally, the analysis showed that Post Denmark’s and Posten AB's operational risk is neutral- high, while the financial risk is low.

Budgeting and valuation

The proforma budget was estimated on the basis of the strategic financial analysis and includes a budget period of 7 years and a terminal period. While the budget period is characterized by variation in the financial value drivers, the terminal period is characterized by constancy in the financial value drivers.

The valuation of the merged company Posten Norden was based on the Sum-Of-The-Parts method, and the value of Posten Norden was estimated on the basis of a valuation of Post Denmark and Posten AB plus an estimated value of expected synergies.

The valuation of Posten Norden, based on the discounted cash flow model, was estimated to 34,379 million DKK - equivalent to a value of 17,2 DKK per share.

The valuation was supplemented with sensitivity analysis, which showed that a fair estimated market value should be between 26,008 million DKK – 45,950 million DKK and illustrates that the valuation is associated with significant estimates and hence uncertainty.

Furthermore, the valuation was supplemented with Multiple analysis, which showed that the estimated value of Posten Norden in all material is fair.

(8)

1.2 Forord

Kandidatafhandling er udarbejdet som led i afslutningen af Cand.merc.aud.-studiet ved Copenhagen Business School.

Forfatteren takker de personer, der har været behjælpelige med råd, vejledning og anden form for hjælp.

1.3 Indledning og problemformulering

Der er mange fornuftige årsager til at foretage strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse af virksomheder1.

På det makroøkonomiske plan kan en strategisk regnskabsanalyse bl.a. bidrage med viden om en virksomheds konkurrencedygtighed, hvilket kan være relevant til at vurdere fremtidige

beskæftigelsesmuligheder i den pågældende virksomhed og branche.

På det mikroøkonomisk niveau kan en strategisk regnskabsanalyse bl.a. bidrage med viden til kunder om, hvorvidt disse i fremtiden kan forvente at kunne købe ydelser fra virksomheden, og til leverandører om, hvorvidt disse i fremtiden kan forvente at sælge ydelser til virksomheden.

Endelig indgår strategisk regnskabsanalyse som et led i kreditinstitutters rating af virksomheder.

På virksomhedsniveau kan en strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse bidrage med viden til ejerne om, hvorvidt deres indskudte kapital er blevet forrentet tilfredsstillende.

Endelig skal der på regnskabsniveau i stigende grad foretages nedskrivningstest af store dele af aktivmassen, jf. IAS 36, hvilket ligeledes indebærer, at der skal foretages en værdiansættelse.

Formålet med kandidatafhandlingen er, på baggrund af en strategisk regnskabsanalyse, at

værdiansætte Posten Norden AB, hvilket sker med udgangspunkt i følgende problemformulering.

Hvad er en fair value på Posten Norden aktien?

I en statisk verden kan en virksomheds værdi beregnes ud fra en simpel fremskrivning af virksomhedens historiske finansielle værdidrivere. Men i en foranderlig verden er en simpel fremskrivning af virksomhedens historiske finansielle værdidrivere ikke tilstrækkeligt. Der er behov for også at opnå et dybere kendskab til de bagvedliggende ikke-finansielle værdidrivere2. For at kunne besvare ovenstående problemformulering, kræves der således et indgående

1 Kilde: Plenborg, m. fl. (2005; 21 - 25) samt egen tilvirkning

2 Kilde: Elling m. fl. (2005; 18 og 64)

(9)

kendskab til virksomheden Posten Norden og dens omgivelser, hvorfor problemformuleringen søges besvaret med udgangspunkt i følgende problemspørgsmål:

• Hvilke væsentlige omverdensfaktorer påvirker Posten Nordens og dens forretningsområder?

• Hvordan er indtjeningsmulighederne i Posten Nordens væsentligste forretningsområder?

• Hvilke væsentlige kompetencer, herunder kernekompetencer, besidder Posten Norden?

• Hvordan har den historiske udvikling i Posten Nordens (Post Danmarks og Posten ABs) økonomiske situation været?

• Hvad er Posten Nordens væsentligste styrker, svagheder, muligheder og trusler?

• Hvad er en passende længde på budgetperioden?

• Hvad er en fair value (markedsværdi) på Posten Norden aktien?

Baggrunden for emnevalget er forfatterens interesse for erhvervsøkonomi, herunder strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse.

Baggrunden for valget af Posten Norden som case-virksomhed er, at ledelsen har udtalt at børsnotering kan komme på tale på sigt3, hvorfor det vurderes at være relevant og aktuelt, at undersøge, hvad en fair value på Posten Norden aktien i givet fald bør være.

Både Post Danmark og Posten AB står overfor en række væsentlige strategiske udfordringer4. Liberaliseringen og globaliseringen indebærer, at postmarkederne i stigende grad liberaliseres med en intensiveret konkurrence til følge. Herunder bliver markederne til stadighed mere globaliseret, hvorved konkurrencen fra udenlandske konkurrenter tiltager. Desuden indebærer den elektroniske substitution, at afsendelse af breve i stigende grad erstattes af digitale

kommunikationsformer med et øget pres på indtjeningen til følge.

Formålet med fusionen er således at skabe en mere effektiv og konkurrencedygtig

kommunikations- og logistikvirksomhed, der kan tage kampen op med de store globale aktører.

3 Kilde: Børsen (13. november 2009; “Posten styrer mod børsnotering”) og pressemeddelelse den 1. april 2008

4 Kilde

(10)

1.4 Metode

Hensigten med dette afsnit er at give et overblik over hovedelementerne i opgaven

(metodevalget) samt et overblik over opgavens struktur, herunder en redegørelse for de anvendte modeller.

1.4.1 Metodevalg

Hovedelementerne i opgaven tager udgangspunkt i følgende oversigtsmodel:

Figur 15

1.4.1.1 Rammestyringsfaktorer

Rammestyringsfaktorer angiver de overordnede rammer for et projekt.

Afhandlingen er udarbejdet i overensstemmelse med retningslinjerne iht. studieordningen for Cand.merc.aud.-studiet, Copenhagen Business School 2008.

Opgavens primære interessenter er nuværende og potentielle kommende investorer. Idet det må antages, at nuværende og kommende investorer ønsker at maksimere deres afkast, vil begge

5 Kilde: Andersen (2005; 40)

(11)

parter have interesse i, at vurdere Posten Norden aktiens potentiale, herunder hvorvidt aktien skal sælges, købes eller akkumuleres i tilfælde af børsnotering. Desuden henvender opgaven sig til studerende og undervisere på handelshøjskoler og universiteter samt andre personer med interesse for strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse samt Posten Norden koncernen.

1.4.1.2 Processtyringsfaktorer

Som der fremgår af figur 1 består undersøgelsesprocessen af fire grundlæggende hovedelementer samt en række koblinger imellem disse.

