Bilag 1 – Oprindelig resultatopgørelse Bilag 2 – reformulering af resultatopgørelsen Bilag 3 – Reformulering af egenkapitalopgørelsen Bilag 4 – Oprindelige balance (aktiver)
Bilag 5 – Oprindelige balance (passiver) Bilag 6 – Datagrundlag for nøgletalsanalyse Bilag 7 ‐ Nøgletalsanalyse
Bilag 8 – Valuedrivers historisk Bilag 9 ‐ Valuedrivers Base Case Bilag 10 – Historisk driftsoverskud Bilag 11 – Forecasting af driftsoverskud Bilag 12 – 10‐årig statsobligation
Bilag 1 – Oprindelig resultatopgørelse
(DKK mio.) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Omsætning 81.295 86.555 93.100 93.732 91.569
Øl‐ og læskedrikafgifter ‐21.241 ‐22.994 ‐25.899 ‐27.180 ‐27.063
Nettoomsætning 60.054 63.561 67.201 66.552 64.506
Produktionsomkostninger ‐28.982 ‐31.788 ‐33.831 ‐33.622 ‐32.725
Bruttoresultat 31.072 31.773 33.370 32.930 31.781
Distributions‐ og salgsomkostninger ‐17.158 ‐18.483 ‐19.645 ‐18.717 ‐18.695
Administrationsomkostninger ‐4.040 ‐3.903 ‐4.185 ‐4.502 ‐4.633
Andre driftsindtægter 815 671 589 151 459
Andre driftsomkostninger ‐588 ‐422 ‐444 ‐134 ‐90
Andel af resultat efter skat i ass. virksomheder 148 180 108 116 408
Resultat af primært drift 10.249 9.816 9.793 9.844 9.230
Særlige poster, netto ‐249 ‐268 85 ‐466 ‐1.353
Finansielle indtægter 1.085 630 900 721 806
Finansielle omkostninger ‐3.240 ‐2.648 ‐2.672 ‐2.254 ‐1.997
Resultat før skat 7.845 7.530 8.106 7.845 6.686
Skat af årets resultat ‐1.885 ‐1.838 ‐1.861 ‐1.894 ‐1.748
Årets resultat 5.960 5.692 6.245 5.951 4.938
Fordeles således:
Moderselskabets aktionærer 5.351 5.149 5.607 5.471 4.414
Minoritetsinteresserne 609 543 638 480 524
5.960 5.692 6.245 5.951 4.938
Effektiv skatteprocent 24,0% 24,4% 23,0% 24,1% 26,1%
Gældende skattesats 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Oprindelig resultatopgørelse
Bilag 2 – reformulering af resultatopgørelsen
(DKK mio.) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Omsætning 81.295 86.555 93.100 93.732 91.569
Øl‐ og læskedrikafgifter ‐21.241 ‐22.994 ‐25.899 ‐27.180 ‐27.063
Nettoomsætning 60.054 63.561 67.201 66.552 64.506
Produktionsomkostninger ‐26.254 ‐29.117 ‐31.016 ‐30.759 ‐29.835
Bruttoresultat 33.800 34.444 36.185 35.793 34.671
Distributions‐ og salgsomkostninger ‐16.319 ‐17.744 ‐18.861 ‐17.970 ‐17.886
Administrationsomkostninger ‐3.620 ‐3.533 ‐3.793 ‐4.129 ‐4.229
Driftsoverskud fra salg før af‐ og nedskrivninger (EBITDA) 13.861 13.167 13.531 13.694 12.556 Af‐ og nedskrivninger ‐3.987 ‐3.780 ‐3.991 ‐3.983 ‐4.103
Driftsoverskud fra salg før skat (EBIT) 9.874 9.387 9.540 9.711 8.453
Skat på driftsoverskud
Rapporteret skatteomkostning ‐1.885 ‐1.838 ‐1.861 ‐1.894 ‐1.748
Skattefordel på netto finansielle omkostninger ‐539 ‐505 ‐443 ‐383 ‐298
Skat allokeret til andet driftsoverskud 6 5 ‐58 112 246
Skattepåvirkning i alt ‐2.418 ‐2.338 ‐2.362 ‐2.165 ‐1.800
Driftsoverskud fra salg efter skat (CORE DO) 7.456 7.049 7.179 7.546 6.653 Andet driftsoverskud
Andre driftsindtægter 815 671 589 151 459
Andre driftsomkostninger ‐588 ‐422 ‐444 ‐134 ‐90
Særlige poster, netto ‐249 ‐268 85 ‐466 ‐1.353
Skatteeffekt ‐6 ‐5 58 ‐112 ‐246
Andet driftsoverskud efter skat (NON CORE DO) ‐28 ‐24 288 ‐561 ‐1.230
Driftsoverskud efter skat (DO) 7.428 7.026 7.466 6.985 5.423
Andel af resultat efter skat i ass. virksomheder 148 180 108 116 408
Andel af anden totalindkomst i associerede virksomheder 0 3 4 4 ‐3
Pensionsforpligtelser ‐167 ‐1.093 ‐741 822 ‐1.208
Valutakursregulering af udenlandske enheder 5.947 ‐1.839 1.904 ‐7.499 ‐16.938
Værdiregulering af sikringsinstrumenter ‐767 ‐12 111 10 151
Effekt af hyperinflation 0 175 75 61 0
Øvrige poster 11 ‐26 ‐2 ‐29 3
Selskabsskat 47 314 88 ‐203 ‐110
Øvrige poster (efter‐skat poster) 5.219 ‐2.298 1.547 ‐6.718 ‐17.697
Driftoverskud efter skat (totalindkomst af driften) 12.647 4.728 9.013 267 ‐12.274
Finansielle indtægter 1.085 630 900 721 806
Finansielle omkostninger ‐3.240 ‐2.648 ‐2.672 ‐2.254 ‐1.997
