6 Analyse
6.7 Bull marked
I denne del af analysen vil jeg se på de aktive forvalteres evne til, at skabe alfa i et bull marked. Jeg har valgt, at måle fra bunden af markedet efter finanskrisen og måler dermed fra d. 01.02.2009 og frem til 01.05.2015, hvor markedet begynder at gå modsat igen. Der er udsving i 2011 og 2013, hvor markedet falder mere end normalt, men det har jeg valgt at acceptere med baggrund i, at markedet stiger i de efterfølgende år. Dette giver også et bedre datagrundlag for min analyse.
Side 65 af 81 6.7.1 Asia
Figur 15
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Asia.
Tabel 56:
Fond
Aritmetisk mdl i %
Aritmetisk årligt i %
Std. Afv.
Årlig i % Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa
Jyske Invest Fjernøsten 1,90 22,81 16,05 0,9899 1,2606 0,2044 0,2425
Danske Invest Fjernøsten 1,73 20,76 14,89 0,8909 1,2210 0,2041 0,2376
Sydinvest Fjernøsten 1,70 20,36 15,44 0,9256 1,1509 0,1920 0,1455
Nordea Invest Fjernøsten 1,60 19,26 16,17 1,0119 1,0314 0,1648 -0,0904 Handelsinvest Fjernøsten 1,49 17,85 15,67 0,9630 0,9743 0,1585 -0,1260
Benchmark 1,68 20,11 15,62 1,0000 1,1218 0,1752 0,0000
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Asia.
Tabellen er sorteret efter alfa.
Jyske Invest og Danske Invest kommer godt fra start og flytter sig opad og væk fra benchmark og ligger foran allerede i april 2010. De placeringer holder de frem til slutningen af perioden, hvor Jyske Invest ligger markant højere end de andre med 380,48 kr. og et absolut afkast på 280,63 % svarende til 57,09 % -point foran benchmarks 223,54 %. Fonden har ligget med en beta lige omkring en, men til den lave side. Der er betaling for risikoen, og de har skabt positiv alfa.
100 150 200 250 300 350 400
01-06-2009 01-10-2009 01-02-2010 01-06-2010 01-10-2010 01-02-2011 01-06-2011 01-10-2011 01-02-2012 01-06-2012 01-10-2012 01-02-2013 01-06-2013 01-10-2013 01-02-2014 01-06-2014 01-10-2014 01-02-2015
Danske Invest Fjernøsten Handelsinvest Fjernøsten Jyske Invest Fjernøsten Nordea Invest Fjernøsten Sydinvest Fjernøsten Benchmark
Side 66 af 81 Danske Invest har den laveste beta af alle fondene og har kørt strategien om en lavere risiko. Det har også givet værdi, og fonden har da også ligget bedst fra august 2011 til maj 2013, hvor den igen bliver overhalet af Jyske Invest. Danske Invest slutter med 339,33 kr. og et afkast på 239,33 % svarende til 15,79 % bedre end benchmark.
Sydinvest er den tredje fond, der overperformer benchmark, og det er lige med nød og næppe, efter at have ligget et lille stykke efter i stort set hele perioden. Fonden har også kørt med en lidt lavere risiko end benchmark og har leveret et fint risikojusteret afkast. Fonden slutter med 328,98 kr. og et afkast på 228,98 %, kun 5,43 %-point foran benchmark.
De resterende to fonde har ikke slået benchmark. Handelsinvest kommer bagefter i juni 2009 i et ellers opadgående marked og ligger markant efter i hele perioden. Fonden slutter 42,25 % -point dårligere end benchmark og dårligst af alle fondene.
Nordea Invest ligger efter med 18,07 % -point.
Det er ikke muligt at konkludere systematisk performance for nogle af fondene.
Side 67 af 81 6.7.2 ACWI
Figur 16
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, ACWI.
Tabel 57:
Fond
Aritmetisk mdl i %
Aritmetisk årligt i %
Std.
Afv.
