Kapitel 6: Konklusion
6.1 Perspektivering
En sidste barriere for et mere veludviklet marked skal findes i reglerne om licens til at drive pengeinstitut eller sparevirksomhed i FIL §§ 7 og 334. Der er efter disse en reel risiko for, at obligationsudstedende virksomheder kan blive omfattet af disse regler, med alt hvad det indebærer af kapitalkrav, tilsyn mv. Dette blev illustreret ved to af Finanstilsynets afgørelser. Finanstilsynet har dog i juli 2012 ændret sin fortolkning af disse paragraffer, netop som følge af denne problematik. Der er dog stadig en reel risiko for, at disse regler rammer for bredt i forhold til, hvad der er ønskeligt. Det er derfor afhandlingens forslag, at der skal kigges yderligere på dette område og skabe bedre rammer for de obligationsudstedende virksomheder.
6.1 Perspektivering
Konklusionen på ovenstående er, at SMV-sektoren står over for nogle store udfordringer i fremtiden. Under en recession er SMV-sektoren hårdt ramt, og med et øget politisk fokus på polstring af bankerne vil det nok betyde, at den nærmeste fremtid kan blive hård. Der er dog også lyspunkter: En del af de reguleringsinitiativer, der på kort sigt kan betyde en stramning af udlånspolitikken, har til formål at sikre et mere stabilt udlånsniveau i fremtiden, bl.a. ved at introducere kontracykliske buffere, der oparbejdes under højkonjunktur og bruges under lavkonjunktur. I praksis er det dog tvivlsomt, om man kan forvente, at bankerne rent faktisk vil anvende deres buffer på at øge udlånet under lavkonjunktur. Det virker mere realistisk at bankerne vil anvende kapitalen fra bufferen som polstring i dårligere tider.
Med hensyn til alternative finansieringsmuligheder for SMV-sektoren er man fra offentlig side umiddelbart også klar over problematikken og vigtigheden af, at man har en velfungerende SMV-sektor, der ikke holdes unødigt tilbage grundet manglende finansiering. De skærpede krav til bankerne er dog en vigtig faktor i den manglende udlånsvillighed; man kan derfor stille spørgsmålstegn ved, om netto-effekten af de offentlige tiltag – altså skærpede krav til bankerne og støtteordningerne til virksomhederne – overhovedet er positiv.
Der er altså stadig en del udfordringer på området som skitseret ovenfor, som kræver løsninger og politisk opmærksomhed, før udstedelse af erhvervsobligationer bliver en reel mulighed for SMV’er.
116# LITTERATURLISTE!
Litteraturliste
BØGER
Andersen og Lookofsky, 2010
Andersen, Mads B. og Joseph Lookofsky. 2010. Lærebog i Obligationsret I. København:
Forlaget Thomson. 3. udgave Andersen og Werlauff, 2005
Andersen, Lennart L. og Erik Werlauff. 2005. Kreditretten. København: Forlaget Thomson. 4. Udgave.
Brealey, Myers og Allen, 2008.
Brealey, Richard A., Stewart C. Myers og Franklin Allen. 2008. Principles of Corporate Finance, International Edition. McGraw-Hill. 9. Udgave.
Eyben, 2008
Eyben, Bo von. 2008. Juridisk Ordbog. København: Forlaget Thomson.13. udgave.
Eyben, Mortensen og Sørensen, 2008.
Eyben, Bo von, Peter Mortensen og Ivan Sørensen. 2008. Lærebog i Obligationsret II.
København: Forlaget Thomson. 3. Udgave.
Knudsen, 1994
Knudsen, Christian. 1994. Økonomisk Metodologi, Bind 1: Videnskabsteori og Forklaringstyper. København: Jurist- og Økonomforbundets Forlag. 2. Udgave.
Munck og Kristensen, 2007
Munck, Noe og Lars Hedegaard Kristensen. 2007. Selskabsformerne – lærebog i selskabsret. Danmark: Jurist- og økonomforbundets forlag. 5. Udgave.
Nielsen og Tvarnø, 2008
Nielsen, Ruth og Christina D. Tvarnø. 2008. Retskilder og Retsteorier. København:
Jurist- og Økonomforbundets Forlag. 2. udgave Tamasauskas, 2006
Tamasauskas, Andreas. 2006. Erhvervslivets Låneoptagelse. Handelshøjskolen i København: GAD’s forlag. 1. Udgave.
Østrup, 2010
Østrup, Finn. 2010. Det Finansielle System. København, 2010. 1. Udgave
ARTIKLER# 117!