Netto finansielle omkostninger ‐2.155 ‐2.018 ‐1.772 ‐1.533 ‐1.191
Skattefordel på netto finansielle omkostninger 539 505 443 383 298
Netto finansielle omkostninger efter skat ‐1.616 ‐1.514 ‐1.329 ‐1.150 ‐893 Totalindkomst for koncernen før minoritetsinteresser 11.031 3.214 7.684 ‐883 ‐13.167
Minoritetsinteresser ‐1.043 ‐639 ‐582 ‐307 ‐825
Totalindkomst for aktionærerne i Carlsberg A/S 9.988 2.575 7.102 ‐1.190 ‐13.992 Effektiv skatteprocent på CORE DO 24,49% 24,90% 24,75% 22,29% 21,29%
Afstemning af totalindkomst
Årets resultat, officiel resultatopgørelse 5.960 5.692 6.245 5.951 4.938
Dirty‐surplus 5.071 ‐2.478 1.439 ‐6.834 ‐18.105
Totalindkomst før minoritetsinteresser 11.031 3.214 7.684 ‐883 ‐13.167
Minoritetsinteresser ‐1.043 ‐639 ‐582 ‐307 ‐825
Totalindkomst fratrukket minoritetsinteresser 9.988 2.575 7.102 ‐1.190 ‐13.992
Afstemning med aktionærerne i Carlsberg A/S 0 0 0 0 0
Reformulering af resultatopgørelsen
Bilag 3 – Reformulering af egenkapitalopgørelsen
Reformulering af egenkapitalopgørelsen
(DKK mio.) R2009 R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Primosaldo pr. 31.12.20xx 59.901 59.489 69.629 71.629 73.650 71.001
Transaktioner med ejerne
Køb/salg af egne aktier ‐6 ‐9 ‐3 12 ‐13 5
Kapitaludvidelse 7 0 0 0 32 0
Udnyttelse af aktieoptioner 0 ‐38 ‐46 ‐37 ‐57 ‐19
Aktiebaseret vederlæggelse 52 34 ‐1 54 57 36
Tilbagekøb af egne aktier 0 0 ‐417 0 0
Betalt udbytte til aktionærer ‐846 ‐1.243 ‐884 ‐1.121 ‐1.274 ‐1.633
Akkvisition af minoritetsinteresser ‐357 ‐77 ‐1.529 ‐4.571 ‐556 ‐234
Akkvisition af enheder 0 442 1.632 0 543 8
Andre driftsindtægter 0 0 34 0 0 0
Transaktioner med ejerne i alt ‐1.150 ‐891 ‐1.214 ‐5.663 ‐1.268 ‐1.837
Totalindkomsten
(DKK mio.) R2009 R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Årets resultat 4.167 5.960 5.692 6.245 5.951 4.938
Andel af anden totalindkomst i associerede virksomheder 31 0 3 4 4 ‐3
Pensionsforpligtelser ‐382 ‐167 ‐1.093 ‐741 822 ‐1.208
Valutakursregulering af udenlandske enheder ‐3.135 5.947 ‐1.839 1.904 ‐7.499 ‐16.938
Værdiregulering af sikringsinstrumenter 24 ‐767 ‐12 111 10 151
Effekt af hyperinflation 0 0 175 75 61 0
Øvrige poster ‐6 11 ‐26 ‐2 ‐29 3
Selskabsskat 39 47 314 88 ‐203 ‐110
Anden totalindkomst efter skat ‐3.429 5.071 ‐2.478 1.439 ‐6.834 ‐18.105
Totalindkomst i alt 738 11.031 3.214 7.684 ‐883 ‐13.167
Ultimosaldo pr. 31.12.20xx 59.489 69.629 71.629 73.650 71.499 55.997
Fordeles således: 8.393 11.031 3.214 7.684 ‐883 ‐13.167
Moderselskabets aktionærer 6.616 9.988 2.575 7.102 ‐1.190 ‐13.992
Minoritetsaktionærer 1.777 1.043 639 582 307 825
0
Bilag 4 – Oprindelige balance (aktiver)
DKK mio. R2009 R2010 R2011 R2012 R2013 R2014 Langfristede aktiver
DA Goodwill 46.911 50.820 52.997 53.914 57.166 52.546
DA Varemærker 33.946 35.844 34.871 35.927 34.549 26.016
DA Andre immaterielle aktiver 715 536 376 284 2.521 3.192
DA Udviklingsprojekter under udførelse 39 613 797 1.091 0 0
DA Immaterielle aktiver i alt 81.611 87.813 89.041 91.216 94.236 81.754
DA Grunde og bygninger 13.376 13.831 13.109 12.855 12.608 10.455
DA Produktionsanlæg og maskiner 13.110 13.641 13.463 12.986 14.389 13.494
DA Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 3.868 3.737 4.021 4.351 4.741 4.799
DA Materielle aktiver under udførelse og forudbetalinger for mater 1.471 1.211 1.255 1.799 0 0
Materielle aktiver i alt 31.825 32.420 31.848 31.991 31.738 28.748
IKDA Kapitalandele i associerede selskaber 2.667 4.877 5.051 6.241 3.771 4.277
FA Andre finansielle tilgodehavender 1.698 1.871 1.784 2.208 2.049 2.131
DA Udskudt skatteaktiv 1.483 1.301 1.199 1.170 1.130 1.430
FA Pensionsaktiver 2 8 5 4 0 0
Finansielle aktiver i alt 5.850 8.057 8.039 9.623 6.950 7.838
Langfristede aktiver i alt 119.286 128.290 128.928 132.830 132.924 118.340
DA Varebeholdninger 3.601 4.191 4.350 4.541 4.592 4.498
DA Tilgodehavender fra salg 5.898 5.687 7.855 7.828 7.681 6.872