Det første element er problemformuleringen, som er det overordnede problem, der ønskes undersøgt, dvs. værdiansættelse af Posten Norden, hvilket undersøges med udgangspunkt i de ovenfor anførte problemspørgsmål.

Det andet element er teori og omfatter de begreber og modeller mv., der anvendes til at undersøge problemformuleringen og problemspørgsmålene med.

Der tages udgangspunkt i bogen “Regnskabsanalyse og Værdiansættelse - en praktisk tilgang”, 2. udgave. Bogens primære fokus er værdiansættelse af danske virksomheder6

, hvilket kan give en række analysemæssige begrænsninger i det omfang, der inddrages udenlandske virksomheder.

Som følge heraf inddrages der anden relevant litteratur, herunder bogen “Regnskabsanalyse for beslutningstagere”, 1. udgave. Bogen gennemgår bl.a. en række centrale problemstillinger, der kan forekomme i forbindelse med regnskabsanalyse og værdiansættelse.

Endelig inddrages enkelte emner fra bogen ”The Dark Side of Valuation”, Second Edition. Bogen gennemgår bl.a. en række centrale problemstillinger, der kan forekomme i forbindelse med værdiansættelse af globale virksomheder, der opererer på flere (forskellige) forretningsområder.

Øvrige bøger og artikler mv. inddrages i det omfang det vurderes formålstjenligt.

Det tredje element er empiri/data og omfatter de observationer/iagttagelser, der fremkommer i de enkelte undersøgelser. Der anvendes dels kvantitative data og dels kvalitative data. Opgaven tager udgangspunkt i en ekstern analytikers synsvinkel, hvilket indebærer, at de anvendte kilder er offentliggjorte informationer i form af årsrapporter, kvartalsrapporter, artikler, hjemmesider, mv. Årsrapporter og andre informationer, offentliggjort af Posten Norden koncernen, er i nogen grad baseret på ledelsens subjektive skøn og kan have til formål at tegne et positivt billede af virksomheden, hvorfor sådanne informationer vil blive fortolket og anvendt med særlig omhu.

Det fjerde og sidste element er konklusioner og dermed svar på de foretagne analyser, herunder resultatet af hele processen.

6Kilde: Elling m. fl. (2005; 25)

(12)

Endelig indebærer analyse og tolkning, at to eller flere af de fire grundelementer sammenkobles.

Der anvendes primært induktive fremgangsmåder. Induktive og deduktive fremgangsmåder er dog mere eller mindre uadskillelige, da ”disse er vævet ind i hinanden og foregår samtidigt i hele processen” 7, hvorfor også deduktive fremgangsmåder finder anvendelse.

1.4.2 Opgavestruktur

Den overordnede opgavestruktur kan grafisk illustreres således:

Figur 2

Opgaven indledes med en virksomhedsbeskrivelse af Posten Norden koncernen. Herefter udarbejdes den eksterne analyse omfattende en PEST-analyse og Porter`s 5 forces analyse, hvorefter den interne analyse udarbejdes omfattende en værdikædeanalyse og en

regnskabsanalyse. De eksterne- og interne analyser, der tilsammen udgør den strategiske regnskabsanalyse, sammenfattes i en SWOT-analyse.

På grundlag af den strategiske regnskabsanalyse udarbejdes proforma-budgetterne.

Endelig gennemgås valg værdiansættelsesmodeller, hvorefter de vejede gennemsnitlige kapital-

7 Kilde: Kilde: Andersen (2005; 33)

3.1 Ekstern analyse 3.2 Intern analyse

3.3 SWOT

4.0 Budgettering

5.0 Værdiansættelse 2.0 Virksomhedsbeskrivelse

6.0 Konklusion

(13)

omkostninger (WACC) estimeres. Med udgangspunkt i proforma-budgetterne og de vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger, estimeres en fair value på Posten Norden aktien, herunder for de to datterselskaber Post Danmark og Posten AB.

1.4.2.1 Virksomhedsbeskrivelsen

Opgaven indledes med en virksomhedsbeskrivelse, der har til formål at skabe et grundlæggende kendskab til virksomheden Posten Norden koncernen – særligt de to datterselskaber Post

Danmark A/S og Posten AB.

1.4.2.2 PEST-modellen

Ifølge Andersson m. fl. må en virksomhed anses som værende “et åbent dynamisk system”8 og indgår dermed i en større sammenhæng med sine omgivelser. Det er derfor relevant at

undersøge, hvilke drivkræfter, der kan influere på en given virksomheds værdiskabelse i en given branche. PEST modellen er et velegnet værktøjer hertil.

1.4.2.3 Porters 5 forces modellen

Formålet med Porters 5 forces modellen er at undersøge indtjeningspotentialet i en given branche. Modellen er udviklet i 1980`erne i det såkaldte industrisamfund, hvilket kan give analysemæssige begrænsninger i nutidens vidensbaserede samfund, hvor der i stigende grad er fokus på langsigtet kunde- og leverandørsamarbejde.

Modellens styrke er, at den giver et godt overblik over, hvilke drivkræfter, der påvirker indtjeningsmulighederne i en given branche, mens modellens svaghed er, at den fokuserer på udnyttelse af magtrelationer til at skabe profit, hvilket kan ødelægge det langsigtede samarbejde med kunder og leverandører.

1.4.2.4 Værdikædeanalysen

Formålet med værdikædeanalysen er at undersøge, hvilke aktiviteter i en virksomhed, der skaber værdi og dermed konkurrencemæssige fordele. Idet værdikædemodellen ligeledes tager

udgangspunkt i industrisamfundet, kan modellen udvides med yderligere værdiskabende aktiviteter, herunder strategisk netværk, F&U samt it, mv.

1.4.2.5 Regnskabsanalysen

Formålet med regnskabsanalysen er at undersøge Post Danmarks og Posten ABs finansielle udvikling, hvilket sker på grundlag af en rentabilitetsanalyse, likviditetsanalyse, soliditetsanalyse og risikoanalyse. En solid regnskabsanalyse udgør et velegnet fundament til den efterfølgende budgettering og værdiansættelse, idet disse analyser giver et godt indblik i udviklingen, retningen og hastigheden i virksomhedens finansielle udvikling.

Formålet med rentabilitetsanalysen er at afdække, hvorledes de finansielle værdidrivere har bidraget til virksomhedens samlede værdiskabelse. Regnskabsanalysen foretages med udgangs-

8 Kilde: Andersson, m. fl. (2002; 19-20)

(14)

punkt i den udvidede Du-Pont-model9

således, at de anvendte begreber i regnskabsanalysen er identisk med de anvendte begreber i proforma-budgetterne og værdiansættelsen.