Årlig i
% Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa
LPI Aktier Globale IX 1,85 22,22 11,61 1,0539 1,6915 0,1863 0,4034
Jyske Invest Favorit Aktier 1,53 18,33 10,13 0,8663 1,5550 0,1818 0,3371 Jyske Invest Globale Aktier 1,53 18,35 10,09 0,9200 1,5619 0,1714 0,2649 Danske Invest Global Plus 1,58 18,98 10,69 0,9737 1,5341 0,1684 0,2435 Sydinvest Verden Ligevægt & Value 1,48 17,72 9,66 0,8983 1,5682 0,1686 0,2427 Danske Invest Global StockPicking 2 1,54 18,44 10,45 0,9504 1,5177 0,1668 0,2306 Danske Invest Global StockPicking DKK 1,52 18,22 10,34 0,9390 1,5123 0,1666 0,2282 Danske Invest Global StockPicking 1,47 17,70 10,26 0,9194 1,4732 0,1644 0,2115
LPI Aktier Globale VIII 1,41 16,90 10,21 0,8973 1,4027 0,1596 0,1756
Benchmark 1,37 16,49 10,44 1,0000 1,3320 0,1391 0,0000
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, ACWI.
Tabellen er sorteret efter alfa.
Samtlige fonde har over performet benchmark. LPI Aktier Globale IX slutter med et afkast på 280,60 %, som er hele 111,21 % -point bedre end benchmarks 169,39 %. Fonden har leveret
100 150 200 250 300 350 400
01-06-2009 01-10-2009 01-02-2010 01-06-2010 01-10-2010 01-02-2011 01-06-2011 01-10-2011 01-02-2012 01-06-2012 01-10-2012 01-02-2013 01-06-2013 01-10-2013 01-02-2014 01-06-2014 01-10-2014 01-02-2015
Danske Invest Global Plus Danske Invest Global StockPicking
Danske Invest Global StockPicking 2 Danske Invest Global StockPicking DKK
Jyske Invest Favorit Aktier Jyske Invest Globale Aktier LPI Aktier Globale IX LPI Aktier Globale VIII Sydinvest Verden Ligevægt &
Value Benchmark
Side 68 af 81 positiv alfa og et godt risikojusteret afkast ud fra strategien om mere risiko end markedet. Fonden rykker sig da også fra feltet allerede i juli 2009 ligger derefter iøjefaldende over resten af feltet.
Jyske Invest Favorit aktier har kørt den omvendte strategi og har den laveste beta af fondene.
Dette giver den et afkast på 202,29 %, faktisk 0,40 % -point lavere end Jyske Invest Globale Aktier, men Favorit aktier har fået bedre betaling for risiko og leveret end bedre positiv alfa.
LPI Globale IX har den højeste beta, og Jyske Invest Favorit Aktier den laveste. De andre fonde ligger alle med en lavere beta end markedet. De slår alle markedet målt på absolutte og
risikojusterede afkast. Den fond med det dårligste absolutte afkast er også forvaltet af LPI og er Aktier Globale VIII, der har et absolut afkast, der er 7,34 % -point bedre end benchmark. Så LPI er både i top og bund i denne region.
Der er tale om systematisk over performance fra Danske Invest Global Plus, Jyske Invest Favorit Aktier, Jyske Invest Globale Aktier, LPI Aktier Globale IX og Sydinvest Ligevægt og Value. Fem ud af de ni fonde har altså systematisk over performet benchmark.
6.7.3 Emerging Markets
Figur 17
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, EM.
Tabel 58: Aritmetisk
mdl i %
Aritmetisk årligt i %
Std.
Afv. Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa 100
150 200 250 300 350
01-06-2009 01-10-2009 01-02-2010 01-06-2010 01-10-2010 01-02-2011 01-06-2011 01-10-2011 01-02-2012 01-06-2012 01-10-2012 01-02-2013 01-06-2013 01-10-2013 01-02-2014 01-06-2014 01-10-2014 01-02-2015
Danske Invest Nye Markeder Jyske Invest Nye Aktiemarkeder Nordea Invest Emerging Markets SEBinvest EM Equities
(Mondrian) Benchmark
Side 69 af 81 Fond
Årlig i
%
Danske Invest Nye Markeder 1,63 19,62 15,47 0,9236 1,1014 0,1844 0,3072 SEBinvest EM Equities (Mondrian) 1,25 15,04 14,40 0,8707 0,8654 0,1431 0,0022 Jyske Invest Nye Aktiemarkeder 1,43 17,11 16,23 0,9992 0,8954 0,1454 -0,0103 Nordea Invest Emerging Markets 1,38 16,56 15,59 0,9697 0,8968 0,1442 -0,0135
Benchmark 1,44 17,25 15,78 1,0000 0,9296 0,1467 0,0000
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, EM.
Tabellen er sorteret efter alfa.
Danske Invest Nye Markeder slutter bedst med et afkast på 214,41 %. Det er 43,49 % -point bedre end benchmark, der slutter med 170,92 %. Fonden udskiller sig fra resten i 2014 og ligger et godt stykke over i resten af perioden og slutter som den eneste fond bedre end benchmark. Det er også den eneste fond, der har leveret godt risikojusteret afkast og skabt positiv alfa. Fonden har haft en beta der er lavere end benchmarks og ligger med den tredje laveste beta.