DA Tilgodehavende selskabsskat 175 172 129 60 203 196
IKDA Andre tilgodehavender 1.750 1.800 1.870 2.045 1.795 2.614
DA Periodeafgrænsningsposter 666 938 867 853 1.501 977
Tilgodehavender i alt 8.489 8.597 10.721 10.786 11.180 10.659
FA Værdipapirer 17 0 0 21 0 0
FA Aktiver bestemt for salg 388 419 570 27 0 1.068
FA/DA Likvide beholdninger 2.734 2.735 3.145 5.760 3.612 2.418
Kortfristede aktiver i alt 15.229 15.942 18.786 21.135 19.384 18.643
Aktiver i alt 134.515 144.232 147.714 153.965 152.308 136.983
AKTIVER
Bilag 5 – Oprindelige balance (passiver)
DKK mio. R2009 R2010 R2011 R2012 R2013 R2014 Egenkapital
Aktiekapital 3.051 3.051 3.051 3.051 3.051 3.051
Reserve ‐11.816 ‐7.056 ‐8.740 ‐6.476 ‐13.890 ‐31.006
Overført resultat 63.594 68.253 71.555 73.686 78.650 80.392
Egenkapital, moderselskabets aktionærer 54.829 64.248 65.866 70.261 67.811 52.437
Minoritetsinteresser 4.660 5.381 5.763 3.389 3.190 3.560
Egenkapital i alt 59.489 69.629 71.629 73.650 71.001 55.997
Langfristede forpligtelser
Pensionsforpligtelser 2.153 2.434 3.263 3.961 3.292 4.580
Udskudt skat 9.688 9.929 9.652 9.682 9.215 7.105
Hensatte forpligtelser 1.353 1.506 1.001 1.230 2.567 2.646
Realkreditinstitutter 1.990 1.982 1.457 1.457 1.457 1.457
Kreditinstitutter, bank 20.110 11.193 13.071 5.722 7.298 8.290
Kreditinstitutter, øvrige 13.975 19.412 19.836 29.527 21.484 28.943
Øvrige langfristede forpligtelser 746 922 1.262 1.201 1.355 1.442
Langfristede forpligtelser i alt 50.015 47.378 49.542 52.780 46.668 54.463
Kortfristede forpligtelser
Kreditinstitutter, bank 3.013 991 1.369 1.179 1.768 1.442
Kreditinstitutter, øvrige 309 2.968 506 2.173 7.649 393
Hensatte forpligtelser 1.092 512 511 619 441 510
Leverandører af varer og tjenesteydelser 7.929 9.385 11.021 11.862 12.614 12.031
Forpligtelse relateret til returemballage 1.361 1.279 1.291 1.381 1.812 2.046
Selskabsskat 411 534 527 537 614 775
Anden gæld 10.845 11.378 10.490 9.766 9.741 9.326
Forpligtelser relateret til aktiver bestemt for salg 51 178 828 18 0 0
Kortfristede forpligtelser i alt 25.011 27.225 26.543 27.535 34.639 26.523
Forpligtelser i alt 75.026 74.603 76.085 80.315 81.307 80.986
Passiver i alt 134.515 144.232 147.714 153.965 152.308 136.983
PASSIVER
Bilag 5 – Reformulering af balancen
(DKK mio.) 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Kernedriftsaktiver
Goodwill 46.911 50.820 52.997 53.914 57.166 52.546
Varemærker 33.946 35.844 34.871 35.927 34.549 26.016
Andre immaterielle aktiver 715 536 376 284 2.521 3.192
Udviklingsprojekter under udførelse 39 613 797 1.091 0 0
Grunde og bygninger 13.376 13.831 13.109 12.855 12.608 10.455
Produktionsanlæg og maskiner 13.110 13.641 13.463 12.986 14.389 13.494
Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 3.868 3.737 4.021 4.351 4.741 4.799
Materielle aktiver under udførelse og forudbetalinger for materielle aktiver 1.471 1.211 1.255 1.799 0 0
Udskudt skatteaktiv 1.483 1.301 1.199 1.170 1.130 1.430
Varebeholdninger 3.601 4.191 4.350 4.541 4.592 4.498
Tilgodehavender fra salg 5.898 5.687 7.855 7.828 7.681 6.872
Tilgodehavende selskabsskat 175 172 129 60 203 196
Driftslikviditet (1,5% omsætningen) 891 901 953 1.008 998 968
Periodeafgrænsningsposter 666 938 867 853 1.501 977
Operationelle leasingaktiver (balanceført) 5 5 5 5 5 5
Kernedriftsaktiver i alt 126.155 133.428 136.247 138.672 142.084 125.448
Ikke‐kerne driftsaktiver
Kapitalandele i associerede selskaber 2.667 4.877 5.051 6.241 3.771 4.277
Andre tilgodehavender 1.750 1.800 1.870 2.045 1.795 2.614
Ikke‐kernedriftsaktiver i alt 4.417 6.677 6.921 8.286 5.566 6.891
Driftsaktiver i alt (DA) 130.572 140.105 143.168 146.958 147.650 132.339
Driftsforpligtelser
Pensionsforpligtelser 2.153 2.434 3.263 3.961 3.292 4.580
Udskudt skat 9.688 9.929 9.652 9.682 9.215 7.105
Hensatte forpligtelser, langfristede 1.353 1.506 1.001 1.230 2.567 2.646
Øvrige langfristede forpligtelser 746 922 1.262 1.201 1.355 1.442
