R EFORMULERING AF BALANCEN – T EORI

Reformuleringen af balancen har samme formål som resultatopgørelsen, hvor drifts- og finansieringsposter bliver adskilt. Balancen skelner ikke mellem drift- og finansielle aktiver og forpligtelser, hvorfor en reformulering er nødvendig. Som hovedregel, gør det sig gældende for balancen at opdele aktiviteterne i finansierings- og driftsaktiviteter, afhængig af om de er rentebærende eller ej. Rentebærende balanceposter består typisk af banklån, likvide midler, pensionsforpligtelser og investeringer i værdipapirer og finansielle instrumenter. Driftsrelaterede poster defineres som værende en del af virksomhedens daglige drift og kan udgøres af virksomhedens leverandørgæld, materielle aktiver, udskudt skat samt goodwill og andre immaterielle aktiver (Plenborg et. al., 2017).

Ud fra den analytiske balance kan virksomhedens investeret kapital udledes, hvilket afspejler den mængde kapital, som er investeret i virksomhedens driftsaktivitet (Plenborg et al., 2017). Som gældende i den oprindelige balance, vil den investerede kapital svare til den samlede finansiering, som udgøres af nettofinansielle forpligtelser og egenkapital. Nettofinansielle forpligtelser skal benyttes senere i analysen for at beregne Enterprise Value. Den investerede kapital bestemmes ved at tillægge anlægskapitalen til arbejdskapitalen, der afspejler nettoværdien af kort- og langfristede driftsaktiver og -forpligtelser (Plenborg et al., 2017). Et eksempel på en reformuleret balance opstilles herunder i tabel 2 og 3 for virksomheden Novozymes A/S for perioden 2012-2018. Det oprindelige regnskab, som ligger til grund for reformuleringen, er vedhæftet i bilag 2.

Side 33 af 185

NOVOZYMES A/S - Reformuleret balance

1.000.000 DKK

År 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Langfristede driftsaktiver

Immaterielle aktiver 2.221,00 2.672,00 2.864,00 2.954,00 2.676,00 2.737,00 2.432,00 2.130,00

Materielle aktiver 6.557,00 7.084,00 7.135,00

Land and buildings 2.537,00 2.665,00 2.931,00 2.697,00 2.779,00 Plant and machinery 3.884,00 4.237,00 4.239,00 4.019,00 4.452,00 Other equipment 553,00 611,00 615,00 562,00 619,00 Assets under construction and

prepayments 524,00 649,00 856,00 1.648,00 1.848,00 Udskudte skatteaktiver 275,00 224,00 456,00 485,00 459,00 607,00 755,00 938,00 Investering i ass. virksomheder 52,00 45,00 24,00 91,00 73,00 59,00 42,00 Andre tilgodehavender 191,00 162,00 125,00 116,00 57,00 35,00 34,00 Total langfristede

driftsaktiver 9.053,00 10.223,00 10.662,00 11.086,00 11.504,00 12.115,00 12.207,00 12.842,00 Langfristede driftsforpligtelser

Udskudte skatteforpligtelser 905,00 741,00 956,00 784,00 715,00 854,00 721,00 892,00 Hensatte forpligtelser 152,00 140,00 151,00 212,00 186,00 231,00 159,00 132,00

Kontrakt forpligtelser 199,00

Udskudt indkomst 950,00 769,00 540,00 337,00 37,00 Andre langfristede forpligtelser 17,00 12,00

Total Langfristede

driftsforpligtelser 1.057,00 881,00 1.107,00 1.963,00 1.682,00 1.625,00 1.217,00 1.260,00 ANLÆGSKAPITAL 7.996,00 9.342,00 9.555,00 9.123,00 9.822,00 10.490,00 10.990,00 11.582,00

Kortfristede driftsaktiver

Varebeholdninger 1.741,00 1.808,00 1.902,00 2.184,00 2.281,00 2.488,00 2.586,00 2.820,00 Tilgodehavender fra salg 1.971,00 2.080,00 2.242,00 2.244,00 2.558,00 2.680,00 2.554,00 2.606,00