De resterende tre under performer med et spænd på -3,56 % -point for Jyske Invest og 31,56 %-point for SEBinvest. Alle fondene har en beta under en, og der er ikke sammenhæng mellem den dårligste fond har den højeste beta eller omvendt. SEBinvest viser positiv alfa, men meget minimalt. Regner jeg den efter ”i hånden”, får jeg da også et negativt resultat, nemlig -0,0031.
Ingen af fondene har vist systematisk performance.
Side 70 af 81 6.7.4 Europa
Figur 18
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Europa.
Tabel 59:
Fond
Aritmetisk mdl i %
Aritmetisk årligt i %
Std.
Afv.
Årlig i
% Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa SEBinvest Europa Højt Udbytte 1,21 14,57 11,09 0,7707 1,0815 0,1556 0,1220
Danske Invest Europa 1,54 18,46 13,40 1,0031 1,1844 0,1583 0,1163
Jyske Invest Europæiske Aktier 1,46 17,55 12,77 0,9611 1,1718 0,1557 0,0998
Handelsinvest Europa 1,42 17,04 13,67 0,9478 1,0579 0,1525 0,0764
Danske Invest Europa Højt Udbytte 1,32 15,89 13,04 0,9705 1,0204 0,1371 -0,0515 Alm. Brand Invest Europæiske Aktier 1,33 15,93 13,25 0,9817 1,0078 0,1360 -0,0637 Danske Invest Europa Fokus 1,33 15,93 15,38 1,0932 0,8681 0,1221 -0,2220
Nordea Invest Europa 1,22 14,67 15,13 1,1185 0,7992 0,1081 -0,3630
Benchmark 1,42 17,01 13,03 1,0000 1,1071 0,1443 0,0000
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Europa.
Tabellen er justeret efter alfa.
Her bliver det interessant, fordi SEBinvest med højest alfa ikke har slået markedet på absolut afkast. Faktisk sluttet SEBinvest på 138,32 % i absolut afkast, hvilket er 34,81 %-point dårligere end benchmarks 173,13 %. Fonden har den laveste beta af alle på 0,7707 og ligger bagerst i feltet stort set hele tiden, indtil den overhaler omkring november 2013. Fonden bliver dog ikke belønnet for risiko ifølge Sharpe målt på standardafvigelsen. For treynor, der måler på beta, er det dog en
100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300
01-06-2009 01-10-2009 01-02-2010 01-06-2010 01-10-2010 01-02-2011 01-06-2011 01-10-2011 01-02-2012 01-06-2012 01-10-2012 01-02-2013 01-06-2013 01-10-2013 01-02-2014 01-06-2014 01-10-2014 01-02-2015
Danske Invest Europa Fokus Handelsinvest Europa Danske Invest Europa Højt Udbytte
SEBinvest Europa Højt Udbytte Alm. Brand Invest Europæiske Aktier
Danske Invest Europa
Jyske Invest Europæiske Aktier Nordea Invest Europa
Benchmark
Side 71 af 81 anden sag. Fonden formår altså ikke at slå benchmark på absolut afkast, men leverer alligevel positiv alfa og også den højeste af de analyserede fonde.
De næste tre fonde slår alle benchmark på absolutte afkast og leverer positiv alfa. Handelsinvest Europa får dog heller ikke belønning for afkastet målt på sharpe, idet fonden har en
standardafvigelse, der er 0,64 % -point højere end benchmark, men har et aritmetisk afkast, der kun er 0,03 % -point bedre.
De resterende fire fonde under performer alle og har målte beta værdier, der både er over og under markedets. I dette tilfælde er fonden med den højeste beta den dårligste, Nordea Invest Europa, og fonden med den laveste beta den bedste.
En af fondene viser systematisk performance og det er Nordea Invest Europa som under performer.
6.7.5 Japan
Figur 19
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Japan.
Tabel 60:
Fond
Aritmetisk mdl i %
Aritmetisk årligt i %
Std. Afv.