Hensatte forpligtelser, kortfristede 1.092 512 511 619 441 510
Leverandører af varer og tjenesteydelser 7.929 9.385 11.021 11.862 12.614 12.031
Forpligtelse relateret til returemballage 1.361 1.279 1.291 1.381 1.812 2.046
Selskabsskat 411 534 527 537 614 775
Anden gæld 10.845 11.378 10.490 9.766 9.741 9.326
Forpligtelser relateret til aktiver bestemt for salg 51 178 828 18 0 0
Operationelle leasingforpligtelser (balanceført) 5 5 5 5 5 5
Driftsforpligtelser i alt (DF) 35.634 38.062 39.851 40.262 41.656 40.466
Netto driftsaktiver (NDA) 94.938 102.043 103.317 106.696 105.994 91.873
Finansielle aktiver
Andre finansielle tilgodehavender 1.698 1.871 1.784 2.208 2.049 2.131
Værdipapirer 17 0 0 21 0 0
Pensionsaktiver 2 8 5 4 0 0
Aktiver bestemt for salg 388 419 570 27 0 1.068
Overskydende likvide beholdninger 1.843 1.834 2.192 4.752 2.614 1.450
Finansielle aktiver i alt (FA) 3.948 4.132 4.551 7.012 4.663 4.649
Finansielle forpligtelser
Realkreditinstitutter 1.990 1.982 1.457 1.457 1.457 1.457
Kreditinstitutter, bank 20.110 11.193 13.071 5.722 7.298 8.290
Kreditinstitutter, øvrige 13.975 19.412 19.836 29.527 21.484 28.943
Kreditinstitutter, bank 3.013 991 1.369 1.179 1.768 1.442
Kreditinstitutter, øvrige 309 2.968 506 2.173 7.649 393
Finansielle forpligtelser i alt (FF) 39.397 36.546 36.239 40.058 39.656 40.525
Netto finansielle forpligtelser (NFF) 35.449 32.414 31.688 33.046 34.993 35.876
Egenkapital for koncernen (NDA‐NFF) inkl. minoritetsinteresser 59.489 69.629 71.629 73.650 71.001 55.997
Minoritetsinteresser 4.660 5.381 5.763 3.389 3.190 3.560
Egenkapital, moderselskabets aktionærer 54.829 64.248 65.866 70.261 67.811 52.437
NDA ‐ NFF 59.489 69.629 71.629 73.650 71.001 55.997
EK + MIN 59.489 69.629 71.629 73.650 71.001 55.997
NFF + EK 94.938 102.043 103.317 106.696 105.994 91.873
NDA 94.938 102.043 103.317 106.696 105.994 91.873
Reformulering af balancen
Bilag 6 – Datagrundlag for nøgletalsanalyse
R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Poster fra resultatopgørelse:
Omsætning 81.295 86.555 93.100 93.732 91.569
Øl‐ og læskedrikafgifter ‐21.241 ‐22.994 ‐25.899 ‐27.180 ‐27.063
Nettoomsætning 60.054 63.561 67.201 66.552 64.506
Bruttoresultat 33.800 34.444 36.185 35.793 34.671
Distributions‐ og salgsomkostninger ‐16.319 ‐17.744 ‐18.861 ‐17.970 ‐17.886
Administrationsomkostninger ‐3.620 ‐3.533 ‐3.793 ‐4.129 ‐4.229
Af‐ og nedskrivninger ‐3.987 ‐3.780 ‐3.991 ‐3.983 ‐4.103
Skattepåvirkning i alt ‐2.418 ‐2.338 ‐2.362 ‐2.165 ‐1.800
Driftsoverskud fra salg efter skat (CORE DO) 7.456 7.049 7.179 7.546 6.653
Andre driftsindtægter 815 671 589 151 459
Andre driftsomkostninger ‐588 ‐422 ‐444 ‐134 ‐90
Særlige poster, netto ‐249 ‐268 85 ‐466 ‐1.353
Skatteeffekt ‐6 ‐5 58 ‐112 ‐246
Andet driftsoverskud efter skat (NON CORE DO) ‐28 ‐24 288 ‐561 ‐1.230
Driftsoverskud efter skat (DO) 7.428 7.026 7.466 6.985 5.423
Øvrige poster (efter‐skat poster) 5.219 ‐2.298 1.547 ‐6.718 ‐17.697
Netto finansielle omkostninger efter skat ‐1.616 ‐1.514 ‐1.329 ‐1.150 ‐893
Totalindkomst for koncernen før minoritetsinteresser 11.031 3.214 7.684 ‐883 ‐13.167
Minoritetsinteresser ‐1.043 ‐639 ‐582 ‐307 ‐825
Totalindkomst for aktionærerne i Carlsberg A/S 9.988 2.575 7.102 ‐1.190 ‐13.992
Poster fra balancen:
Netto finansielle forpligtelser (NFF) 32.414 31.688 33.046 34.993 35.876
Gennemsnit 33.931 32.051 32.367 34.020 35.434
Egenkapital for koncernen (NDA‐NFF) inkl. minoritetsinteresser 69.629 71.629 73.650 71.001 55.997
Gennemsnit 64.559 70.629 72.640 72.326 63.499
Minoritetsinteresser 5.381 5.763 3.389 3.190 3.560
Gennemsnit 5.021 5.572 4.576 3.290 3.375
Egenkapital, moderselskabets aktionærer 64.248 65.866 70.261 67.811 52.437
Gennemsnit 59.539 65.057 68.064 69.036 60.124
Netto driftsaktiver (NDA) 102.043 103.317 106.696 105.994 91.873
Gennemsnit 98.490 102.680 105.007 106.345 98.933
Immateriale aktiver i alt 87.813 89.041 91.216 94.236 81.754
