108
109 Litterman, Robert and Scheinkman, José Common Factors Affecting Bond Returns, Journal of Fixed Income, side 58
Mackay, Alexandra E.; Prisman, Eliezer Z.; Yisong S. “Non-Segmented Equilibria Under Differential Taxation: Evidence from the Canadian Government Bond Market”, York University and University of Toronto
Malkiel, Burton G.: “The Efficient Market Hypothesis and Its Critics”, Princeton University, CEPS Working Paper No. 91, April 2003
Montier, James: “Global Equity Strategy – Behaving badly”, Dresdner Kleinwort Wasserstein, 02.02.2006
Møller, Michael og Chr. Nielsen, Niels: ”Afdragsfri lån, realkredit og det finansielle system”, Finans/Invest 1/09
Møller, Michael: “Information og finansielle markeder”, Finans/Invest 3/2005
Ritter, Jay R.: “Behavioral finance”, University of Florida, Pacific-Basin Finance Journal Vol.
11, No. 4, September 2003
Russell, Steven: “Understanding the Term Structure of Interest Rates: The Expectations Theory”, Federal Reserve Bank
Sørensen, Bjarne G.: ”Obligationsmarkedets effektivitet”, Finans/Invest, 1995 – nr. 5
Sørensen, Henrik D.: ”Likviditeten på det danske obligationsmarked”, Finans/Invest 02/1993, side 15-17
Thaler, Richard H.: “Mental Accounting Matters”, University of Chicago, Journal of Behavioral Decision Making 12/1999: side 183-206
Tørnes-Hansen. Stig; Kimper, Jens Kristian; Rønnebæk, Hella Gebhardt: ” Afdragsfrie lån - muligheder og konsekvenser for låntager og investor”, Finan/Invest, 2003 – nr. 7
Vath, Vathana Ly and Scotti, Simone: “Bid-ask spread modeling: a perturbation approach”, University Of Torino, November 2008
Yakov, Amihud; Menderson, Haim; Pedersen, Lasse Heje: “Liquidity and Asset Prices”, Foundations and Trends in Finance 1 (4) 2005, side 269-364
Bøger:
Benninga, Simon: ”Finanicial Modeling”, third edition, 13-02-2008 MIT Press, sider 752 Brealy / Myers / Marcus: “Fundamentals of Corporate Finance”, Fifth edition, 2007, McGraw-Hill International Edition
110 Brealy and Myers: “Study Guide for use with Principles of Corporate Finance”, 7th edition, McGraw-Hill Higher Education
Brealy/ Myers/ Allen: “Principles of corporate finance”, McGraw-Hill International Edition 2008
Christensen, Michael: ”Obligationsinvestering, Teoretiske overvejelser og praktisk anvendelse”, 6. udgave, Jurist- og Økonomiforbundets Forlag, 2005
Hull, John C.: “Fundamentals of Futures and Options Markets”, 6 edition, 2008, Pearson Higher Education
Jensen, Bjarne Astrup: ”Rentesregning”, 5. Udgave, 2009, Jurist- og Økonomforbundets Forlag
Levich, Richard M.: “International Financial Markets, Prices and Policies”, second edition 2001, McGraw-Hill/Irwin Series in Finance, Insurance & Real Estate
Møller, Michael og Chr. Nielsen, Niels: ”Dansk Realkredit Gennem 200 år”, Nørhaven A/S, 1. udgave 1. oplag 1997
Møller, Michael og Chr. Nielsen, Niels: ”Din økonomi – en bog om tid og penge”, 3. udgave, Børsens Forlag 2009
Schleifer, Andrei: “Inefficient Markets – An introduction to behavioral finance”, Oxford University Press, 2000
Internet artikler:
Andresen, Jørgen: ”E-Trade: Gør handel ned obligationer nemmere”, borsen.dk, 02.03.2010 Bentow, David: ”Handel med danske statsobligationer på vej mod normalisering”,
business.dk, 10.06.2009
Grøndal, Matthias: ”Nationalbankdirektør: Drop F1-lån”, epn.dk, 24.03.2010
Iversen, Claus og Arentoft, Hanne: ”Realkreditlån uden SDO giver dyrere boliglån”, business.dk, 24.06.2009
Jørgensen, Bo: ”100.000 boligejere insolvente i mange år”, epn.dk, 25.03.2010
Klok, Jacob: ”Bankerne fører stram kreditpolitik trods opsving”, borsen.dk, 13.10.2009 Lønstrup, Lars: ”Dansk boligfest på kredit”, djoefbladet.dk, 24.04.2007
Skovgaard, Lars Erik: ”Frygt for inflation presser renterne op”, business.dk, 20.06.2008 Skovgaard, Lars Erik: ”Obligationer lammet af konverteringsfrygt”, business.dk, 28.10.2004 Skovgaard, Lars Erik: ”Omkostningerne holdes skjult ved køb af obligationer”, business.dk, 11.11.2006
111 Østergaard, Flemming: ”Rentestrukturens betydning for obligationsinvestering”, Danske Bank, 08-08-2001
Publikationer/Pressemeddelelser:
Afdragsfrie lån - hvis du vil have luft til nye muligheder, Realkredit Danmark
Bond Portfolio Management Strategies, College of Business and Economics, Western Washington University
Danmark og Euroen, Finansministeriet
Danske realkreditobligationer under den finansielle uro, Danmarks Nationalbank, Carsten Andersen og Claus Johansen, Kvartalsoversigt – 3. kvartal 2009
Det danske realkreditmarked – et likviditetsdilemma, Danmarks Nationalbank, af Claus Johansen og Elena K. Nielsen, 4. Kvartal 2008
Financial Analysis revised, Course Material, Washington State University Financial Soundness indicators, International Monetary Fund, 2006
Finansiel styring i Danmarks Nationalbank, Danmarks Nationalbank, 2003
Fusionen mellem Nykredit og Totalkredit, afsnit 5.3 Køb og salg af obligationer i Danmark, Konkurrencestyrelsen, 14-10-2003
RD Bond News, 26. oktober 2004
Realkreditrådets publikation, Den klassiske danske realkreditmodel
Regler for udstedere af obligationer, NASDAQ OMX Copenhagen A/S, 01-07-2009 Statens låntagning og gæld, Danmarks Nationalbank, 2002
The Efficient Market Hypothesis, Georgia College and State University
Udviklingen på pengemarkedet, Danmarks Nationalbank, Palle D. Mehlbye og Jacob Topp, 3.
