4. Analyse
4.1 Selskaber i C25
COVID-19 situation, kreditrisiko (ECL), deres omsætning, hensættelser samt deres konkrete nedskrivning for året.
4.1 Selskaber i C25
Sundhedssektoren: Nedenfor er en gennemgang af Ambu, GN Store Nord, Lundbeck og Novo Nordisk. Som tidligere oplyst, har jeg inddraget de for mig mest væsentlige faktorer som bør give bedste forudsætninger på at måle om hvorvidt virksomhederne har foretaget en større
nedskrivning af tilgodehavender som følge af pandemien.
Ambu 01.10.19 – 30.09.20
Ambu A/S er en dansk verdensomspændende virksomhed som udvikler, producerer og markedsfører medicinsk udstyr til hospitaler og redningstjenester. 32
Sektor: Sundhed (Nordnet)
Ambu skriver følgende om nedskrivning af tilgodehavende i deres årsrapport for 2020:
"At the end of the financial year, the credit risk attaching to trade receivables is adversely affected due to COVID19. Our private customers, hospitals and clinics, have had to forego revenue from elective procedures to free up capacity for the treatment of COVID-19 patients. At this stage, none of our customers have defaulted, but based on experience from similar situations of economic turmoil in the sector and given the uncertainty about another possible wave, the Ambu management has by 30 September 2020 increased provisions for expected losses by DKK 31m based on a systematic assessment of regions and customer groups." 33
Ambu skriver ligeledes følgende om kreditrisikoen:
32 Wikipedia, oplysninger om selskabet Ambu
33 Ambu A/S, åsrapport for 2019/2020, side 25
"Ambu monitors trade receivables on a daily basis by means of due date reports, changes in pattern trends as well as ordinary follow-up routines to identify any indications that the initial expectations for credit losses on the individual receivables should be adjusted. In addition to a specific assessment for the expected credit losses on trade receivables, Management estimate general macro risks on the portfolio of trade receivables. At 30 September 2020, this has led to a write-down of DKK 31m related to the uncertainties regarding COVID-19."
Ambu har i modsætning til de andre virksomheder i samme sektor I denne rapport skævt regnskabsår. Det er med til at gøre det spændende at se om de allerede ved
regnskabsaflæggelsens balancedagen 30.09.2020, har haft en påvirkning på debitorerne som relaterer sig til COVID-19.
For at give kunne tolke tallene har jeg opstillet det i excel og beregnet procenterne heraf.
Til trods for at der har været en stor stigning i omsætningen fra år 2019 til 2020, er der signifikante forskelle i hhv. selskabets hensættelse samt nedskrivning af tilgodehavende.
Nedskrivning af tilgodehavender er således steget fra 0 mDKK til 4 mDKK og hensættelser der basere sig ud fra et forventet skøn i fremtiden er steget med lige lidt over 84%. Ambu skriver at hensættelsen baserer sig til COVID-19 pandemien, hvorfor at de allerede ved
regnskabsaflæggelsen i slutningen af september har haft en negativ påvirkning grundet virussen.
Det kan derfor konkluderes at Ambu har haft en negativ effekt af pandemien og har forventninger om at der ligeledes i 2021, vil lides et større tab på debitorerne.
GN Store Nord 01.01.2020 – 31.12.2021
GN Store Nord A/S er en dansk virksomhed som producerer høreapparater under datterselskabet GN Hearing og headsets under datterselskabet GN Audio. 34
Sektor: Sundhed (Nordnet)
"The total loss allowance of DKK 216 million is included in trade receivables at December 31, 2020 (2019: DKK 150 million). GN Store Nord's assessment of credit risk associated with individual receivables depends primarily on aging, change in customer payment behavior, current economic conditions etc. as described in significant accounting estimates." 35
"Accounting policies: Trade receivables are measured at amortized cost less expected lifetime credit losses. The expected loss rates are based on days past due and whether a receivable concerns a GN Hearing or a GN Audio customer. Current expectations and estimates of expected credit losses are furthermore based on change in customer behavior and current economic
conditions. Expected credit losses are based on an individual assess-ment of each receivable and at portfolio level."36
34 Wikipedia, oplysninger om selskabet GN Store Nord
35 GN Store Nord, årsrapport for 2020, side 7
36GN Store Nord, årsapport for 2020, side 85
GN Store Nord har øget deres omsætning samtidigt med at de har reduceret deres udestående af tilgodehavender. Det kan eventuelt tolkes som at de har været bedre til at inddrive de
tilgodehavender de har haft.