Gennemsnit 84.712 88.427 90.129 92.726 87.995
Materielle aktiver i alt 32.420 31.848 31.991 31.738 28.748
Gennemsnit 32.123 32.134 31.920 31.865 30.243
Varebeholdning 4.191 4.350 4.541 4.592 4.498
Gennemsnit 3.896 4.271 4.446 4.567 4.545
Tilgodehavender fra salg 5.687 7.855 7.828 7.681 6.872
Gennemsnit 5.793 6.771 7.842 7.755 7.277
Øvrige tilgodehavender 1.972 1.999 2.105 1.998 2.810
Gennemsnit 1.949 1.986 2.052 2.052 2.404
Andre driftsaktiver 8.022 8.075 9.277 7.405 7.657
Gennemsnit 6.867 8.049 8.676 8.341 7.531
Leverandører af varer m.m. 9.385 11.021 11.862 12.614 12.031
Gennemsnit 8.657 10.203 11.442 12.238 12.323
Anden gæld 11.378 10.490 9.766 9.741 9.326
Gennemsnit 11.112 10.934 10.128 9.754 9.534
Andre driftsforpligtelser 17.299 18.340 18.634 19.301 19.109
Gennemsnit 17.077 17.820 18.487 18.968 19.205
Datagrundlag for nøgletalsanalyse
Bilag 7 ‐ Nøgletalsanalyse
Dekomponering af overskudsgrad (OG) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Nettoomsætning, indeks 101 107 113 112 109
Overskudsgrader (OG) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Bruttoavanceprocent 56,28% 54,19% 53,85% 53,78% 53,75%
‐ Distributions‐ og salgsomkostninger / Nettoomsætning ‐27,17% ‐27,92% ‐28,07% ‐27,00% ‐27,73%
‐ Administrationsomkostninger / Nettoomsætning ‐6,03% ‐5,56% ‐5,64% ‐6,20% ‐6,56%
‐ Af‐ og nedskrivninger / Nettoomsætning ‐6,64% ‐5,95% ‐5,94% ‐5,98% ‐6,36%
OG fra salg, før skat 16,44% 14,77% 14,20% 14,59% 13,10%
‐ Skat ‐4,03% ‐3,68% ‐3,51% ‐3,25% ‐2,79%
OG fra salg, efter skat 12,42% 11,09% 10,68% 11,34% 10,31%
+/‐ Andre poster efter skat ‐0,05% ‐0,04% 0,43% ‐0,84% ‐1,91%
OG fra Non Core DO 12,37% 11,05% 11,11% 10,50% 8,41%
+/‐ Øvrigt driftsoverskud 8,69% ‐3,62% 2,30% ‐10,09% ‐27,43%
OG 21,06% 7,44% 13,41% 0,40% ‐19,03%
OG = DO / Nettoomsætning 21,06% 7,44% 13,41% 0,40% ‐19,03%
Aktivernes omsætningshastighed (AOH) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Immateriale aktiver i alt 0,71 0,72 0,75 0,72 0,73 Materielle aktiver i alt 1,87 1,98 2,11 2,09 2,13 Varebeholdning 15,41 14,88 15,12 14,57 14,19 Tilgodehavender fra salg 10,37 9,39 8,57 8,58 8,86 Øvrige tilgodehavender 30,82 32,01 32,75 32,44 26,83 Andre driftsaktiver 8,75 7,90 7,75 7,98 8,57 Leverandører af varer m.m. 6,94 6,23 5,87 5,44 5,23 Anden gæld 5,40 5,81 6,64 6,82 6,77 Andre driftsforpligtelser 3,52 3,57 3,64 3,51 3,36
Aktivernes omsætningshastighed ‐ invers (1/AOH) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Immateriale aktiver i alt / Nettoomsætning 1,41 1,39 1,34 1,39 1,36 Materielle aktiver i alt / Nettoomsætning 0,53 0,51 0,47 0,48 0,47 Varebeholdning / Nettoomsætning 0,06 0,07 0,07 0,07 0,07 Tilgodehavender fra salg / Nettoomsætning 0,10 0,11 0,12 0,12 0,11 Andre tilgodehavender / Nettoomsætning 0,03 0,03 0,03 0,03 0,04 Andre driftsaktiver / Nettoomsætning 0,11 0,13 0,13 0,13 0,12 Leverandører af varer m.m. / Nettoomsætning ‐0,14 ‐0,16 ‐0,17 ‐0,18 ‐0,19 Anden gæld / Nettoomsætning ‐0,19 ‐0,17 ‐0,15 ‐0,15 ‐0,15 Andre driftsforpligtelser / Nettoomsætning ‐0,28 ‐0,28 ‐0,28 ‐0,29 ‐0,30 1/AOH‐drivere i alt 1,64 1,62 1,56 1,60 1,53 AOH = Nettoomsætning / NDA 0,61 0,62 0,64 0,63 0,65
Return on invested capital (ROIC) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
ROIC (Core DO) = Core DO / NDA 7,57% 6,87% 6,84% 7,10% 6,72%
ROIC (andet DO) = Non Core DO / NDA ‐0,03% ‐0,02% 0,27% ‐0,53% ‐1,24%
ROIC (øvrigt DO) = Øvrigt DO / NDA 5,30% ‐2,24% 1,47% ‐6,32% ‐17,89%
ROIC 12,84% 4,60% 8,58% 0,25% ‐12,41%
ROIC = OG x 1/AOH 12,84% 4,60% 8,58% 0,25% ‐12,41%
Return on equity (ROE) R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
r = NFO / NFF 4,76% 4,72% 4,11% 3,38% 2,52%
SPREAD = ROIC ‐ r 8,08% ‐0,12% 4,48% ‐3,13% ‐14,93%
FGEAR = NFF / EK + MIN 0,53 0,45 0,45 0,47 0,56 MIA = (Totalindkomst moder / Totalindkomst koncernen) / (EK / (EK+MIN)) 0,98 0,87 0,99 1,41 1,12 ROE = Totalindkomst til moderselskabets aktionærer / Gns. EK (aktionærerne) 16,78% 3,96% 10,43% ‐1,72% ‐23,27%