Kontrakt-aktiver 279,00

Tilgodehavende skat 167,00 138,00 151,00 103,00 156,00 142,00 135,00 174,00 Andre tilgodehavender 195,00 284,00 301,00 228,00 294,00 267,00 214,00 219,00 Total Kortfristede

driftsaktiver 4.074,00 4.310,00 4.596,00 4.759,00 5.289,00 5.577,00 5.489,00 6.098,00 Kortfristede driftsforpligtelser

Hensatte forpligtelser 98,00 90,00 128,00 67,00 55,00 61,00 86,00 97,00 Leverandører af varer og

tjenesteydelser 745,00 1.044,00 976,00 1.122,00 1.189,00 1.194,00 1.341,00 1.418,00

Kontrakt forpligtelser 175,00

Udskudt indkomst 258,00 223,00 248,00 205,00 13,00 Skyldig skat 37,00 371,00 356,00 389,00 369,00 437,00 483,00 575,00 Andre kortfristede forpligtelser 1.219,00 1.124,00 1.034,00 1.375,00 1.348,00 1.422,00 1.483,00 1.348,00 Total kortsigtede

driftsforpligtelser 2.099,00 2.629,00 2.494,00 3.211,00 3.184,00 3.362,00 3.598,00 3.626,00

ARBEJDSKAPITAL 1.975,00 1.681,00 2.102,00 1.548,00 2.105,00 2.215,00 1.891,00 2.472,00

INVESTERET KAPITAL 9.971,00 11.023,00 11.657,00 10.671,00 11.927,00 12.705,00 12.881,00 14.054,00

Tabel 2 – Reformuleret balance for Novozymes A/S (InvesteretKapital). Kilde: Egen tilvirkning

Side 34 af 185

År 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Egenkapital i alt 8.824,00 9.568,00 11.066,00 11.280,00 11.593,00 11.745,00 11.267,00 11.438,00 Finansielle aktiver

Øvrige finansielle aktiver

(Langsigtet) - - 14,00 29,00 139,00 151,00 29,00 20,00 Øvrige finansielle aktiver

(Kortsigtet) 48,00 45,00 87,00 17,00 20,00 4,00 16,00 14,00

Aktiver holdt for salg - 144,00

Likvide beholdninger 667,00 535,00 1.003,00 2.535,00 839,00 812,00 632,00 723,00 Finansielle aktiver i alt 715,00 580,00 1.248,00 2.581,00 998,00 967,00 677,00 757,00

Finansielle forpligtelser Øvrige finansielle forpligtelser

(Langsigtet) 1.604,00 1.749,00 1.734,00 1.242,00 1.216,00 1.727,00 1.312,00 1.474,00 Øvrige finansielle forpligtelser

(Kortsigtet) 258,00 286,00 105,00 730,00 116,00 200,00 979,00 1.899,00 Total finansielle forpligtelser 1.862,00 2.035,00 1.839,00 1.972,00 1.332,00 1.927,00 2.291,00 3.373,00

Netto finansielle forpligtelser 1.147,00 1.455,00 591,00 - 609,00 334,00 960,00 1.614,00 2.616,00

Samlet finansiering 9.971,00 11.023,00 11.657,00 10.671,00 11.927,00 12.705,00 12.881,00 14.054,00

Tabel 3 – Reformuleret balance for Novozymes A/S (Samlet finansiering). Kilde: Egen tilvirkning

4.2.2.1 Uddybende poster i balancen

Der vil være poster i regnskabet, som ikke kræver en redegørelse for den foretagne klassificering.

Dog indeholder balancen tillige poster, som kan være udfordrende at klassificere enten som rentebærende eller driftsaktivitet. Det er således nødvendigt at foretage antagelser når regnskabets noter ikke er uddybende nok. Der vil i den forbindelse være tale om et skøn. Derudover, er det vigtigt at klassificeringen af posterne er konsistente på tværs af resultatopgørelsen og balancen (Plenborg et al., 2017). Poster, der har vist sig at være vanskelige at klassificere som henholdsvis rentebærende poster eller ej, vil herunder blive gennemgået.