ARTIKLER Akerlof (1970)
George A. Akerlof. 1970. The Market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 84, No. 3 s. 488-500
Andersen og Juul, 2007
Andersen, Lennart Lynge og Henrik Juul. 2007. Skal erhvervsobligationer betragtes som indlån og andre midler, der skal tilbagebetales?. Erhvervsjuridisk Tidsskrift. 1/2007 s.
39-46.
Andersen og Juul, 2011:
Andersen, Lennart Lynge og Henrik Juul. 2011. Det finansielle tilsyn i lyset af krisen – Vurdering af risici. Erhvervsjuridisk Tidsskrift 3/2011. s. 79-101.
Andersen og Tamasauskas, 2008
Andersen, Lennart L. og Andreas Tamasauskas. 2008. Securitisation som finansieringsform. Videregående Kreditret, 2008.
Angelkort og Stuwe, 2011
Angelkort, Asmus og Alexander Stuwe. 2011. Basel III and SME Financing.
Babic, 2009
Babic, Borka. 2009. Kreditinstitutter og procyklikalitet. Nationalbanken.
Børsmæglerforeningen
Børsmæglerforeningen. Nye skridt på det Danske obligationsmarked.
Danmarks Statistik 2010
Danmarks Statistik. 2010. Små og mellemstore virksomheders adgang til finansiering.
Temapubl. #1.
Europa-kommissionen, 2001
Europa-kommissionen. 2001. Enterprises’ access to finance. Commission Staff Working Paper.
Europa-kommissionen, 2003
Europa-Kommissionen. 2003. Kommissionens Henstilling af 6. maj 2003 om definitionen af mikrovirksomheder.
Europa-kommissionen, 2012
Europa-Kommissionen. 2012. Anden rapport om virkningerne af direktiv 2006/48/EF og 2006/49/EF for den økonomiske konjunktur.
118# LITTERATURLISTE!
EVM, 2012
Erhvervs- og Vækstministeriet. 2012. Udviklingen i kreditmulighederne i Danmark, 2.
Halvår 2011.
EY, 2010
Ernst&Young. 2010. Evaluering af Vækstfonden.
FIH, 2011
FIH Erhvervsbank. 2011. FIH Årsrapport 2011.
FSR, 2011
FSR – Danske revisorer. Virksomhedernes adgang til finansiering – oktober 2011 survey.
FSR, 2012
FSR – Danske revisorer. Virksomheders aktuelle adgang til finansiering – januar 2012 survey.
Gorton, 2008
Gorton, Lars. 2008. Företagskreditter. Videregående Kreditret, 2008.
Håndværksrådet, 2012
Håndværksrådet. 2012. Barske Finansieringsvilkår for små og mellemstore virksomheder.
Juul, 2008
Juul, Henrik. 2008. Subprimekrisen – baggrund, stade og perspektiv. Videregående Kreditret, 2008. s. 213-242.
Kielland og Schaumburg-Müller, 2012
Kielland, Alexander og Peer Schaumbürg-Muller. 2012. Udstedelse af virksomhedsobligationer. Erhvervsjuridisk Tidsskrift. 1/2012. s. 19-36.
Modigliani og Miller, 1958
Modigliani, Franco og Merton Miller. 1958. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, Vol. 58, #3. s. 261-297.
Moro, 2010
Moro, A m.fl. 2010. Financing SMEs: a model for optimising the capital structure.
Myers, 1984
Myers, Stewart C.; Majluf, Nicholas S. 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics , vol. 13, #2. s. 187–221
Myers, 2001
Myers, Stewart. 2001. Capital Structure. The Journal of Economic Perspectives, Vol. 15.,
#2, s. 81-102.
REGULERING#OG#DOMME# 119!
OECD, 2006
OECD. 2006. Financing SMEs and Entrepreneurs. OECD Policy Brief.
OECD, 2012
OECD. 2012. Financing SMEs and Entrepreneurs – an OECD scoreboard.
OEM, 2003
Økonomi- og Erhvervsministeriet, 2003. Større Valgfrihed i Pensionsopsparingen.
Oslo Børs, 2006
Oslo Børs. 2006. Obligasjoner – et sikkert, men spennende alternativ.
Petersen og Risbjerg, 2009
Petersen, Christina og Lars Risbjerg. 2009. Danske virksomheders finansiering i et makroøkonomisk perspektiv. Danmarks Nationalbank Working Papers #62
Pilgaard, 2012
Pilgaard, Nikolaj. 2012. Finansieringssituationen – Er bunden nået?. Dansk Industri.