Formålet med likviditetsanalysen er at vurdere Posten Nordens betalingsevne10, mens formålet med soliditetsanalysen er at måle, hvor solid en virksomhed er11.

Endelig er formålet med risikoanalysen at vurdere en Posten Nordens risikoprofil, idet denne har tilknytning til målingen af værdiskabelsen. En risikoanalyse omfatter en analyse af den

driftsmæssige risiko, den finansielle risiko samt vækstrisikoen12. 1.4.2.6 SWOT-analysen

SWOT-analysen har til formål at sammenfatte den strategiske analyse og regnskabsanalysen (den strategiske regnskabsanalyse) i en såkaldt styrkeprofilanalyse13, som danner grundlag for den efterfølgende udarbejdelse af proforma-budgetterne.

1.4.2.7 Budgettering

Formålet med budgetteringen er at udarbejde et budget, der i videst muligt omfang afspejler de fremtidige pengestrømme og indtjeningsforhold samt fastlægge længden af budgetperioden.

1.4.2.8 Værdiansættelse

Endelig er formålet med værdiansættelsen, med udgangspunkt i en værdiansættelse af Post Danmark og Posten AB tillagt værdien af forventede synergieffekter, at estimere en fair value på Posten Norden aktien. Værdiansættelsen foretages ved hjælp af den frie cash flow model og suppleres med følsomhedsanalyser, der viser den afledte effekt på markedsværdien, når én eller flere af de underliggende budgetvariable ændres, samt med Multipel-analyser, der er en teknik til at vurdere om en virksomhed er fair værdiansat på baggrund af en sammenligning med andre (børsnoterede) virksomheder inden for samme branche.

9 Kilde: Elling, m. fl. (2005; 173)

10 Kilde: Plenborg m. fl. (2005; 255)

11 Kilde: Plenborg m. fl. (2005; 264)

12 Kilde: Elling, m. fl. (2005; 198)

13 Kilde: Plenborg, m. fl. (2002; 26-27)

(15)

1.5 Afgrænsninger og opgaveforudsætninger

Som anført i afsnit 1.4.2.2 må en virksomhed anses som værende “et åbent dynamisk system”, hvilket indebærer, at en given undersøgelse bør afgrænses til udelukkende, at omfatte relevante og væsentlige forhold.

I opgaven er der foretaget følgende afgrænsninger og forudsætninger.

1.5.1 Generelt

Modeller kan anskues som værende en generel beskrivelse af et givet afgrænset undersøgelses- design. Dette indebærer, at modeller (og teorier) ofte ikke er skræddersyede til specifikke virksomheder og brancher og dermed indeholder elementer, der ikke nødvendigvis er relevante i den pågældende kontekst. Modellerne anvendes således ud fra deres vurderede relevans ift.

Posten Norden.

Modeller og modelanvendelse

Analyserne foretages som udgangspunkt på koncernniveau. Såfremt datamaterialet tillader det, vil analyserne blive foretaget på forretningsområdeniveau. Idet Posten Norden dels opererer på forskellige geografiske forretningsområder og dels opererer på forskellige operationelle

forretningsområder, vil analyserne omfatte forskellige kombinationer/hybridninger heraf.

Øvrige forhold

Det antages at Posten Norden koncernen er Going Concern og dermed fortsætter sin drift.

Der tages primært udgangspunkt i offentliggjorte informationer fra 2005 til og med offentliggørelsen af Posten Nordens kvartalsrapport for 3. kvartal 2010 (Q 3 2010), og omregning fra SEK til DKK sker til kurs 79.

Endelig lægges der til grund, at opgavelæser er bekendt de anvendte teorier, hvorfor der ikke foretages en dybdegående gennemgang heraf.

1.5.2 Virksomhedsbeskrivelse

Der foretages ikke en detaljeret gennemgang af Posten Nordens produktsortiment. Desuden vil det primære fokus være på de to kerneforretningsområder breve (Breve Danmark og Meddelande Sverige) og pakker (Logistik), mens forretningsområdet informationslogistik udelukkende

inddrages i mindre omfang.

1.5.3 PEST analysen

Der tages udgangspunkt i de pt. lovgivninger, herunder lægges der til grund, at den gældende selskabsskatteprocent i Danmark14

på 25 % hhv. 26,3 % i Sverige vil være uændret.

14 Kilde: http://www.skm.dk/tal_statistik/skatter_og_afgifter/4607.html

(16)

De enkelte lovgivninger inddrages i det omfang det vurderes relevant.

1.5.4 Porters 5 forces analysen

Posten Norden har en del konkurrenter, herunder udenlandske konkurrenter. I analyserne medtages udelukkende de væsentligste aktuelle og potentielle konkurrenter.

1.5.5 Værdikædeanalysen

Mht. de primære aktiviteter foretages analysen med udgangspunkt i Post Danmark, da detaljeret datamateriale herfor er offentligt tilgængeligt. Selvom der utvivlsomt vil være enkelte forskelle, vil disse formentligt ikke forblive væsentlige, da èt af formålene med sammenlægningen netop er, at skabe ensartede og mere effektive processer15. Herunder besidder Post Danmark

omfattende driftsekspertise og know-how16, som formentligt vil blive implementeret i den resterende del af koncernen.

Mht. støtteaktiviteterne er disse i høj grad koordineret i koncernfunktioner og er dermed ensartet i Post Danmark og Posten AB, hvorfor analyse heraf som udgangspunkt foretages på

koncernniveau.

1.5.6 Regnskabsanalysen

Som anført i afsnit 1.5.8 foretages værdiansættelsen på baggrund af ”Sum-Of-The-Parts-

metoden”, hvilket indebærer, at der skal udarbejdes en regnskabsanalyse for såvel Post Danmark som Posten AB.

Regnskabsanalysen afgrænses til at omfatte perioden 2006 – 2009 og omregning sker til DKK.

Omregningen til DKK foretages på baggrund af gennemsnittet for perioden 2005 – 2009 således, at valutakursreguleringer ikke inkluderes. Kursomregningen til DKK er foretaget til følgende kurser: SEK – kurs 79, EURO – kurs 745 og NOK – kurs 89.

Posten AB har ikke offentliggjort en årsrapport for 2009, hvorfor denne estimeres på baggrund af Posten ABs historiske finansielle (økonomiske) udvikling, kombineret med et skønnet residual af Postens Nordens årsrapport for 2009 fratrukket Post Danmarks årsrapport for 2009.

Idet det frie cash flow kan udledes af den reformulerede balance og resultatopgørelse, udarbejdes der ikke en reformuleret pengestrømsopgørelse17.