Derimod har de haft en stigning i hensættelser, som i ligeledes kan tolkes som at de har en større masse af forfaldne debitorer end tidligere eller blot har taget et ekstraordinært hensyn grundet pandemien. Jf. ovenstående uddrag for selskabets aflagte årsrapport skriver de at hver enkelte debitors kreditrisiko måles effektivt, hvorfor forventningen heraf anses som værende reel.
De konkrete nedskrivninger for år 2020 sammenlignet med 2019, er reduceret med 112,5% - det er svært at tolke på hvorfor situationen er markant anderledes end det forhenværende år. Det kan eventuelt skyldes at GN Store Nord, har nogle større kunder og en af dem eventuelt ikke har haft muligheden for at tilbagebetale deres tilgodehavende, som har resulteret i en uhensigtsmæssig stor afskrivning tilbage i 2019.
Lundbeck
01.01.2020 – 31.12.2020
Lundbeck, er et dansk medicinalfirma, som beskæftiger sig med forskning og udvikling, produktion, markedsføring og salg af lægemidler til behandling af psykiske og neurologiske sygdomme. 37
Sektor: Healthcare (Nordnet)
Financial result: Due to the global pandemic, 2020 turned out to be completely different year than expected, with many highs and lows. The overall financial results for the full year were, however, satisfactory, and the Foundation remain in a solid position from which to develop in the coming years. 38
Accounting policies: Impairments for lifetime expected credit loss (ECL), are recognised in the income statement upon initial recognition of the receivable. The expected credit losses are
calculated on the portfolio of receivables grouped by shared credit risk characteristics. A provisions matrix is established based on historical development in trade receivables and the historical credit
37 Wikipedia, oplysninger om selskabet Lundbeck
38Lundbeck, årsrapport for 2020, side 1
losses, adjusted for forward-looking factors specific to the debtors and the economic environment.39
Lundbeck har haft et minimalt fald i deres omsætning når man sammenligner de forhenværende to regnskabsår. Ligeledes, har de haft et minimalt fald i deres tilgodehavender, hvilket ofte giver god mening med hensyn til at der har været et fald i omsætningen. Altså de her to former for måleattributter er nogenlunde faldet med samme procent.
Det der umiddelbart er meget iøjefaldende er deres reducering i hhv. hensættelse samt nedskrivninger. Ved gennemgang af deres årsrapport for 2020 er der ikke noget der indikerer hvorfor de har foretaget så stor en reducering og hvorfor de forventer at have færre tab i 2021.
Ligesom ved fortolkningen af Lundbecks reducering af nedskrivninger, kan det det skyldes at Lundbeck har haft en eller flere store debitorer, der i 2019 kom i vanskeligheder hvorfor at de tilbage i 2019 havde et større tab end måske i år 2018. Da selve rapporten her tager sit
udgangspunkt i de to tidligere årsregnskabsaflæggelser, vil det ikke være muligt at kigge yderligere ind i dette.
Novo Nordisk B 01.01.2020 – 31.12.2020
39Lundbeck, årsrapport for 2020, side 12
Novo Nordisk A/S, er Danmarks største medicinalvirksomhed, der fremstiller insuliner, blødermedicin, væksthormon og kønshormoner. Regnet på markedsværdi er Novo Nordisk desuden Danmarks største virksomhed (næsten dobbelt så stor som A.P. Møller – Mærsk). 40
Sektor: Healthcare (Nordnet)
"During 2020 country risk ratings have been downgraded in a number of countries. However, despite of the COVID-19 pandemic, Novo Nordisk has not experienced significant increases in collectability issues on individual customers nor have we experienced significant deterioration in the ageing of receivables."41
"Accounting policies: Novo Nordisk’s customer base comprises government agencies, wholesalers, retail pharmacies and other customers. Management makes allowance for doubtful trade
receivables based on the simplified approach to provide for expected credit losses, which permits the use of the lifetime expected loss provision for all trade receivables. The allowance is an estimate based on shared credit risk characteristics and the days past due." 42
40 Wikipedia, oplysninger om selskabet Novo Nordisk
41Novo Nordisk, årsrapport for 2020, side 62
42Novo Nordisk, årsrapport for 2020, side 29
Novo Nordisk har også til trods for pandemien oplevet en øget omsætning og en nogenlunde tilsvarende øgning i deres tilgodehavender. Til trods for det ellers gode år for virksomheden har de altså oplevet et drastisk fald i deres nedskrivninger for året, hvilket kan relatere sig til COVID-19.