Realkreditrådet, 2009
Realkreditrådet. 2009. Den Klassiske Danske Realkreditmodel.
Vækstfonden, 2010.
Vækstfonden. 2010. Vækstfondens Årsrapport.
Østrup, 1992
Østrup, Finn. 1992. Finansiering af højteknologiprojekter. Teknologi og virksomhedsudvikling, 1992.
REGULERING OG DOMME
Danske love:
Bekendtgørelse af lov om gældsbreve LBK nr 669 af 23/09/1986
Bekendtgørelse af lov om realkreditlån og realkreditobligationer mv.
LBK nr 1261 af 15/11/2010
Bekendtgørelse af Lov om Vækstfonden LBK nr 549 af 01/07/2002
Bekendtgørelse af Lov om Værdipapirhandel mv.
LBK nr 795 af 20/08/2009
120# LITTERATURLISTE!
Bekendtgørelse om Vækstfondens Virke BEK nr 1013 af 17/08/2007
Lille Prospektbekendtgørelse BEK nr 644 af 19/06/2012 Lov om Dansk Eksportkreditfond LBK nr 913 af 09/12/1999
Lov om Dansk Erhvervsfond LOV nr 937 af 27/12/1991 Lov om Finansiel Virksomhed LBK nr 705 af 25/06/2012
Lov om Realkreditlån og Realkreditobligationer LBK nr 1261 af 15/11/2010
Selskabsloven
LBK nr 322 af 11/04/2011 Store Prospektbekendtgørelse BEK nr 643 af 19/06/2012 EU:
Direktiv 2003/71/EF
on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and amending Directive 2001/34/EC
Direktiv 2006/48/EF
om adgang til at optage og udøve virksomhed som kreditinstitut (omarbejdning) Direktiv 2006/49/EF
om kravene til investeringsselskabers og kreditinstitutters kapitalgrundlag (omarbejdning) Direktiv 2010/73/EU
om ændring af direktiv 2003/71/EF og af direktiv 2004/109/EF Direktiv 2010/76/EU
om ændring af direktiv 2006/48/EF og 2006/49/EF
HJEMMESIDER# 121!
Domme
Finanstilsynets afgørelse af 4. september 2006 Finanstilsynets afgørelse af 23. februar 2007 HJEMMESIDER
bis.org – Bank for International Settlements business.dk – erhvervsnyheder
danskebank.com – Danske Bank dr.dk – Danske nyheder
ec.europa.eu- Europakommissionen ekf.dk – Danmarks Eksportkreditfond evm.dk – Erhvervs- og vækstministeriet federalreserve.gov – The US Federal Reserve finanstilsynet.dk – Finanstilsynet
finanswatch.dk - finansnyheder
idisc.net – Information for business development moodys.com – Moody’s ratingbureau
mysmp.com – Financial Markets Analysis
nasdaqomxnordic.com – NASDAQ OMX Nordic nationalbanken.dk – Nationalbanken
OECD iLibrary – OECD Statbank
oem.dk – Økonomi- og erhvervsministeriet penge.dk – Penge og Privatøkonomi scb.se – Statistiske Centralbyrån
smeweb.com – UK online ressource for SME’s statbank.ssb.no – Norsk Statistik
trustee.no – Norsk Tillitsmann
!
BIL AG &1
DK&2007DK&2008DK&2009DK&2010SWE&2007SWE&2008SWE2009SWE2010FRA&2007FRA&2008FRA&2009FRA&2010US&2007US&2008US&2009US2010 Antal&Virksomheder21212992791725662905088114 Antal&SMV'er21140692697325611805067879 Andel&af&SMV'er&ud&af&samtlige&virksomheder&(%)99,6699,9099,8099,60 Andel&af&SMVQlån&ud&af&samlede&udlån&(%)12,30%9,10%9,00%11,20%88,90%88,80%92,40%N/A26,30%25,80%25,80%26,30%30,10%27,70%27,60%29,00% ShortQterm&SME&lån&(Mio)26426262742242322668833937796193314N/A48253478314290743407N/AN/AN/AN/A LongQTerm&SMEQlån&(Mio)144218961603512313524778753909691247N/A174158184616190961201449N/AN/AN/AN/A Andel&af&lån,&der&er&Short&Term&(%)64,70%74,57%78,79%64,80%13,71%9,37%11,89%N/A21,70%20,58%18,35%17,73%31,00%31,00%26,00%23,00% Rente&på&udlån&til&SMV'er&(%)6,577,595,775,224,865,662,422,585,285,343,453,347,535,104,534,77 Rentespread0,891,933,332,650,870,820,730,961,121,191,341,030,841,292,242,25 VentureQ&og&vækstkapital&(equity,&EUR&mio.)279,60314,13217,07200,13442,76646,21332,63296,55198724112385291522800212801368016720 VentureQ&og&Vækstkapital&i&€&pr.&Virksomhed1322,571485,921026,78946,68477,64697,12358,83319,91775,81941,36931,211138,154498,924199,002699,353299,21 Konkurser240137095710646157916298763872745134355562632196058528322435466083756282 Konkurser&pr.&10.000&virksomheder113,20174,87269,21304,6262,4167,8782,3178,39200,07216,61246,34236,0855,6685,58119,57110,61!