Risikoanalysen afgrænses til udelukkende at omfatte analyse af den driftsmæssige og finansielle risiko, og dermed ikke analyse af vækstrisikoen, da det udelukkende er den driftsmæssige og finansielle risiko, der indgår i estimeringen af beta på baggrund af ”common-sense”-metoden (mere herom i afsnit 5.2.2.2).

15 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 4)

16 Kilde

17Kilde: Elling m. fl. (2005; 30)

(17)

1.5.7 Budgettering

Budgetteringen af omsætningen og de øvrige finansielle værdidrivere foretages på virksomheds- niveau for Post Danmark hhv. Posten AB og foretages ud fra en skønsmæssig vurdering af fremtidsudsigterne for de enkelte forretningsområder, dog primært forretningsområderne breve og logistik.

1.5.8 Værdiansættelse

Estimering af Beta foretages på virksomhedsniveau (aggregeret niveau), idet de enkelte forretningsområder vurderes som værende nært beslægtede med en forholdsvis ens risiko til følge.

Værdiansættelsen foretages på baggrund af “Stand-alone-værdien” for Posten Norden, dvs. en fair value, hvor der udelukkende er indregnet synergieffekter afledt af fusionen, men hvor der ikke er indregnet synergieffekter, som en industriel køber (virksomheder og kapitalfonde mv.) formentligt vil kunne oppebære. Herunder foretages værdiansættelsen udelukkende på baggrund af organisk vækst.

Posten Norden er en multinational virksomhed, hvis ejerskab omfatter de to datterselskaber Post Danmark og Posten AB. Idet såvel Post Danmark og Posten AB er selvstændige juridiske

enheder med tilhørende ledelsespligt og forskellig lovgivning mht. bl.a. koncessionsforhold, foretages værdiansættelsen af Posten Norden på baggrund af ”Sum-Of-The-Parts”-metoden18. Metoden indebærer, at værdiansættelsen af Posten Norden foretages ved at estimere Post Danmarks hhv. Posten ABs “Stand-alone-værdi” og tillægge værdien af de af fusionen afledte forventede synergieffekter.

18 Kilde: Koller, m. fl. (2005; 547)

(18)

2.0 Virksomhedsbeskrivelse af Posten Norden koncernen

Formålet med dette afsnit er at give et grundlæggende kendskab til Posten Norden koncernen.

Indledningsvist beskrives Posten Nordens historiske udvikling, hvorefter Posten Nordens ejerforhold belyses. Herefter beskrives Posten Nordens geografiske og operationelle forretnings- områder.

2.1 Historie

2.1.1 Post Danmark A/S19

Post Danmark blev etableret den 24. december 1624 på baggrund af Christian IV`s vedtagelse herom. Der blev oprettet 9 postruter med henblik på at transportere breve, hvoraf den ene rute også omfattede transport af pakker og gods.

I 1711 overgår postvæsenet til staten, og en af postvæsenets vigtigste funktioner var formidling af nyheder, hvilket ikke var begrænset til transport af aviser.

Postvæsenet bliver i 1995 en selvstændig offentlig virksomhed - 100 % ejet af Trafikministeriet.

Folketinget vedtog den 23. maj 2002 Lov om Post Danmark A/S og den 28. juni 2002 bliver Post Danmark A/S officielt stiftet med tilbagevirkende kraft fra den 1. januar 2002.

For at sikre Post Danmarks videre udvikling, sælger den danske stat 22 % af aktierne i Post Danmark til kapitalfonden CVC Capital Partners i 2005.

Den 12. oktober 2005 underskriver Post Danmark og CVC Capital Partners en aftale med den belgiske regering om overtagelse af 50 % (minus én aktie) af aktierne i det belgiske postvæsen bpost (tidligere De Post - La Poste) med virkning fra den 1. januar 2006. Ejerskabet i bpost sker igennem moderselskabet MIE Group S.A. (hvor Post Danmark ejer 50 pct. ), som ejer knap 50 pct. af bpost20.

2.1.2 Posten AB21

Postvæsenet blev stiftet i 1620, hvor også den første postrute blev etableret.

I 1831 blev der oprettet en postrute, der kombinerede brev- og pakkeforsendelser, og i 1888 blev postmonopolet en realitet, som følge af Europa-parlamentets godkendelse.

En ny postlovgivning i 1993 bevirker, at postvæsenets monopol på brevpost ophører, og for at sikre at loven efterleves, etableres Post- og Telestyrelsen. Året efter (i 1994) bliver postvæsenet omdannet til et statsligt aktieselskab under navnet Posten AB og bliver tilknyttet det svenske

19 Kilde

20 Kilde: Post Danmark Årsrapport (2008; 81)

21 Kilde

(19)

Näringsdepartementet.

Som følge af en række årlige underskud på bankaktiviteterne, besluttes der i 1999, at bankaktiviteterne skal ophøre og dermed, at der udelukkende skal fokuseres på forretnings- områderne breve og pakker. Og mhp. at øge fokus på disse kerneområder, erhvervede Posten AB i 2001 en rækker selskaber.

I 2005 offentliggøres en rapport, udarbejdet af et nedsat undersøgelsesudvalg, hvor der konkluderes, at liberaliseringen af postmarkedet har haft positive effekter, herunder været til gavn for kunderne.

Posten AB erhverver i 2006 samtlige aktier i Strålfors og etablerer dermed et nyt forretningsområde indenfor Informationslogistik.

2.1.3 Den fusionerede virksomhed Posten Norden AB22

Den 1. april 2008 offentliggøres den underskrevne hensigtserklæring om fusionen mellem Post Danmark A/S og Posten AB. Europa-Kommisionen godkender fusionen - bl.a. under

forudsætning af, at markedsandelen på det danske marked for erhvervspakker reduceres. Denne forudsætning opfyldes i forbindelse med salget af dele af Posten Nordens danske forretning inden for erhvervspakker til GLS.

Den formelle sammenlægning af Post Danmark A/S og Posten AB falder på plads den 24. juni 2009, og den nye koncernledelse for Posten Norden udpeges. På den ekstraordinære

generalforsamling bliver den nye koncernbestyrelse vedtaget.

I forbindelse med fusionen blev der aftalt, at Post Danmark afhænder sin ejerandel i den belgiske postvirksomhed bpost til CVC Capital Partners.

Endelig erhvervede Posten Norden den belgiske transportvirksomhed EKL i 2009.

22Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; I)

(20)

2.2 Ejer- og kapitalforhold samt den juridiske organisationsstruktur

23

Som det fremgår af figur 3, ejer den danske stat (Transportministeriet) 40 % af Posten Norden AB, mens den svenske stat (Näringsdepartementet) ejer 60 % af Posten Norden AB:

Figur 3

Der er en stemmedeling på 50/50 mellem den svenske og danske stat og hver part har fire bestyrelsesmedlemmer repræsenteret i bestyrelsen.