kvartal 1996
Ændret beskatning af blåstemplede obligationer, Johan Juul-Jensen og Sune Woem Mortensen
Love:
Kursgevinstloven / Lovsamlingen/ Thomson Reuters Jura
112 Websider:
http://www.brf.dk http://www.business.dk http://www.danskebank.dk http://www.dinepenge.dk http://www.epn.dk
http://www.investeringsforeningsraadet.dk http://www.nasdaqomxnordic.com
http://www.nationalbanken.dk http://www.nordea.dk
http://www.nybolig.dk http://www.nykredit.dk
http://www.realkreditraadet.dk http://www.skm.dk
http://www.thomson.dk Undervisningsmateriale:
Finansielle modeller i Excel, lesson 11; Bonds, Duration and Immunization Strategies
PowerPoint præsentation fra Nykredit: Kvantitativ Analyse i Nykredit Markets, 19. april 2001 Undervisningsnoter: Finansielle instrumenter, Lektion I
Finansielle instrumenter, Lektion II Finansielle instrumenter, Lektion III Finansielle instrumenter, Lektion IV
113 Figuroversigt
side
Figur 1: Struktur for opgaven 10
Figur 2: Realkreditinstitutternes obligationsrestgæld
og BNP i pct. af obligationsrestgælden 13 Figur 3: Fordeling af danske realkreditobligationer på
investortype (april 2010) 14
Figur 4: Det danske balanceprincip 15
Figur 5: Udviklingen i indenlandske udlån fordelt på låntype 18 Figur 6: Optionselementets betydning for kursen 21 Figur 7: Udviklingen i antal handlede ISIN´s pr. dag 44 Figur 8: Bid-ask spread danske statsobligationer 48 Figur 9: Bid-ask spread danske toneangivende obligationer 48 Figur 10: Omsætningen på det danske obligationsmarked 49 Figur 11: Prisdifferencen mellem porteføljen og obligationen 64 Figur 12: Prisdifference mellem portefølje og obligation, efter skat 51,5 % 64 Figur 13: Sammensætning af porteføljer, før skat 70 Figur 14: Sammensætning af porteføljer, efter skat 71 Figur 15: Nutidsværdien af porteføljen og obligationen 73 Figur 16: Gevinst/tab efter skat og transaktionsomkostninger 74 Figur 17: Sammenhæng mellem nulkuponrenter og forward renter 79 Figur 18: Rentestruktur og likviditetspræferencer 81
Figur 19: Break-even renten og”the Cushion” 88
Figur 20: Difference mellem de to porteføljers present value og
obligationens present value ved en flad rentestruktur. 100 Figur 21: Difference mellem porteføljens present value og
obligationens present value ved stigende rentestruktur. 102
114 Tabeloversigt
side Tabel 1: Nøgletal for obligationer noteret på Københavns Fondsbørs 43 Tabel 2: Noteringshyppigheden for obligationer noteret
på Københavns Fondsbørs 45
Tabel 3: Procentvis fordeling pr. frekvensinterval 45 Tabel 4: Frekvensintervaller opdelt på obligationsudbydere 47 Tabel 5: Toneangivende obligationer inddelt i frekvensintervaller 49
Tabel 6: Nøgletal for de tre obligationer 61
Tabel 7: Udvikling i omsætning 62
Tabel 8: Obligationerne og mindsterenten 63
Tabel 9: Statistiske størrelser, før skat 65
Tabel 10: Autokorrelationskoefficienter for prisdifferencerne 65
Tabel 11: Statistiske størrelser 66
Tabel 12: Statistiske størrelser 67
Tabel 13: Autokorrelationer 68
Tabel 14: Statistiske resultater før, under og efter krisen 68 Tabel 15: Payoff for porteføljen og obligationen 73
Tabel 16: Resultater ved bond swap, efter skat 75
Tabel 17: Rentestruktur (CIBOR) 89
Tabel 18: Nulkuponrentestruktur 90
Tabel 19: Swapkurven 91
Tabel 20: Data 92
Tabel 21: Data 93
Tabel 22: Data 94
Tabel 23: Udvalgte obligationer 98
Tabel 24: Immuniseringsstrategiens resultater 99
Tabel 25: Rentestruktur ved parallelt skift 101
Tabel 26: Rentestruktur ved et ikke-parallelt skift 101
115