Novo Nordisk skriver i deres årsrapport at de grundet pandemien, har oplevet en ændret
kreditrisiko baseret på geografi – det er med til at give en god indikator for at nogle lande klarer sig bedre økonomisk og har en bedre risikoprofil.
Novo Nordisk oplyser også i deres årsrapport at de gør brug af den simplificerede model til indregning og måling af nedskrivninger, hvilket gør at de med stor sandsynlighed har lavet en større nedskrivning i 2020 som følge af pandemien.
Den simplificerede model foreskriver at der skal tages en objektiv vurdering af fremtidige risici.
Bryggerier: Nedenfor er en kort gennemgang af Carlsberg og Royal Unibrew, som er de to
selskaber i C25 indekset der relaterer sig til bryggerier. Min forventning til denne branche er at der vil være en meget stor forskel når man sammenligner nedskrivninger for 2020 vs. 2019. Min begrundelse for dette er at denne branches indtjeningsgrundlag har været væsentligt udfordret grundet de samfundsmæssige restriktioner som følge af pandemien.
Carlsberg B 01.01.2020 – 31.12.2021
Carlsberg Group er et dansk bryggeri grundlagt i 1847. I dag er Carlsberg blandt de tre førende bryggerier i verden med produktion i omkring 35 lande. 43
Sektor: Bryggeri (Nordnet)
Carlsberg skriver følgende om nedskrivning af tilgodehavende i deres årsrapport for 2020:
43 Wikipedia, oplysninger om selskabet Carlsberg
"Trade receivables declined by DKK 1,614m, mainly attributable to lower sales due to COVID-19 and higher provisions for bad debt.
Credit Risk in 2020, receivables not past due amounted to 74% (2019: 77%) of total gross
receivables. The closure of on-trade businesses and other COVID-19 restrictions are impacting our customers, increasing in particular the past-due share of gross loans to on-trade customers to 51%
(2019: 29%). Total impairment losses on trade loans were DKK 499m (2019: DKK 214m). The pastdue share for trade receivables has increased from 21% to 23%. The credit risk is being closely managed in the markets and assessed in light of the changing restrictions, and the COVID-19 impact on the global risk pattern is being evaluated at Group level." 44
Som jeg havde forventet har der ifølge Carlsbergs årsrapport været massive forskelle fra 2019 til 2020. Det skyldes naturligvis de restriktioner der har været som følge af COVID-19.
Nedlukningerne har betydet at Carlsbergs indtjeningsgrundlag har været ødelagt, som kan henføres til at restaurationsbranchen har været nedlukket størstedelen
Særligt den branche Carlsberg opererer i, har været påvirket meget af restriktionerne. Det har betydet at der har været et fald i omsætning og tilgodehavender og en øgning af nedskrivninger for 2020, hvilket Carlsberg også har oplyst i deres årsrapport.
Royal Unibrew 01.01.2020 – 31.12.2020
44Carlsberg, årsrapport for 2020, side 16 og 68
Royal Unibrew A/S er Danmarks næststørste bryggerivirksomhed. 45
Sektor: Bryggeri (Nordnet)
"Financial results: 2020 was a challenging year due to COVID-19, but through tight planning and strong cost focus, Royal Unibrew came out of 2020 with increased market shares and a strong earnings performance. Initially 2020, started with ambitious plans to continue the underlying positive development in earnings, despite tough comparable from a very strong 2019. Already in March, the COVID-19 pandemic forced us to revise our plans, as restrictions were imposed on the On-Trade channel in many of our markets. 46
"Trade receivables: Trade receivables and contract assets are written off when all possible options have been exhausted and there is no reasonable expectation of recovery. The cost of allowances for expected credit losses and write-offs for trade receivables and contract assets are included in Sales and distribution costs."47
Ligesom ved analysen af Carlsberg, havde jeg også en klar forventning om at Royal Unibrew ville være særlig eksponeret for pandemien, da deres indtjeningsgrundlag ligeledes baserer til på at barerne holder åbent og alkohol salget har været lukket efter kl. 22.
45Wikipedia, oplysninger om selskabet Royal Unibrew
46Royal Unibrew, årsrapport for 2020, side 26
47Royal Unibrew, årsrapport for 2020, side 109
Der er en ikke signifikant forskel i selve omsætninger når man sammenligner de to tidligere
årsregnskaber. Den store forskel er deres hensættelse som er steget fra 3 mDKK i 2019 til 28 mDKK i 2020, som altså betyder en stigning i debitorrisikoen på 833%.