BI LAG &2
http://www.federalreserve.gov/releases/e2/2007.htm 1)&Rente&på&USD&lån&>&$1&mio HER:&1&USD&=&1&EUR07Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4 1<10=mio7,157,217,26,364,864,284,163,542,572,442,542,792,862,972,92,97 10mio+6,326,736,585,934,163,23,342,972,021,772,191,982,142,391,991,96 AVG.6,7356,976,896,1454,513,743,753,2552,2952,1052,3652,3852,52,682,4452,465 Avg.&Interest&per.&Year,&loans&>$1&mio6,693,812,292,52 Under&1&mioOver&1&mioForholdForskel: 20077,536,690,890,84 20085,103,810,751,29 20094,532,290,512,24 20104,772,520,532,25 2)&VentureN&og&vækstkapital DKKN>&EUR&omregnet&med&kurs:7,5 SEK&N>&EUR&omregnet&med&kurs:8,98 USD&N>&EUR&omregnet&med&kurs:0,76 Tal&for&Danmark&fundet&på: http://www.vf.dk/~/media/Files/1%20Analyse/PDF/Markedsopgoerelse%202011.ashx Tal&for&Sverige&fundet&i&OECD&(2012) Tal&for&Frankrig&fundet&i&OECD&(2012) Tal&for&USA&fundet&i&OECD&(2012)!
BILAG&3
Denmark Norway Sweden USA (USD, Milliarder)
Transaction Period N/A
2000 2044551 1943445,457 6136064 N/A
2001 2147571 2060315,516 5918795 N/A
2002 1979316 1957763,76 5514321 N/A
2003 2037359 2100349,041 5882915 N/A
2004 2308365 2573771,164 6438644 N/A
2005 2850159 3084723,589 7551689 N/A
2006 3383646 3744753,313 8739062 N/A
2007 3700149 4215547,406 9531279 N/A
2008 3427867 3945903,125 9512240 N/A
2009 3487160 4075506,617 10345210 N/A
2010 4038145 4382335,375 11125805 N/A
2011 3857165 4385421,617 10840116 N/A
2000 77763 213343,736 248207 2375,8
2001 88715 201846,4661 274242 2721,9
2002 107806 210431,6902 325256 2858,7
2003 106468 206017,3868 390190 3014,2
2004 138381 193031,3647 358029 3101,9
2005 137028 205995,5679 374545 3156,1
2006 133340 231963,3984 338986 3364,4
2007 110342 253990,5781 424737 3675,5
2008 95440 255494,5469 583687 3881
2009 119999 304227,5938 565575 4268,6
2010 126234 317738,9219 532452 4691,4
2011 134927 319307,5156 571021 5076
2000 932078 815052,9786 3408608 N/A
2001 875409 900036,6127 2935163 N/A
2002 740632 788053,2727 2385885 N/A
2003 801841 891306,1074 2753444 N/A
2004 988972 1162590,526 3321223 N/A
2005 1343006 1549227,24 4102667 N/A
2006 1535152 1975398,727 4828257 N/A
2007 1827056 2131255,664 4893387 N/A
2008 1355663 1462700,453 4014802 N/A
2009 1533834 1772262,922 4959265 N/A
2010 2029461 1913173,984 5743103 N/A
2011 1929540 1844821,164 5315974 N/A
Danmark, Norge, Sverige: data extracted on 26 Sep 2012 10:58 UTC (GMT) from OECD iLibrary USA: Data fra federalreserve.gov., 26. sept. 2012.
Country SAFLI: Liabilities
SAF3LI: Securities other than shares
SAF5LI: Shares and other equity
SectorS11: Non-financial corporations
MeasureC: National currency, current prices, millions FrequencyAnnual
!