Årlig i % Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa
Nordea Invest Japan 1,20 14,43 13,07 0,9146 0,9065 0,1296 0,1198
Jyske Invest Japanske Aktier 1,11 13,36 13,50 0,9568 0,7983 0,1126 -0,0198
Danske Invest Japan 1,08 12,92 13,70 0,9753 0,7550 0,1060 -0,0777
100 120 140 160 180 200 220 240
01-06-2009 01-10-2009 01-02-2010 01-06-2010 01-10-2010 01-02-2011 01-06-2011 01-10-2011 01-02-2012 01-06-2012 01-10-2012 01-02-2013 01-06-2013 01-10-2013 01-02-2014 01-06-2014 01-10-2014 01-02-2015
Danske Invest Japan Jyske Invest Japanske Aktier Nordea Invest Japan SEBinvest Japan Hybrid Benchmark
Side 72 af 81
SEBinvest Japan Hybrid 1,06 12,67 14,65 0,9866 0,6885 0,1022 -0,1125
Benchmark 1,18 14,21 13,82 1,0000 0,8415 0,1163 0,0000
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Japan.
Tabellen er justeret efter alfa.
En enkelt fond slår lige med nød og næppe benchmark, og det er Nordea Invest. Fonden ligger foran benchmark det meste af perioden, men efter SEBinvest indtil september 2009, hvor SEBinvests afkast ændrer sig til det værre. Nordea Invest slutter med et afkast på 132,75 % svarende til 4,60 % -point bedre end benchmark, der har et afkast på 128,15 %. Fonden har også som den eneste positive risikojusteret afkast samt positiv alfa.
De andre fonde underperformer, og spændet går fra -11,13 % -point efter benchmark for Jyske invest til -22,20 % -point for SEBinvest.
Alle fonde har lavere beta end benchmark, men kun en formår at skabe alfa. Ingen af fondene viser systematisk performance.
6.7.6 World
Figur 20
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, World.
Tabel 61: Aritmetisk
mdl i %
Aritmetisk årligt i %
Std.
Afv. Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa 100
150 200 250 300 350 400
01-06-2009 01-10-2009 01-02-2010 01-06-2010 01-10-2010 01-02-2011 01-06-2011 01-10-2011 01-02-2012 01-06-2012 01-10-2012 01-02-2013 01-06-2013 01-10-2013 01-02-2014 01-06-2014 01-10-2014 01-02-2015
Alm. Brand Invest Globale Aktier Handelsinvest Verden
LPI Aktier Globale V LPI Aktier Globale Nordea Invest Verden Nordea Invest Globale UdbytteAktier Benchmark
Side 73 af 81 Fond
Årlig i
%
LPI Aktier Globale V 1,85 22,19 11,62 1,0699 1,6872 0,1833 0,1570
LPI Aktier Globale 1,41 16,89 10,22 0,9081 1,4005 0,1576 -0,0286
Handelsinvest Verden 1,59 19,13 11,69 1,0468 1,4158 0,1581 -0,0617
Nordea Invest Verden 1,45 17,36 11,16 1,0528 1,3239 0,1404 -0,2184
Alm. Brand Invest Globale Aktier 1,30 15,61 10,70 0,9812 1,2175 0,1327 -0,2514 Nordea Invest Globale UdbytteAktier 1,14 13,65 12,83 1,1318 0,8627 0,0978 -0,6526
Benchmark 1,58 18,98 10,18 1,0000 1,6109 0,1640 0,0000
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, World.
Tabellen er sorteret efter alfa.
En fond slår sit benchmark, LPI Aktier Globale V, med et afkast på 279,90 %, som er 65,33 % -point bedre end benchmark, der har et afkast på 214,56 %. Fonden har ligeledes leveret godt
risikojusteret afkast og positiv alfa. Fonden har ikke den højeste beta, men ligger i den høje ende af de analyserede fonde.
Handelsinvest har leveret et bedre aritmetisk årligt afkast, men målt på wealth indekset ligger fonden efter med 0,23 % -point. Det er ikke meget, men ikke en over performance.
Den dårligste fond er Nordea Invest Globale Udbytte Aktier, der også er indehaver af den højeste beta. Det er også den eneste fond, der har lavet systematisk performance.
Side 74 af 81 6.7.7 OMXC20
Figur 21
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, OMXC20.
Tabel 62:
Fond
Aritmetisk mdl i %
Aritmetisk årligt i %
Std.
Afv.