Når man kigger på tallene ser det næsten ud som om der er sket en fejl og det er interessant at kunne interviewe Royal Unibrews ledelse for at få en uddybelse af den store hensættelse. Det kan eventuelt være en forventning om at de tilgodehavender de har på nuværende tidspunkt ikke vil komme til at betale.
Royal Unibrew nævner i årsrapporten af den faktiske nedskrivning først foretages når tilgodehavendet er forsøgt indkasseret flere gange.
Materialer: Her gennemgås de selskaber som indgår i 'materialebranchen' som altså er Chr.
Hansen Holding og Novozymes. Til trods for at de to selskaber er kategoriseret indenfor samme branche, er de to virksomheder vidt forskellige på alle parametre. De differentierer sig fra
hinanden både på hvad de producerer, geografisk og kundesegment. Det gør det interessant at se om de to virksomheder her er berørt af pandemien på samme måde da de er i samme segment.
Chr. Hansen Holding 01.09.2020 – 31.08.2020
Chr. Hansen Holding A/S er en verdensomspændende virksomhed, som fremstiller fødevareingredienser. 48
Sektor: Materialer (Nordnet)
"Accounting policies: Trade receivables are measured at amortized cost less allowances for lifetime expected credit loss. To measure the expected credit losses, trade receivables have been grouped
48 Wikipedia, oplysninger om selskabet Chr. Hansen Holding
based on shared credit risk characteristics and the days overdue. Furthermore, an allowance for lifetime expected credit losses for trade receivables is recognised on initial recognition.
Trade receivables are written off when all possible options have been exhausted and there are no reasonable expectations off recovery." 49
"Credit: credit risks mainly relate to trade receivables and other receivables. The risk is limited due to Crh. Hansen's diverse customer base representing multiple industries and business on
international markets where the Company cooperates with many large and medium-sized partners.
When dealing with smaller business the Company sells mainly through distributors, thus reducing the credit risk regarding these customers."50
Chr. Hansen Holding har i henhold til 2019 haft et markant bedre år I 2020. De har til trods for pandemien haft en øget omsætning og formået at reducere deres tilgodehavender samt nedskrivninger for året.
Chr. Hansen Holding aflægger skævt regnskabsår og følger altså ikke kalenderåret. Det kan eventuelt være en begrundelse for at tallene ser ud som de gør. Måske har deres kundeklientel endnu ikke været af COVID-19 eller at en stor del af deres debitorer er det offentlige? I så fald, vil deres nedskrivninger ikke blive berørt af pandemien.
Novozymes B 01.01.2020 – 31.12.2020
49Chr. Hansen Holding, årsrapport for 2019/2020, side 98
50Chr. Hansen Holding, årsrapport for 2020, side 102
Novozymes A/S er en dansk bioteknologisk virksomhed, der driver forskning i, udvikling og
fremstilling af samt handel med primært bio-industrielle produkter, processer og ydelser, navnlig enzymer og mikroorganismer til industriel anvendelse. 51
Sektor: Materialer (Nordnet)
"2020 performance: Three out of five of our business areas grew in 2020. Household Care delivered solid organic sales growth. Sales in Food, Beverages & Human Health and Agriculture, Animal Health & Nutrition were up slightly, while Bioenergy and Grain & Tech Processing were impacted severely by COVID-19 effects, which reduced ethanol and textile production." 52
"Accounting policies: To measure the expected credit losses, trade receivables have been grouped based on shared credit risk characteristics and days past due. Furthermore, an allowance for lifetime expected credit losses for trade receivables is recognized on initial recognition. Trade receivables and contract assets are written off when all possible options have been exhausted and there is no reasonable expectation of recovery." 53
Novozymes har overordnet set klaret sig godt når man ser på regnskabstallene og sammenligner de to tidligere år. Der har været en minimal reducering i omsætning og en lille forøgelse i
hensættelserne.
51Wikipedia, oplysninger om selskabet Novozymes
52Novozymes B, årsrapport for 2020, side 8
53 Novozymes B, årsrapport for 2020, side 94
Dog er deres tilgodehavender reduceret væsentligt fra 2019 til 2020, hvilket kan være en indikator for at de har været observante med hensyn til at få indkasseret deres tilgodehavende hurtigere som ligeledes har ført til at de foretaget en meget mindre nedskrivning. Novo Nordisk nævner i deres årsrapport at nedskrivningen først foretages, når tilgodehavendet er forsøgt indkasseret over en længere periode og man har vurderet at det ikke er muligt at få pengene hjem.