ROE = (ROIC + FGEAR x SPREAD) x MIA 16,78% 3,96% 10,43% ‐1,72% ‐23,27%
ROE = Core DO / EK 11,55% 9,98% 9,88% 10,43% 10,48%
ROE = Non Core DO / EK 11,51% 9,95% 10,28% 9,66% 8,54%
ROE = DO / EK 19,59% 6,69% 12,41% 0,37% ‐19,33%
Nøgletalsanalyse
Bilag 8 – Valuedrivers historisk
R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Nettoomsætning (vækst) 1,1% 5,8% 5,7% ‐1,0% ‐3,1%
Vesteuropa (vækst) ‐0,9% 2,0% 2,3% 2,8% ‐2,7%
Vesteuropa (% af nettoomsætningen) 60,2% 58,0% 56,1% 58,3% 58,5%
Østeuropa (vækst) ‐1,9% 8,4% 2,6% ‐12,5% ‐20,4%
Østeuropa (% af nettoomsætningen) 30,3% 31,0% 30,1% 26,6% 21,9%
Asien (vækst) 32,9% 21,8% 33,3% 8,3% 26,5%
Asien (% af nettoomsætningen) 7,0% 8,8% 13,6% 14,8% 19,4%
Ikke‐allokerede (vækst) ‐33,3% 27,6% ‐0,8% 37,9% ‐10,5%
Ikke allokerede (% af nettoomsætningen) 0,2% 0,2% 0,2% 0,3% 0,2%
EBITDA‐margin 23,1% 20,7% 20,1% 20,6% 19,5%
‐ Produktionsomkostninger / nettoomsætning 43,7% 45,8% 46,2% 46,2% 46,3%
‐ Distributions‐ og salgsomkostninger / nettoomsætning 27,2% 27,9% 28,1% 27,0% 27,7%
‐ Administrationsomkostninger / nettoomsætning 6,0% 5,6% 5,6% 6,2% 6,
Af‐ og nedskrivninger / immaterielle og materielle aktiver
‐ Af‐ og nedskrivninger 3,4% 3,1% 3,3% 3,2% 3,5%
Skattesats 24,5% 24,9% 24,8% 22,3% 21,3%
Immaterielle og materielle aktiver / nettoomsætning 194,5% 189,7% 181,6% 187,2% 183,3%
‐ Immaterielle aktiver / nettoomsætning 141,1% 139,1% 134,1% 139,3% 136,4%
‐ Materielle aktiver / nettoomsætning 53,5% 50,6% 47,5% 47,9% 46,9%
Net Working Capital / nettoomsætning ‐13,5% ‐12,8% ‐10,8% ‐11,4% ‐11,8%
‐ Varebeholdning / nettoomsætning 6,5% 6,7% 6,6% 6,9% 7,
‐ Tilgodehavender fra salg / nettoomsætning 9,6% 10,7% 11,7% 11,7% 11,3%
‐ Andre tilgodehavender / nettoomsætning 3,2% 3,1% 3,1% 3,1% 3,
‐ Leverandører af varer m.m. / nettoomsætning 14,4% 16,1% 17,0% 18,4% 19,1%
‐ Anden gæld / nettoomsætning 18,5% 17,2% 15,1% 14,7% 14,8%
Andre driftsaktiver / nettoomsætning 11,4% 12,7% 12,9% 12,5% 11,7%
Andre driftsforpligtelser / nettoomsætning 28,4% 28,0% 27,5% 28,5% 29,8%
Netto lånerente 5,9% 5,6% 4,4% 3,9% 2,
NFF / NDA 31,8% 30,7% 31,0% 33,0% 39,0%
‐ Finansielle aktiver / NDA 4,0% 4,4% 6,6% 4,4% 5,
‐ Finansielle forpligtelser / NDA 35,8% 35,1% 37,5% 37,4% 44,1%
Valuedrivers historisk
6%
0%
7%
9%
1%
Bilag 9 ‐ Valuedrivers Base Case
B2015 B2016 B2017 B2018 B2019 B2020 B2021 B2022 B2023 B2024 Terminal
Nettoomsætning (vækst) 0,4% 3,0% 3,5% 4,6% 3,6% 3,3% 3,1% 2,7% 2,4% 2,2% 2,2%
Vesteuropa (vækst) ‐2,0% ‐2,0% 1,0% 1,0% 1,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,5% 2,0% 2,0%
Vesteuropa (% af nettoomsætningen) 57,1% 54,3% 53,0% 51,2% 49,9% 49,3% 48,8% 48,5% 48,4% 48,3% 48,2%
Østeuropa (vækst) ‐15,0% ‐10,0% ‐9,0% ‐6,0% ‐4,0% ‐3,0% 1,0% 1,0% 2,0% 2,0% 2,0%
Østeuropa (% af nettoomsætningen) 18,5% 16,2% 14,2% 12,8% 11,8% 11,1% 10,9% 10,7% 10,6% 10,6% 10,6%
Asien (vækst) 25,0% 25,0% 15,0% 15,0% 10,0% 7,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,5% 2,5%
Asien (% af nettoomsætningen) 24,1% 29,2% 32,5% 35,7% 37,9% 39,3% 40,0% 40,5% 40,7% 40,8% 40,9%
Ikke‐allokerede (vækst) 10,0% 5,0% 5,0% 5,0% 4,0% 4,0% 3,0% 3,0% 3,0% 0,3% 0,3%
Ikke allokerede (% af nettoomsætningen) 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3%
EBITDA‐margin 20,0% 21,0% 21,0% 21,0% 21,0% 21,0% 20,8% 20,8% 20,6% 21,5% 21,5%
‐ Produktionsomkostninger / nettoomsætning 46,0% 45,0% 45,0% 45,0% 45,0% 46,0% 46,0% 46,0% 46,0% 45,0% 45,0%
‐ Distributions‐ og salgsomkostninger / nettoomsætning 28,0% 28,0% 28,0% 28,0% 28,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0%
‐ Administrationsomkostninger / nettoomsætning 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,2% 6,2% 6,4% 6,5% 6,5%
Af‐ og nedskrivninger / immaterielle og materielle aktiver
‐ Af‐ og nedskrivninger ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5% ‐3,5%