Aktiekapitalen i Posten Norden udgør SEK 2.000 mio., fordelt på 2.000.000.001 aktier, hvoraf 1.524.905.971 er A-aktier og 475.094.030 er B-aktier. Den nominelle værdi pr. aktie udgør SEK 1.

Mens Post Danmark primært har sine driftsaktiviteter organiseret i moderselskabet, har Posten AB primært sine driftsaktiviteter organiseret i selvstændigt juridiske datterselskaber.

2.3 Geografiske forretningsområder

Juridisk set opererer Posten Norden med to forretningsområder – Post Danmark og Posten AB, som også er Posten Nordens primære geografisk forretningsområder, som følger24:

MDKK Driftsindtægter, 2. halvår 2009 Forholdsmæssig andel

Sverige: 8.030 46,3 %

Danmark: 6.617 38,1 %

Øvrige Norden: 1.650 9,5 %

Øvrige Verden: 1.066 6,1 %

I alt: 17.363 100,0 %

Som det fremgår ovenfor er Sverige og Danmark de to væsentligste geografiske

forretningsområder, idet de tilsammen tegner sig for 84,4 % af driftsindtægterne. Som følge

23Posten Norden Årsrapport (2009; 6 og 78)

24 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2010; 45 – Driftsindtægterne er opgjort på baggrund af kundens faktureringsadresse)

(21)

heraf vil det primære fokus være på det svenske og danske marked.

2.4 Operationelle forretningsområder

Som illustreret nedenfor i figur 4 er Posten Nordens operative struktur inddelt i fire

forretningsområder samt syv koncernfunktioner til ledelse og koordination på koncernniveau25:

Figur 4

Forretningsområdet Breve Danmark omfatter den traditionelle postforretning i Danmark, mens forretningsområdet Meddelande Sverige omfatter den traditionelle postforretning i Sverige. I forretningsområdet Logistik indgår koncernens samlede logistikforretning, mens

informationslogistikforretningen samt de øvrige aktiviteter i Strålfors AB indgår i forretningsområdet Informationslogistik.

I det følgende illustreres uviklingen i hoved- og nøgletallene for de fire operationelle

forretningsområder for 2008 – Q3 2010, hvorefter de enkelte forretningsområder gennemgås.

25 Kilde

(22)

2.4.1 Oversigt over udviklingen i hoved- og nøgletal for 2008 – Q3 2010

Udviklingen i de enkelte operationelle forretningsområders hoved- og nøgletal for 2008 til 3.

kvartal 2010 kan illustreres som følger (tallene for 2008 samt 1. halvår for 2009 er proforma- opgørelser):

Breve Danmark26 (afsnit 2.4.2)

MDKK Q3 2010 2009 2008 Ændring 08-09 Ændring %

Nettoomsætning 6.445 10.344 10.054 290 2,9%

Andre driftsindtægter 1.088 1.258 1.302 -44 -3,4%

Driftsresultat 459 351 946 -595 -62,9%

Overskudsgrad, % 6,1% 3,0 % 8,3 % `-5,3 %-point -

Gns. antal ansatte 16.320 17.649 -1.329 -7,5 %

Brevkvalitet 95,70% 93,70% 2,0 %-point 2,1%

Andel af PNs omsætning, % 29,0%

Meddelande Sverige27 (afsnit 2.4.3)

MDKK Q3 2010 2009 2008 Ændring 08-09 Ændring %

Nettoomsætning 8.978 12.477 13.093 -616 -4,7 %

Andre driftsindtægter 411 575 665 -90 -13,5 %

Driftsresultat 522 314 764 -450 -58,9 %

Overskudsgrad, % 5,6% 2,4 % 5,6 % `-3,2 %-point -

Gns. antal ansatte 20.197 21.937 -1.740 -7,9 %

Brevkvalitet 95,90% 94,90% 1,0 %-point -

Andel af PNs omsætning, % 35,0%

Logistik28 (afsnit 2.4.4)

MDKK Q3 2010 2009 2008 Ændring 08-09 Ændring %

Nettoomsætning 7.220 10.012 10.152 -140 -1,4 %

Andre driftsindtægter 763 1.075 1.151 -76 -6,7 %

Driftsresultat 62 -125 79 -204 -258,0 %

Overskudsgrad, % 0,8% -1,1 % 0,7 % `-1,8 %-point -

Gns. antal ansatte 7.010 7.416 -406 -5,5 %

Andel af PNs omsætning, % 28,0%

Informationslogistik29 (afsnit 2.4.5)

MDKK Q3 2010 2009 2008 Ændring 08-09 Ændring %

Nettoomsætning 2.011 2.972 3.185 -213 -6,7 %

Andre driftsindtægter 16 20 76 -56 -73,7 %

Driftsresultat -33 -277 -2 -275 N/A

Overskudsgrad, % -1,6% -9,2 % -0,1 % `-9,1 %-point -

Gns. antal ansatte 2.324 2.365 -41 -1,7 %

Andel af PNs omsætning, % 8,0%

Tabel 1

26 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 18-19)

27 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 20-21)

28 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 24-25)

29 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 22-23)

(23)

2.4.2 Breve Danmark30

Forretningsområdet Breve Danmark er Danmarks førende udbyder inden for brevformidling samt distribution af aviser, blade og pakker, samt ind- og udlevering af pakker til markedet for privatpersoner. Dagligt formidles der ca. 11 millioner forsendelser til 2,6 millioner danske husstande og alle virksomheder i Danmark.

2.4.2.1 Markedet

Markedet er kendetegnet ved at være under kraftig forandringer, herunder kraftigt faldende brevmængder som følge af den teknologiske udvikling og den lave økonomiske aktivitet i mange lande.

Konkurrencen er (endnu) forholdsvis begrænset. De væsentligste konkurrenter er DHL (Deutsche Post) og TNT (ejet af det Hollandske Postvæsen) samt forbrugerkontakt og bladkompagniet. Disse konkurrenter har imidlertid relativt beskedne markedsandele, hvorfor Breve Danmarks markedsposition kan betegnes som markedsdominans.

Konkurrenten Bring Citymail (ejet af Posten Norge, som er ejet af den Norske stat) indstillede i slutningen af 2009 sine aktiviteter i Danmark pga. finanskrisen samt den manglende

liberalisering31.

2.4.2.2 Breve Danmark i tal

Som det fremgår af tabel 1 er omsætningen steget fra 2008 til 2009, hvilket skyldes at den anførte nettoomsætning er inkl. struktur- og valutaændringer. Tages der højde herfor, ville nettoomsætningen være faldet med 8 %. Det kraftige fald kan primært henføres til

lavkonjunkturen samt den teknologiske udvikling, der har medført et kraftigt fald i mængderne med 9,4 %. I driftsresultatet indgår der omstruktureringsomkostninger for 172 MDKK.

