6 Analyse
6.4 Manager tenure og fund size
I det følgende afsnit vil jeg se nærmere på, om der er sammenhæng mellem størrelsen på fonden og dens evne til at skabe merafkast, samt om managerens anciennitet spiller en rolle i forhold til selv samme.
Jeg har taget de 10 bedste og de 10 dårligste fonde målt på deres evne til at skabe alfa.
Tabel 42:
Bedste 10 målt på alfa
Fond Alfa Tenure Fond størrelse ÅOP
LPI Aktier Globale IX 0,4123 6,71 316.122.977 1,59
Danske Invest Nye Markeder 0,3147 10,58 2.027.967.047 1,88
Nordea Invest Danske Aktier Fokus 0,2710 4,67 1.187.909.201 1,88
SEBinvest Danske Aktier 0,2522 10,08 3.262.181.867 2,02
Handelsinvest Danmark 0,2387 7,67 1.078.583.135 1,86
LPI Aktier Globale V 0,2029 6,71 1.037.842.780 1,38
Danske Invest Global StockPicking 0,1856 2,08 2.191.919.060 1,94
Jyske Invest Favorit Aktier 0,1795 13,08 1.161.125.955 1,95
Nordea Invest Danmark 0,1679 6,67 3.647.703.696 1,53
Danske Invest Danmark Fokus 0,1672 5,58 3.888.076.161 1,88
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 2, Excel: Samlet performance, Size tabeller.
Tabel 43:
Dårligste 10 målt på alfa
Fond Alfa Tenure Size ÅOP
Danske Invest Europa Fokus -0,1011 5,33 543.098.109 1,99
Handelsinvest Verden -0,1239 1,92 1.504.424.687 2,77
Nordea Invest Europa -0,1383 3,17 2.335.198.897 1,62
Nordea Invest Fjernøsten -0,1427 2,67 813.526.377 1,95
Nordea Invest Verden -0,1523 4,67 337.845.444 1,67
Alm. Brand Invest Globale Aktier -0,1718 7,83 566.339.786 2,70
Side 45 af 81
Jyske Invest Japanske Aktier -0,1994 10,08 121.137.999 1,81
SEBinvest Japan Hybrid -0,2079 8,17 256.641.315 2,53
Handelsinvest Fjernøsten -0,2346 3,92 498.564.344 2,12
Nordea Invest Globale
UdbytteAktier -0,3309 3,17 1.904.964.077 1,57
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 2, Excel: Samlet performance, Size tabeller.
6.4.1 Delkonklusion Tabel 44:
Målt på alfa Gns. Tenure Gns. Fundsize Gns. ÅOP
Bedste 10 7,38 1.979.943.187,90 1,79
Dårligste 10 5,09 888.174.103,50 2,07
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 2, Excel: Samlet performance, Size tabeller.
Der lader til at være en sammenhæng mellem managerens evne til, at skabe positiv alfa og hans anciennitet i jobbet som manager. For de ti bedste fonde har manageren siddet i snit 7,38 år, og i de dårligste ti kun 5,09 år. Det er en forskel på 2,29 år.
Isoleret set giver det også god mening, at de succesfulde managere har større anciennitet i de enkelte fonde. Managerens rolle er jo at skabe merafkast, og er han ikke i stand til det, vil
forvalteren vel udskifte ham med en anden manager, som får muligheden for at vise, om han er i stand til at skabe alfa.
Det er interessant, at der alligevel ligger tre managere med relativ lang tenure i de dårligeste ti.
Jyske Invest Japanske Aktier har manageren 10,08 år i stolen, efterfulgt af SEBinvest Japan Hybrid på 8,17 år og Alm Brand Invest Globale Aktier på 7,83 år. Ellers ligger de andre med relativ lav tenure set i forhold til de andre, hvor seks af managerne har under fem års tenure.
Ligeledes er der forskel i forhold til den gennemsnitlige størrelse på fondene. De bedste 10 er faktisk 1.091.769.084 DKK større end snittet på de dårligste 10. Dette overrasker mig som
udgangspunkt, idet jeg faktisk forventede, at de bedste fonde ville være mindre end de dårligste.
Årsagen til dette er, at jo flere penge forvalteren skal flytte i markedet, jo større er risikoen for, at han rykker markedet, når han handler, og det kan skabe udfordringer, når der skal skabes
merafkast. Den bedste fond i analysen er da også en af de mindste og markant mindre end resten af de bedste ti. Meden størrelse på ca. 316 mio. DKK er den hele 721.719.803 DKK mindre end den næst største fond.