Årlig i
% Beta Sharpe Treynor
Jensens alfa Nordea Invest Danske Aktier Fokus 2,44 29,34 18,29 0,9714 1,4629 0,2754 0,4973
SEBinvest Danske Aktier 2,10 25,24 15,78 0,8619 1,4354 0,2628 0,3751
Handelsinvest Danmark 2,14 25,74 16,77 0,9096 1,3811 0,2546 0,3212
Nordea Invest Danmark 2,06 24,70 16,52 0,9052 1,3387 0,2443 0,2435
Danske Invest Danmark Fokus 2,12 25,41 17,75 0,9598 1,2858 0,2378 0,1929
Danske Invest Danmark 2,02 24,19 17,33 0,9435 1,2471 0,2290 0,1245
Sydinvest Danmark 1,91 22,98 16,60 0,9013 1,2289 0,2263 0,1082
Lån & Spar Invest - Danmark 1,94 23,26 16,81 0,9189 1,2299 0,2250 0,0962 Jyske Invest Danske Aktier 1,89 22,63 16,36 0,8989 1,2258 0,2231 0,0841 Nykredit Invest Danske Aktier 1,85 22,15 16,08 0,8804 1,2167 0,2223 0,0810
Benchmark 2,00 24,06 17,08 1,0000 1,2576 0,2147 0,0000
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, OMXC20.
Tabellen er sorteret efter alfa.
I dette indeks har mere end halvdelen af fondene over performet. De har alle leveret positiv alfa og har positive treynor værdier, men nogle af dem har negativt risikojusteret afkast målt på sharpe.
90 140 190 240 290 340 390 440 490 540 590
01-06-2009 01-10-2009 01-02-2010 01-06-2010 01-10-2010 01-02-2011 01-06-2011 01-10-2011 01-02-2012 01-06-2012 01-10-2012 01-02-2013 01-06-2013 01-10-2013 01-02-2014 01-06-2014 01-10-2014 01-02-2015
Danske Invest Danmark Danske Invest Danmark Fokus Handelsinvest Danmark Jyske Invest Danske Aktier Lån & Spar Invest - Danmark Nordea Invest Danmark Nordea Invest Danske Aktier Fokus
Nykredit Invest Danske Aktier
Side 75 af 81 Alle fondene har lavere beta end markedet, hvilket sandsynligvis hænger sammen med, at
fondene ejer flere aktier end de 20 aktier i OMXC20, for at skabe spredning, og derfor har taget aktier fra large cap ind i porteføljerne. I dette tilfælde har fonden med den højeste beta også leveret det bedste afkast. Nordea Invest Danske Aktier Fokus leverer et afkast på 455,01 %, hvilket er hele 148,44 % -point bedre end benchmark, der har leveret 306,57 % i perioden.
Performance spænder fra et positivt merafkast på 148,44 % -point til en underperformance på – 41,48 % -point leveret af Nykredit Invest Danske Aktier, der også klarer sig dårligst på alle parametre.
Ingen af fondene har vist systematisk performance.
6.7.8 Delkonklusion Tabel 63:
Performance ASIA ACWI EM Europe Japan World OMXC20 I alt
Over 3 9 1 4 1 1 6 25
Under 2 0 3 4 3 5 4 21
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Opsummering.
Over halvdelen af fondene formår at over performe deres benchmark. Den eneste region, hvor alle fonde slår benchmark, er ACWI. Det er altså samme scenarie, som målt på den 10årige periode. ASIA, ACWI og OMXC20 er regioner, hvor der er flest over performende fonde, mens Emerging markets, Japan og World har det omvendt og kun en enkelt fond i hver kategori over performer. Europa er delt i to med halvdelen, der over performer, og den anden halvdel der under performer. Der er altså ikke så store ændringer i forhold til regionerne på bull analysen og den 10årige analyse, men Europa går fra at være en region med flere underperformere, til at være lige.
Japan var rent underperformance, men har her en enkelt fond der slår benchmark.
Tabel 64:
Fond Performance T-stat Systematisk Region
LPI Aktier Globale IX Over 2,95332 Ja ACWI
Sydinvest Verden Ligevægt & Value Over 2,86231 Ja ACWI
Jyske Invest Globale Aktier Over 2,31126 Ja ACWI
Jyske Invest Favorit Aktier Over 2,00410 Ja ACWI
Danske Invest Global Plus Over 2,00096 Ja ACWI
Nordea Invest Europa Under -2,50411 Ja Europe
Nordea Invest Globale UdbytteAktier Under -3,02833 Ja World
Kilde: Egen tilvirkning. Bilag 4, Excel: Bull, Opsummering.Tabellen er sorteret efter t-stat.
Side 76 af 81 En overvægt af fonde, der systematisk overperfomer. Der er syv fonde i alt og altså en mindre end i bear analysen. Til gengæld er der kun to fonde, der systematisk under performer, og hele fem der systematisk overperformer. Alle er fra det samme indeks ACWI.