Korrigeres der herfor, øges driftsresultatet til 523 MDKK og overskudsgraden til 4,5 % i 2009, mens 2008 forbliver uændret32.

Udviklingen i brevmængderne m.m. fra 2002 til estimeret 201033 er illustreret i bilag 3.1, hvoraf det kan det ses, at mængderne er faldet kraftigt, idet de er faldet fra ca. 1.650 mio. stk. i 2002 til estimeret 1.016 mio. stk. i 2010, svarende til et mængdefald på ca. 38 %.

Til trods for det kraftige fald i mængderne, er brevkvaliteten forbedret fra 93,7 % i 2008 til 95,7

% i 2009.

30 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 18-19) samt www.postennorden.com

31 Kilde

32 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 18-19)

33 Kommentar: Estimeret 2010 = Q3 2010 / 3 *4.

(24)

2.4.2.3 Fremadrettede fokusområder

For at imødekomme den kraftigt faldende brevmængde, arbejder forretningsområdet Breve Danmark med en række fokusområder34.

På indtægtssiden arbejdes der med at opretholde en høj brevkvalitet samt at øge salget inden for vækstområdet Facility Services, der varetager virksomheders interne og eksterne post- og logistikstyring.

På omkostningssiden arbejdes der med at skabe en mere fleksibel omkostningsstruktur, herunder effektiviseringer inden for løn, administration, produktion, distribution og it, samt omdannelse af posthuse til postbutikker.

2.4.2.4 Lovgrundlag35

Post Danmark er underlagt en række regler, hvoraf de væsentligste omfatter: Lov om Post

Danmark A/S, Lov om postbefordring,

Bekendtgørelse om postvirksomhed og postbefordring samt Post Danmarks vedtægter.

I Lov om postbefordring § 2, stk. 2 fremgår det, at eneretten ikke omfatter post befordring af adresserede kataloger, brochurer, blade, og andre forsendelser med et ensartet trykt indhold, der er lagt i gennemsigtig emballage, samt kurerpost, dokumentudveksling eller adresserede breve til udlandet. Og i Bekendtgørelse om koncession for Post Danmark A/S § 3, stk. 1 og 3 fremgår det, at eneretten (monopol) udelukkende omfatter indenlandske adresserede breve og adresserede breve fra udlandet, Færøerne og Grønland til adressater i Danmark på op til 50 gram.

Eneret

I Bekendtgørelse om koncession for Post Danmark A/S § 2, stk. 1 oplyses der, at

koncessionshaverens (Post Danmarks) befordringspligt omfatter: Adresserede breve op til 2 kg, andre adresserede forsendelser med et ensartet, trykt indhold, fx. kataloger og brochurer, op til 2 kg., adresserede dag-, uge- og månedsblade samt tidsskrifter op til 2 kg og adresserede pakker op til 20 kg samt blindeforsendelser op til 7 kg.

Befordringspligt

Servicekravet er reguleret i § 3, stk. 2 i Bekendtgørelse om koncession for Post Danmark A/S, hvorved: servicekravet for breve er dag-til-dag befordring på hverdage (mandag-lørdag), mens servicekravet for økonomibreve er omdeling til modtageren senest tre dage efter indlevering (ved indlevering torsdag eller fredag dog senest 4 hverdage efter) og servicekravet for erhvervsbreve er omdeling til modtageren senest 4 hverdage efter indleveringen.

Servicekrav og mål

Servicemålet er reguleret i § 3, stk. 4 i Bekendtgørelse om koncession for Post Danmark A/S,

34 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 18)

35 Kilde

(25)

hvorefter 93 % af de indenlandske adresserede breve og pakker skal være omdelt i

overensstemmelse med servicekravet, samt at målsætningen for opfyldelse af servicekravet er 95 %.

Ifølge § 21 i Bekendtgørelse om koncession for Post Danmark A/S er konkurrenceloven gældende, mens § 22 i Bekendtgørelse om koncession for Post Danmark A/S regulerer, at en statsautoriseret revisor forud for regnskabsaflæggelsen skal afgive en erklæring om, hvorvidt de regnskabsmæssige forhold er overholdt, og om der foreligger konkurrenceforvridende

krydssubsidering.

Konkurrence- og regnskabsmæssige forhold

Liberalisering – ny postlov36

EU er i gang med at forberede den kommende liberalisering37. Det er endnu ikke fastlagt, hvorledes EU’s postdirektiv vil blive implementeret i den danske postlovgivning og koncession.

Trafikstyrelsen offentliggjorden den 13. august 2010 et forslag til en ny postlov, hvoraf de væsentligste er følgende.

Lovforslaget lægger op til at eneretten på at distribuere indenlandske breve på under 50 gram ophæves, samt at der fortsat vil være et selskab, som har pligt (befordringspligt) til at distribuere post seks dage om ugen.

Desuden lægger lovforslaget op til, at der kan indføres en udligningsordning, hvorved postvirksomheder skal yde et bidrag til det selskab, der påhviler befordringspligten, hvilket foreløbigt frem til 2013 vil være Post Danmark, hvis det pågældende selskab kan dokumentere at det påhviles en "urimelig økonomisk byrde".

Endelig indebærer lovforslaget, at alle postvirksomheder, mod afholdelse af omkostningerne, kan få adgang til postbokse.

Breve Danmark vurderer, at der er risiko for, at Breve Danmarks konkurrenceevne ikke vil blive styrket.

2.4.3 Meddelande Sverige38

Forretningsområdet Meddelande Sverige er Sveriges førende udbyder inden for brevformidling samt distribution af aviser, blade og pakker samt ind- og udlevering af pakker til markedet for privatpersoner. Dagligt formidles der ca. 20 millioner forsendelser til 4,5 millioner svenske husstande og alle virksomheder i Sverige.

36 Kilde

37 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 27)

38 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 20-21)

(26)

2.4.3.1 Markedet

Markedet er relativt påvirket af den aktuelle lavkonjunktur samt af den teknologiske udvikling, hvorved digitale kommunikationsformer i stigende omgang erstatter afsendelse af breve.

Konkurrencen er (endnu) forholdsvis begrænset. Meddelande Sveriges væsentligste konkurrent er Bring Citymail39. Konkurrenterne har relativt beskedne markedsandele, herunder Bring Citymail40, hvorfor Meddelande Sveriges markedsposition overvejende kan betegnes som markedsdominans.