Side 46 af 81 I forhold til årlige omkostninger i procent så har de ti bedste fonde en lavere samlet omkostning end de ti dårligste. En forskel i ÅOP på 0,28 % -point er en del, og med en ÅOP der spænder fra 1,04 % på LPI Globale V til 3,07 % på Jyske Invest Fjernøsten er spekteret for omkostninger bredt de forskellige fonde i mellem. Det lader altså til, at der sammenhæng mellem omkostninger og evnen til, at skabe merafkast. Det er dog ikke det samme som, at den laveste ÅOP hænger sammen med det højeste afkast. De ti fonde med lavest ÅOP har et gennemsnit på 1,48 % så det er ikke entydigt, at en lav ÅOP giver bedre merafkast. De ti fonde med højest ÅOP ligger på et snit på 2,61 % hvilket er højere end de ti dårligste fonde, så for nogle fonde kan det give værdi, at påtage sig flere omkostninger med henblik på et bedre afkast.
6.4.2 Manager tenure
Jeg har set nærmere på de 10 dårligste fonde og genberegnet nøgletallene, men fra det tidspunkt den nye manager har taget over og frem til sidste observation d. 01.01.2016. Formålet er at se, om den nye manager har leveret gode resultater, og om det har givet værdi at skifte manager.
Nøgletallene er regnet for fonden samt det respektive benchmark i perioden så selvom nogle af fondene deler benchmark er der regnet på forskellige perioder. Nedenfor har jeg opstillet mine resultater i en tabe,l der viser forskellen mellem fonden og benchmark.
Tabel 45:
Fond Benchmark
Tenure i mdr.
Aritmetisk årligt afkast i %-point
Std.
Afv.
Årlig i
%-point Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa Handelsinvst Fjernøsten Asia 47 2,79 0,52 -0,0089 0,1857 0,0284 0,2363 Handelsinvest Verden World 23 -3,85 0,62 -0,0699 -0,3356 -0,0334 0,0829 Danske Invest Europa Fokus Europe 64 -0,19 1,21 -0,0055 -0,0721 -0,0015 0,0028 Nordea Invest Fjernøsten Asia 32 -0,32 1,43 0,0698 -0,0283 -0,0042 -0,0513 Nordea Invest Globale Udbytte Aktier World 38 -3,03 -1,62 -0,1583 -0,1407 -0,0141 -0,0691 Nordea Invest Europa Europe 38 -2,18 0,41 -0,0153 -0,1805 -0,0210 -0,1697 SEBinvest Japan Hybrid Japan 98 -2,17 0,81 -0,0141 -0,1331 -0,0218 -0,1759 Jyske Invest Japanske Aktier Japan 120 -2,35 0,74 0,0222 -0,2244 -0,0227 -0,1994 Alm Brand Invest Globale Aktier World 94 -2,98 0,14 -0,0254 -0,2130 -0,0289 -0,2290 Nordea Invest Verden World 56 -2,74 0,99 0,0460 -0,2810 -0,0304 -0,2735 Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 1, Excel: Fuld periode, 10 dårligste forskelle.
Tabellen er sorteret efter højeste alfa og viser beregnet forskel mellem fond og benchmark.
Side 47 af 81 For Handelsinvest Fjernøsten har det været en god idé med ny manager, der skaber positiv alfa på 0,2363. Observationerne er 47, så datagrundlaget er over de 30 observationer, der anbefales.
Regressionsanalysens t-stat er på 1,28, hvilket viser, at resultatet ikke er signifikant forskelligt fra 0. Jeg kan derfor ikke konkludere en systematisk over performance fra managerens side.
Her fra bliver tallene lidt mudrede. Den næsthøjeste alfa bliver også leveret af Handelsinvest på deres Verden fond. Til gengæld er både sharpe og treynor ratio lavere end det målte for
benchmark, ligesom det aritmetiske afkast er markant lavere end benchmark. Derfor finder jeg det mærkværdigt, at fonden skulle have skabt positivt alfa. Regner jeg efter ”i hånden”, får jeg et alfa der hedder: -0,0316 hvilket er mere passende. På grund af de få antal observationer er grundlaget for regressionsanalysen ringere end ved flere observationer, og outputtet bliver dermed også af dårligere kvalitet.
Kun i to af tilfældene er der altså tale om positivt alfa, men i ingen af de to tilfælde, kan jeg konkludere, at managerne er i stand til, at skabe systematisk alfa. For resten af fondene er der stadig under performance på trods af nye managere. Kun Jyske Invest Japanske aktier har haft den samme forvalter i hele perioden, som dog også under performer.
6.4.3 Systematisk performance Tabel 46:
Fond Performance T-stat Systematisk
LPI Aktier Globale IX Over 4,3039 Ja
Danske Invest Nye Markeder Over 2,1612 Ja
Jyske Invest Japanske Aktier Under -2,1237 Ja
Nordea Invest Globale UdbytteAktier Under -2,1757 Ja
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 1, Excel: Fuld periode.
Ud af alle de analyserede fonde er det kun fire af fondene jeg har fundet systematisk performance på. Det vil sige, at kun fire af de analyserede fonde er i stand til, at lave et systematisk alfa. I to af tilfældene er alfa positivt og i de to andre tilfælde er det negativt.