Likvide beholdninger

Virksomhedernes likvide beholdning bliver oftest betragtet som overskydende likviditet. Denne likviditet kan benyttes til at udbetale dividender, foretage et aktietilbagekøbsprogram eller tilbagebetale den gæld, som er oparbejdet i virksomheden. Dette er likviditet som går udenom virksomhedens daglige likviditetsbehov og påvirker derfor ikke driften. Dermed betragtes denne del som værende et finansielt aktiv. Dog kan en andel af likviditeten betragtes som det driftsmæssige likviditetsbehov. Denne likviditet benyttes eksempelvis i detailbutikkers kassebeholdning, hvorfor en

Side 35 af 185 andel af likviditeten bør re-klassificeres som kortfristede driftsaktiver. Dog ses bort fra driftslikviditet i denne analyse, da andelen kan variere betydeligt på tværs af industrier (Plenborg et al., 2017).

Desuden påpeger Plenborg et al., (2017), at hensættelser til driftslikviditet i nogle tilfælde kan være uden den store effekt på analysen.

Aktiver bestemt for salg

Disse poster vil blive klassificeret som et finansielt aktiv eller forpligtelse. Dette relaterer sig både til aktiver, som tidligere er indgået i driften for selskabet eller som er blevet tilegnet med henblik på videresalg. Årsagen er, at disse aktiver vil frigøre likvide midler, som senere kan bruges til at nedbringe gælden eller indgå i virksomhedens likvide beholdning (Plenborg et al., 2017).

Periodeafgrænsningsposter

Periodeafgrænsningsposter afspejler indtægter eller omkostninger i det igangværende regnskabsår, som egentlig relaterer sig til næste regnskabsperiode. Disse poster opstår oftest som en del af den daglige handel med produkter og aftaler med leverandører (Plenborg et al., 2017).

Periodeafgrænsningsposter vil derfor blive betragtet som en driftsmæssig post og vil indgå i virksomhedens investeret kapital.

Udskudt skat

Udskudt skat vil som hovedregel blive klassificeret som en driftspost for virksomhederne. Årsagen er, at udskudt skat opstår som en konsekvens af forskelle i bogført og skattemæssig værdi af aktiver og forpligtelser. Skat er afledt af operationelle aktiviteter og indebærer umiddelbart ikke et rentebærende element. Dog vil nogen mene, at når den udskudte skat forfalder til betaling og dermed bliver til skyldig skat, kan staten opkræve en renteomkostning. I denne afhandling benyttes hovedreglen, hvorfor udskudt skat vil blive klassificeret som en driftspost (Plenborg et al., 2017).

Pensionsforpligtelser

Pensionsaktiver og forpligtelser i balancen, herunder ”Defined Employee Benefit Plans”, betragtes som en del af virksomhedens finansielle aktiviteter. Posterne er rentebærende gennem den tid, hvor virksomheden selv varetager omkostningerne for medarbejderne. Dette sker indtil at medarbejderne lader sig pensionere (Plenborg et al., 2017, s. 528). Posterne i balancen vil derfor blive behandlet som finansielle aktiviteter.

Side 36 af 185 Investeringer i associerede- og relaterede parter

Som hovedregel klassificeres disse poster som et driftsaktiv, da investeringerne typisk har natur af en strategisk investering. Dette indebærer eksempelvis, at moderselskaber har en kontrollerende ejerandel i datterselskabet, der sælger eller videredistribuere produktet eller på anden vis indgår i værdikæden. Såfremt associerede og relaterede parter ikke indgår i virksomhedens drift, betragtes denne post som værende finansiel (Plenborg et al. 2017).

Lån og tilgodehavender hos associerede selskaber

Lån, som er foretaget mellem associerede parter og datterselskaber, vil i denne afhandling blive klassificeret som driftsrelaterede poster, da det antages at lånene er ydet i forbindelsen med daglig drift af forretningen. Det formodes derfor, at der ikke tilfalder renter på denne type lån (Plenborg et al., 2017).