2.4.3.2 Meddelande Sverige i tal

Som det fremgår af tabel 1 er omsætningen fra 2008 til 2009 faldet med 616 MDKK, svarende til 4,7 %. Faldet kan primært henføres til lavkonjunkturen samt den teknologiske udvikling, der har medført et kraftigt fald i mængderne med 8,3 %. I driftsresultatet indgår der

omstruktureringsomkostninger for 426 MDKK i 2009 og 274 MDKK i 2008. Korrigeres der herfor, øges driftsresultatet til 739 MDKK og overskudsgraden til 5,7 % i 2009, mens driftsresultatet hhv. overskudsgraden øges til 1.038 MDKK og 7,5 % i 200841.

Udviklingen i brevmængderne m.m. fra 2002 til estimeret 2010 er illustreret i bilag 3.2, hvoraf det kan det ses, at mængderne er faldet kraftigt, idet de er faldet fra ca. 5.600 mio. stk. i 2002 til estimeret 4.449 mio. stk. i 2010, svarende til et mængdefald på ca. 21 %.

Til trods for det kraftige fald i mængderne, er brevkvaliteten forbedret fra 94,9 % i 2008 til 95,9

% i 2009.

2.4.3.3 Fremadrettede fokusområder

Med henblik på at imødekomme den kraftigt faldende brevmængde, arbejder forretningsområdet Meddelande Sverige med en række fokusområder42.

På indtægtssiden arbejdes der med at udvikle sortimentet inden for reklamedistribution og øge tilgængeligheden for kunderne ved at åbne flere postbutikker samt videreudvikle webbaserede løsninger.

På omkostningssiden arbejdes der med at optimere produktionsprocessen samt at skabe en mere fleksibel omkostningsstruktur, herunder omkostningseffektiviseringer.

39 Kilde: Posten AB Årsrapport (2008; 16)

40 Kilde: Posten Norge Årsrapport (2009; 44). Kommentarer: I 2009 udgjorde Bring Citymails udenlandske

omsætning 6.610 MDKK (mio. 7.427 NOK), hvoraf en (ikke oplyst) andel vedrører det svenske marked. Som anført i tabel 2 omsatte Meddelande Sverige i 2009 for 12.477 MDKK og omsætter dermed ca. dobbelt så meget som Bring Citymail på det svenske marked.

41 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 20-21)

42 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 20)

(27)

2.4.3.4 Lovgrundlag

Det svenske postmarked er fuldt liberaliseret43.

Posten AB er underlagt en række regler, hvoraf de væsentligste omfatter: Den svenske postlov (postlagen), postbekendtgørelsen samt de koncessionsvilkår, som er udfærdiget af Post- och telestyrelsen (PTS)44. Postloven foreskriver, at der skal være etableret en landsdækkende posttjeneste således, at borgerne kan modtage breve og andre adresserede forsendelser op til 20 kg (posttjenester, som er omfattet af befordringspligten).

Den svenske stat har fastlagt servicemål for postforsendelser op til 20 kg, hvorved indsamling og omdeling skal ske hver arbejdsdag og mindst fem dage om ugen i hele landet.

Servicekrav og mål

Af postbekendtgørelsen fremgår det, at mindst 85 % af de breve, som indleveres før det angivne seneste indleveringstidspunkt mhp. befordring fra den ene dag til den næste, skal udbringes i hele landet den efterfølgende arbejdsdag (dag til dag-befordring). Desuden fremgår det, at

mindst 97 % af brevene skal udbringes inden for tre arbejdsdage. Dag til dag-befordrede breve er underlagt et prisloft45 for enkeltforsendelser på op til 500 gram og indebærer, at taksterne

maksimalt må hæves i takt med forbrugerprisindekset46. Liberalisering – ny postlov47

EU er i gang med at forberede den kommende liberalisering. Det er endnu ikke fastlagt,

hvorledes EU’s postdirektiv vil blive implementeret i den svenske postlovgivning og koncession, men forslaget lægger op til at markedet i sig selv skal opfylde behovet for de posttjenester, der er omfattet af befordringspligten, hvorved der ikke er behov for at udpege en separat postoperatør.

Meddelande Sverige vurderer, at der er en risiko for, at den nye svenske postlov vil svække deres konkurrenceevne.

2.4.4 Logistik48

Forretningsområdet Logistik tilbyder standardydelser til pakker, paller og ekspres og udbyder forskellige logistikløsninger inden for systemtransport. Logistikforretningen er repræsenteret i landende Sverige, Danmark, Norge, Finland, Tyskland, Belgien og Holland, og håndterer ca.

500.000 pakker i døgnet.

43 Kilde: Artikel i Berlingske Business, den 1. april 2008 – Post Danmark i fusion med svenske Posten.

44 Kilde: Posten Norden Bæredygtighedsrapport (2009; 22)

45 Kilde: Samgåendet mellan Posten AB och Post Denmark A/S - en analys (2010; 77)

46 Kilde: Posten Norden Bæredygtighedsrapport (2009; 22)

47 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 27 og 88)

48 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 24-25)

(28)

2.4.4.1 Markedet49

Logistik markedet er kendetegnet ved intensiv konkurrence, hvor konkurrenterne er store aktører som DSV, Deutsche Post, Bring Logistics (Posten Norge), Schenker (Deutsche Bahn) og Itella (Posten Finland). De syv største aktører besidder tilsammen 15 % af logistik markedet i de nordiske lande, hvoraf de væsentligste konkurrenter er DHL (Deutsche Post) og Schenker. Den seneste års lavkonjunkturer har medført overkapacitet i branchen med en intensiverende konkurrence til følge samt et øget pres på priserne.

2.4.4.2 Logistik i tal

Som det fremgår af tabel 1 er omsætningen fra 2008 til 2009 steget, hvilket skyldes at den anførte nettoomsætning er inkl. struktur- og valutaændringer. Tages der højde herfor, ville nettoomsætningen være faldet med hele 9 %. Det kraftige fald kan primært henføres til

lavkonjunkturen, herunder såvel faldende mængder som priser. Det negative resultat skyldes det danske marked, mens de øvrige lande udviser positive resultater, herunder Norge som det bedste resultat. I driftsresultatet indgår der omstruktureringsomkostninger for 74 MDKK i 2009 og 47 MDKK i 2008. Korrigeres der herfor, øges driftsresultatet til -51 MDKK og overskudsgraden til -0,5 % i 2009, mens driftsresultatet øges til 126 MDKK og overskudsgraden til 1,1 % i 200850. 2.4.4.3 Fremadrettede fokusområder

Logistiks målsætning er at være Nordens førende logistikvirksomhed og med henblik på at realisere denne målsætning, arbejdes der med en række fokusområder.

På indtægtssiden arbejdes der med at tilbyde konkurrencedygtige og fleksible løsninger til individuelle lokale markeder. Desuden skal samarbejdet med DPD, som er et af de førende pakkenetværk i Europa, udbygges, således at de nordiske kunder kan nå ud til hele Europa.