Skattesats 23,5% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0%
Immaterielle og materielle aktiver / nettoomsætning 182,0% 177,0% 170,0% 162,0% 150,0% 150,0% 138,0% 123,0% 117,0% 107,0% 107,0%
‐ Immaterielle aktiver / nettoomsætning 135,0% 130,0% 125,0% 120,0% 110,0% 110,0% 100,0% 85,0% 80,0% 70,0% 70,0%
‐ Materielle aktiver / nettoomsætning 47,0% 47,0% 45,0% 42,0% 40,0% 40,0% 38,0% 38,0% 37,0% 37,0% 37,0%
Net Working Capital / nettoomsætning ‐13,5% ‐12,5% ‐12,5% ‐14,5% ‐13,5% ‐13,5% ‐15,5% ‐14,5% ‐14,5% ‐15,0% ‐15,0%
‐ Varebeholdning / nettoomsætning 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0%
‐ Tilgodehavender fra salg / nettoomsætning 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 10,0% 10,0%
‐ Andre tilgodehavender / nettoomsætning 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,0% 3,0%
‐ Leverandører af varer m.m. / nettoomsætning 20,0% 20,0% 20,0% 22,0% 22,0% 22,0% 24,0% 24,0% 24,0% 25,0% 25,0%
‐ Anden gæld / nettoomsætning 15,0% 14,0% 14,0% 14,0% 13,0% 13,0% 13,0% 12,0% 12,0% 10,0% 10,0%
Andre driftsaktiver / nettoomsætning 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0%
Andre driftsforpligtelser / nettoomsætning 30,0% 30,0% 30,0% 28,0% 28,0% 28,0% 27,0% 27,0% 26,0% 24,0% 24,0%
Netto lånerente 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,2% 3,2% 3,5%
NFF / NDA 40,0% 40,0% 40,0% 38,0% 38,0% 38,0% 36,0% 36,0% 36,0% 35,0% 35,0%
‐ Finansielle aktiver / NDA 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0%
‐ Finansielle forpligtelser / NDA 40,0% 40,0% 40,0% 37,0% 37,0% 37,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0%
Valuedrivers Base Case
Bilag 10 – Historisk driftsoverskud
DKK mio. R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Nettoomsætning 60.054 63.561 67.201 66.552 64.506
Vesteuropa 36.156 36.879 37.727 38.796 37.762
Østeuropa 18.187 19.719 20.236 17.711 14.100
Asien 5.613 6.838 9.114 9.874 12.491
Ikke‐allokerede 98 125 124 171 153
Produktionsomkostninger ‐26.254 ‐29.117 ‐31.016 ‐30.759 ‐29.835
Bruttoresultat 33.800 34.444 36.185 35.793 34.671
Distributions‐ og salgsomkostninger ‐16.319 ‐17.744 ‐18.861 ‐17.970 ‐17.886
Administrationsomkostninger ‐3.620 ‐3.533 ‐3.793 ‐4.129 ‐4.229
Driftsoverskud fra salg før af‐ og nedskrivninger (EBITDA) 13.861 13.167 13.531 13.694 12.556
Af‐ og nedskrivninger ‐3.987 ‐3.780 ‐3.991 ‐3.983 ‐4.103
Driftsoverskud fra salg før skat (EBIT) 9.874 9.387 9.540 9.711 8.453
Skat på driftsoverskud
Rapporteret skatteomkostning ‐1.885 ‐1.838 ‐1.861 ‐1.894 ‐1.748
Skattefordel på netto finansielle omkostninger ‐539 ‐505 ‐443 ‐383 ‐298
Skat allokeret til andet driftsoverskud 6 5 ‐58 112 246
Skattepåvirkning i alt ‐2.418 ‐2.338 ‐2.362 ‐2.165 ‐1.800
Driftsoverskud fra salg efter skat (CORE DO) 7.456 7.049 7.179 7.546 6.653
Andet driftsoverskud
Andre driftsindtægter 815 671 589 151 459
Andre driftsomkostninger ‐588 ‐422 ‐444 ‐134 ‐90
Særlige poster, netto ‐249 ‐268 85 ‐466 ‐1.353
Skatteeffekt ‐6 ‐5 58 ‐112 ‐246
Andet driftsoverskud efter skat (NON CORE DO) ‐28 ‐24 288 ‐561 ‐1.230
Driftsoverskud efter skat (DO) 7.428 7.026 7.466 6.985 5.423
Historisk driftsoverskud
Bilag 11 – Forecasting af driftsoverskud
Forecasting af driftsoverskud
DKK mio. B2015 B2016 B2017 B2018 B2019 B2020 B2021 B2022 B2023 B2024 Terminal
Nettoomsætning 64.774 66.747 69.075 72.229 74.818 77.296 79.669 81.816 83.984 85.831 87.719
Vesteuropa 37.007 36.267 36.629 36.996 37.366 38.113 38.875 39.653 40.644 41.457 42.286
Østeuropa 11.985 10.787 9.816 9.227 8.858 8.592 8.678 8.765 8.940 9.119 9.301
Asien 15.614 19.517 22.445 25.811 28.393 30.380 31.899 33.175 34.170 35.025 35.900
Ikke‐allokerede 168 177 186 195 203 211 217 224 230 231 232
Produktionsomkostninger ‐29.796 ‐30.036 ‐31.084 ‐32.503 ‐33.668 ‐35.556 ‐36.648 ‐37.635 ‐38.633 ‐38.624 ‐39.474
Bruttoresultat 34.978 36.711 37.991 39.726 41.150 41.740 43.021 44.181 45.352 47.207 48.245