Industri: ISS, Rockwool og FLSmidth er de tre virksomheder der analyseres i C25-indekset, når det kommer til industri branchen. Min umiddelbare tanke er at ISS bør være ramt i højere grad end Rockwool og FLSmidth. Min begrundelse for at ISS måske kan være mere ramt af pandemien og de altså medførte restriktioner end de to andre selskaber i samme industri, er at de tilbyder en række ydelser som bl.a. catering og ejendomsservice som der ikke har været et behov for grundet
nedlukning. Jeg har derfor en forventning om at de vil have en massivt større nedskrivning af deres tilgodehavender for 2020 end de andre i branche.
Det er interessant ved den samlede analyse af selskaberne ovenfor at se om min egen opfattelse stemmer overens med de data der indsamles.
ISS
01.01.2020 – 31.12.2021
ISS (International Service System) blev grundlagt i København i 1901 og er i dag en af verdens førende udbydere af facility services og tilbyder forskellige serviceydelser: rengøring,
ejendomsservice, catering mv. 54
Sektor: Industri (Nordnet)
"2020 proved to be one of the most challenging years in the 119-year history of ISS. Our financial performance was severely impacted by external events in the form of the global Covid-19 pandemic
54 Wikipedia, oplysninger om selskabet ISS
and the IT security incident in February, but also by significant operational challenges in four countries." 55
"As a result of the Covid-19 pandemic and the resulting deterioration in the economic environment and increased uncertainty, the Group has considered the impact of Covid-19 on credit risk in general and the resulting impact on expected credit losses on its trade receivables, including an assessment of current and forward-looking reasonable and supportable information."56
ISS skriver i deres årsrapport for 2020 at de har været meget påvirket af corona pandemien, som har resulteret i et stort fald i hhv. omsætning og dermed også tilgodehavende. De nævner i den forbindelse at det har været det mest udfordrende år i firmaets levetid på 119 år. 57
ISS nævner ligeledes at det har medført en ikke forventet stor stigning i kreditrisikoen hos deres kunder, som har medført en stor øgning i hensættelser og nedskrivninger. Med hensyn til den ikke forventede stigning i kreditrisikoen, giver det i min optik god mening – den situation ISS og de resterende selskaber står i, har ikke været noget man kunne forudse. COVID-19 virussen er kommet bag på os alle sammen og til trods for at virksomhederne ud fra ECL-modellen skal være kritiske i forhold til deres hensættelser og nedskrivninger, er det altså umuligt at forudsige at en
55 ISS, årsrapport for 2020, side 5
56 ISS, årsrapport for 2020, side 46
57 ISS, årsrapport for 2020, side 5
virus vil sprede sig, resultere i diverse restriktioner og dermed føre til værdiforringelse af selskabet debitorer.
Ud fra de indsamlede data, stemmer det overens med det ISS skriver i årsrapporten, da
hensættelsen per 31.12.2020 er steget med 64,3 % og nedskrivningen for året er næsten fordoblet med tidligere regnskabsår.
Rockwool Int. B 01.01.2020 – 31.12.2020
Rockwool leverer i dag stenuldsløsninger, herunder bygningsisolering, akustiske lofter, udvendige beklædningssystemer, løsninger til plantedyrkning, tekniske fibre til industriel brug samt isolering til procesindustri, marine og offshore. 58
Sektor: Industri (Nordnet)
"Regnskabsberetning: Efter et betydeligt fald i omsætningen på grund af COVID-19-nedlukningen i andet kvartal steg byggeaktiviteterne og vores omsætning i andet halvår på de fleste markeder.
Stigningen afspejler, at det var en prioritet i den økonomiske genopretning at holde byggepladser åbne under pandemien og give økonomiske incitamenter til at fremme bygningsrenoveringer. Alle fabrikker var i drift i andet halvår, og lokale udbrud af COVID-19 blev håndteret effektivt og med fokus på medarbejdernes sikkerhed og fortsatte kundeleverancer uden afbrud." 59
Anvendt regnskabspraksis: Tilgodehavender fra salg måles til amortiseret kostpris efter nedskrivning til imødegåelse af tab. Tilgodehavender fra salg nedskrives på grundlag af den simplificerede expected credit loss-model, baseret på det forventede kredittab i løbetiden. 60
58 Wikipedia, oplysninger om selskabet Rockwool
59 Rockwool, årsrapport for 2020, side 59
60 Rockwool, årsrapport for 2020, side 91