På omkostningssiden arbejdes der med at optimere produktionskapaciteten for derved at øge omkostningseffektiviteten og -fleksibiliteten.

2.4.5 Informationslogistik51

Forretningsområdet Informationslogistik udvikler, producerer og leverer systemer,

tjenesteydelser og produkter til effektiv kundekommunikation. Informationslogistik udbyder en række ydelser, der skal hjælpe kunderne med at få den rigtige information frem til den rigtige person på den rigtige måde, på det rigtige sted og til den rigtige pris. Desuden tilbyder

Informationslogistik løsninger inden for mærkning og identifikation, og producerer mere end fem milliarder etiketter årligt.

49 Kilde: Posten AB Årsrapport (2008; 16)

50 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 24-25)

51 Kilde: Posten Norden Årsrapport (2009; 22-23)

(29)

2.4.5.1 Markedet

Informationslogistiks væsentligste konkurrenter er Itella og Logica52.

Lavkonjunkturen har påvirket det nordiske marked for Informationslogistik i form af faldende mængder og pres på priserne.

2.4.5.2 Informationslogistik i tal

Den i tabel 1 anførte nettoomsætning er inkl. struktur- og valutaændringer. Tages der højde herfor, ville nettoomsætningen være faldet med 4 %. Det kraftige fald fra 2008 til 2009 kan primært henføres til lavkonjunkturen. I driftsresultatet indgår der omstruktureringsomkostninger for 148 MDKK i 2009 og 55 MDKK i 2008. Korrigeres der herfor, øges driftsresultatet til -129 MDKK og overskudsgraden til -0,5 % i 2009, mens driftsresultatet øges til 53 MDKK og overskudsgraden til 1,6 % i 200853.

2.4.5.3 Fremadrettede fokusområder

Informationslogistiks målsætning er at forbedre lønsomheden samt udnytte vækstmulighederne, og med henblik på at realisere denne målsætning, arbejdes der med en række fokusområder.

På indtægtssiden arbejdes der med at udvikle forretningskommunikation for derved at opfylde kundernes krav om smarte kommunikationsløsninger.

På omkostningssiden arbejdes der med at optimere produktionskapaciteten og dermed øge omkostningsfleksibiliteten.

2.4.3 Posten Nordens økonomiske udvikling fra 2009 til 3. kvartal 2010 54

Som det ligeledes fremgår af tabel 1, er Posten Norden ved at vende den negative udvikling i 2010 på samtlige forretningsområder, idet overskudsgraden er væsentligt forbedret fra 2009 til Q3 2010, til trods for en fortsat nedgang i omsætningen.

52 Kilde: Posten AB Årsrapport (2008; 16)

53 Kilde: Egen tilvirkning med udgangspunkt i Posten Norden Årsrapport (2009; 24-25)

54 Kilde: Posten Norden kvartalsrapport for januar – september (2010; 15)

(30)

3.0 Strategisk regnskabsanalyse

I en statisk verden kan en virksomhed værdiansættes på baggrund af en simpel fremskrivning af virksomhedens historiske finansielle værdidrivere55. Men i en foranderlig verden er dette ikke tilstrækkeligt. Der er behov for at opnå et dybere kendskab til de bagvedliggende ikke-finansielle værdidrivere, hvilket Hawkins (1986) understreger med følgende citat:

“We must first understand companies as companies before we can meaningfully assess the market value of their shares in the stock market”.

Med andre ord udgør den strategiske regnskabsanalyse fundamentet for budgetteringen og værdiansættelsen56.

3.1 Ekstern analyse

3.1.1 Analyse af omverdensfaktorer ved hjælp af PEST-modellen57,58

Som tidligere nævnt er formålet med PEST-analysen at undersøge, hvilke væsentlige omverdensfaktorer (makrofaktorer), der kan påvirke indtjeningsmulighederne i en given virksomhed i en given branche.

PEST-modellen omfatter analyse af fire omverdensfaktorer – det være sig politiske forhold, økonomiske forhold, sociokulturelle forhold samt teknologiske forhold – som gennemgås i det følgende.

3.1.1.1 Political

Som det fremgik af afsnit 2.4 er Posten Norden underlagt en række lovgivningsmæssige krav, herunder postlove. I takt med at postmarkederne bliver mere liberaliseret

Liberalisering/Globalisering

59, må der forventes en øget konkurrenceintensitet, idet andre virksomheder herved kan få adgang til

forretningssegmenter, der tidligere har været underlagt eneret. Dermed indskrænkes graden af monopolet, hvilket må anses for værende en trussel.

I forbindelse med fusionen krævede Europa-Kommisionen, jf. afsnit 2.1.3, at markedsandelen på det danske marked for erhvervspakker skulle reduceres. Dette kan modvirke Posten Nordens muligheder for at vokse og dermed realisere en række stordriftsfordele, hvilket tillige må anses som værende en trussel.

Konkurrencelovgivningen

55 Kilde: Elling m. fl. (2005; 18 og 64)

56 Kilde: Christensen m. fl. (2003; 331-338)

57 Kilde: Lægaard m. fl. (2003; 49-54)

58 Kilde: Elling m. fl. (2005; 69-72)

59 Kilde: Posten Norden årsrapport (2009; 27)

Referencer

RELATEREDE DOKUMENTER

Konklusion.. Page 7 of 79 Forces, der er en analyse på brancheniveau, samt Boston-modellen, der er et nyttigt værktøj til at analysere om porteføljen af forretningsområder er

Formålet med denne opgave om B&O-koncernen har været værdiansættelse. Baggrunden for den strategiske analyse har været at klarlægge eventuelle ikke-finansielle

0 Stakeholder teorien, som et strategisk ledelse perspektiv og med fokus på dem, der påvirker eller påvirkes af organisationen (Edward Freeman 1984) 6. 0 Gennem

Medarbejdertilfredshedsanalysen (MTA) i 2011 viste en negativ udvikling i relation til 2010. Faldet i medar- bejdertilfredsheden er en tydelig reaktion fra KMD’s medarbejdere på

Historisk har anlægskapitalen ikke fulgt udviklingen i salgsvæksten, hvilket antages at skylde Nordens forretningsmodel, hvor analysen af denne, netop fandt at Norden

Det er altså forhold Carlsberg ikke selv har mulighed for at påvirke, men hvor der derimod kræves nogle strategiske beslutninger fremadrettet, for at modvirke usikkerheden og

Som det fremgår af ovenstående tabel har antallet af ejede skibe ligget på et stabilt niveau i perioden 2012- 2015, hvorefter man i løbet af 2016 har valgt at nedbringe

Falck er både speciel, specialiseret og samtidig kapitalfondsejet, hvilket gør det til en interessant udfordring at lave en strategisk og regnskabsmæssig analyse