Distributions‐ og salgsomkostninger ‐18.137 ‐18.689 ‐19.341 ‐20.224 ‐20.949 ‐20.870 ‐21.511 ‐22.090 ‐22.676 ‐23.174 ‐23.684
Administrationsomkostninger ‐3.886 ‐4.005 ‐4.145 ‐4.334 ‐4.489 ‐4.638 ‐4.939 ‐5.073 ‐5.375 ‐5.579 ‐5.702
Driftsoverskud fra salg før af‐ og nedskrivninger (EBITDA) 12.955 14.017 14.506 15.168 15.712 16.232 16.571 17.018 17.301 18.454 18.860
Af‐ og nedskrivninger ‐4.126 ‐4.135 ‐4.110 ‐4.095 ‐3.928 ‐4.058 ‐3.848 ‐3.522 ‐3.439 ‐3.214 ‐3.285
Driftsoverskud fra salg før skat (EBIT) 8.829 9.882 10.396 11.073 11.784 12.174 12.723 13.496 13.862 15.239 15.574
Skat på driftsoverskud
Rapporteret skatteomkostning 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Skattefordel på netto finansielle omkostninger 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Skat allokeret til andet driftsoverskud 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Skattepåvirkning i alt ‐2.075 ‐2.174 ‐2.287 ‐2.436 ‐2.592 ‐2.678 ‐2.799 ‐2.969 ‐3.050 ‐3.353 ‐3.426
Driftsoverskud fra salg efter skat (CORE DO) 6.754 7.708 8.109 8.637 9.191 9.496 9.924 10.527 10.812 11.887 12.148
Andet driftsoverskud
Andre driftsindtægter 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Andre driftsomkostninger 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Særlige poster, netto 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Skatteeffekt 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Andet driftsoverskud efter skat (NON CORE DO) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Driftsoverskud efter skat (DO) 6.754 7.708 8.109 8.637 9.191 9.496 9.924 10.527 10.812 11.887 12.148
0 0 0
0 0 0 0 0
Bilag 11 – OG drivere
DKK mio. R2010 R2011 R2012 R2013 R2014
Bruttoavanceprocent 56,28% 54,19% 53,85% 53,78% 53,75%
‐ Distributions‐ og marketingsomkostninger / nettoomsætning 27,17% 27,92% 28,07% 27,00% 27,73%
‐ Administrationsomkostninger / nettoomsætning 6,03% 5,56% 5,64% 6,20% 6,56%
‐ Af‐ og nedskrivninger / nettoomsætning 6,64% 5,95% 5,94% 5,98% 6,36%
OG fra salg, før skat 16,44% 14,77% 14,20% 14,59% 13,10%
‐ Skat ‐4,03% ‐3,68% ‐3,51% ‐3,25% ‐2,79%
OG fra salg, efter skat 12,42% 11,09% 10,68% 11,34% 10,31%
+/‐ Andre poster efter skat ‐0,05% ‐0,04% 0,43% ‐0,84% ‐1,91%
OG 12,37% 11,05% 11,11% 10,50% 8,41%
Aktivernes omsætningshastighed (AOH) 1,640 1,615 1,563 1,598 1,534
1/AOH 0,610 0,619 0,640 0,626 0,652
ROIC = OG x 1/AOH 7,54% 6,84% 7,11% 6,57% 5,48%
Nettodriftsaktiver (NDA) 98.493 102.680 105.007 106.345 98.933
OG drivere
DKK mio. B2015 B2016 B2017 B2018 B2019 B2020 B2021 B2022 B2023 B2024 Terminal
Bruttoavanceprocent 54,00% 55,00% 55,00% 55,00% 55,00% 54,00% 54,00% 54,00% 54,00% 55,00% 55,00%
‐ Distributions‐ og marketingsomkostninger / nettoomsætning 28,00% 28,00% 28,00% 28,00% 28,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00%
‐ Administrationsomkostninger / nettoomsætning 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,20% 6,20% 6,40% 6,50% 6,50%
‐ Af‐ og nedskrivninger / nettoomsætning 6,37% 6,20% 5,95% 5,67% 5,25% 5,25% 4,83% 4,31% 4,10% 3,75% 3,75%
OG fra salg, før skat 13,63% 14,81% 15,05% 15,33% 15,75% 15,75% 15,97% 16,50% 16,51% 17,76% 17,76%
‐ Skat ‐3,20% ‐3,26% ‐3,31% ‐3,37% ‐3,47% ‐3,47% ‐3,51% ‐3,63% ‐3,63% ‐3,91% ‐3,91%
OG fra salg, efter skat 10,43% 11,55% 11,74% 11,96% 12,29% 12,29% 12,46% 12,87% 12,87% 13,85% 13,85%
+/‐ Andre poster efter skat 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
OG 10,43% 11,55% 11,74% 11,96% 12,29% 12,29% 12,46% 12,87% 12,87% 13,85% 13,85%
Aktivernes omsætningshastighed (AOH) 1,505 1,465 1,395 1,315 1,205 1,205 1,075 0,935 0,885 0,800 0,800
1/AOH 0,664 0,683 0,717 0,760 0,830 0,830 0,930 1,070 1,130 1,250 1,250
ROIC = OG x 1/AOH 6,93% 7,88% 8,42% 9,09% 10,20% 10,20% 11,59% 13,76% 14,55% 17,31% 17,31%
Nettodriftsaktiver (NDA) 97.485 97.784 96.360 94.981 90.156 93.141 85.644 76.498 74.326 68.665 70.175
Forecasting af OG drivere OG drivere