for det andet gør det muligt, at finde frem til de aktiviteter der skaber værdi for netop Royal Unibrew. Reformuleringen hjælper med at opdele en virksomheds værdiskabende aktiviteter i henholdsvis driftsaktiviteter og finansielle aktiviteter. Driftsaktiviteterne er f.eks. poster som produktion og salg af varer og tjenesteydelser, mens finansielle aktiviteter er poster der knytter sig til finansieringen af driften. Ved at adskille de to aktiviteter fra hinanden er det muligt at belyse, hvilke aktiviteter der er værdiskabende.
9.2.1 Reformulering af egenkapitalen
35Reformulering af egenkapitalen er vigtig i analysesammenhæng, for egenkapitalopgørelsen har den egenskab, at den opsummerer alle de transaktioner og posteringer, der berører ejernes egenkapital i virksomheden. Ændringen i egenkapitalen forklares ved periodens totalindkomst plus kapitalindskud fra aktieudstedelse minus beløb udbetalt i form af aktietilbagekøb.
Når egenkapitalopgørelsen, som er angivet i årsregnskabet efter resultatopgørelsen i Royal Unibrews tilfælde, er blevet reformuleret, deles årets transaktioner op i to grupper:
transaktioner med ejerne eller under totalindkomst. For de transaktioner som klassificeres som transaktioner med ejerne gælder, at de indeholder alle de transaktioner der i årets løb har med aktionærerne at gøre. Omvendt gælder der for de transaktioner som klassificeres som totalindkomst, at balancens resultat, på baggrund af de transaktioner der er blevet posteret på egenkapitalen det gældende regnskabsår. Totalindkomsten kan således indeholde følgende transaktioner: årets resultat, valutakursreguleringer og værdireguleringer.
På bilag 8-12 ses Royal Unibrews egenkapitalopgørelser fra 2007 – 2011, som de fremgår i årsrapporterne i de pågældende år. Jeg har reformuleret egenkapitalopgørelserne, og de fremgår tillige af bilag 8-12 under de officielle egenkapitalopgørelser. En nyttig kontrolfunktion i forbindelse med afstemning af hvorvidt reformuleringen af egenkapitalopgørelsen er udført korrekt er, at totalindkomsten i egenkapitalopgørelserne skal stemme overens med totalindkomsten i den reformulerede resultatopgørelse.
I nedenstående tabel 9.2.1 illustrerer henholdsvis transaktioner med ejerne, totalindkomsten samt egenkapitalen primo og ultimo for perioden 2007 – 2011:
Tabel 9.2.1 Egenkapitalbevægelser for perioden 2007 - 2011
2011 2010 2009 2008 2007
Egenkapital primo 1.268.810 957.034 539.906 1.080.774 1.135.204 Transaktioner med ejere -261.280 139.831 397.704 -99.594 -213.466
Totalindkomst 300.786 311.776 19.330 -443.492 156.630
Egenkapital ultimo 1.308.316 1.408.641 956.940 537.688 1.078.368 Kilde: Reformulerede egenkapitalopgørelser på baggrund af årsrapporterne for 2007 - 2011
9.2.2 Reformulering af balancen
Som tidligere nævnt skal de analyserede årsrapporter for Royal Unibrew for perioden 2007 – 2011 reformuleres førend de er anvendelige til analysebrug. Balancen er derfor ligeledes nødvendig at reformulere. Ved at reformulere balancen, er det muligt at udlede og adskille henholdsvis resultatet af den primære drift samt resultatet af den finansielle drift. Det er vigtig at kunne adskille de to økonomiske aktiviteter, da det er den primære drift som skaber værdi for virksomheden.
Bilag 13 viser den reformulerede balance for Royal Unibrew for perioden 2007 – 2011.
Nedenfor har jeg kortfattet behandlet de vigtigste poster, som er relevante at korrigere.
Projektudviklingsejendomme
I årsrapporten for 2008 er der under balancen bogført t.DKK 400.000 på posten projektudviklingsejendomme. Det fremgår af årsrapporten, at beløbet relaterer sig til det tidligere Ceres bryggeri i Århus. Bryggeriet i Århus blev lukket og produktionen blev flyttet til Faxe. Beløbet har jeg medtaget under driftsaktiver, da jeg mener, at flytning af et bryggeri kan sidestilles med en omlægning i produktionen, hvorfor det derfor er en driftsaktivitet. Se evt.
side 90 i årsrapporten for 2011 for uddybende forklaring af Royal Unibrews behandling af projektudviklingsejendomme.
Kapitalandele i associerede virksomheder
Note 15 i årsregnskabet for 2011 specificerer ikke hvilke aktiviteter kapitalandele i associerede virksomheder vedrører. Jeg har valgt at medtage posten i driften, da jeg har vurderet, at posten må vedrøre aktiviteter som kan sidestilles med Royal Unibrews.
Andre kapitalandele
Af note 14 i årsregnskabet for 2011 fremgår det, at andre kapitalandele, er Royal Unibrews ejerandel i det polske bryggeri Perla Browary Lubelskie. Jeg har valgt at medtage disse kapitalandele i driften, da driften i kapitalandelene kan sidestilles med Royal Unibrews drift.
Likvide beholdninger36
Jeg har opdelt de likvide beholdninger i to grupper: driftslikviditet og likvide beholdninger.
Driftslikviditet er nødvendig i en virksomhed, og den skal ses som en buffer til f.eks. at betale regninger eller foretage investeringer. Størrelsen af driftslikviditet er fastsat til 0,5 pct. Af nettoomsætningen. Driftslikviditet er placeret i driften, mens de likvide beholdninger er placeret under netto finansielle forpligtigelser.
Af bilag 13 ses den reformulerede balance, og her ses f.eks. at i 2007 udgør driftslikviditeten t.DKK 19.409 og de likvide beholdninger t.DKK 138.423, i alt 157.832 som fremgår af den officielle balance.
Skat
Selskabsskatten, som den fremgår i den officielle balance på passiv siden, dækker over skat fra driften samt skat fra de finansielle indtægter og omkostninger. Jeg har valgt ikke at opdele selskabsskatten, men i stedet medtage den i sin helhed under driftsforpligtigelser. Grunden til, at jeg har gjort således er, at jeg ikke i de officielle regnskaber har kunnet finde information til en sådan opdeling.
9.2.3 Reformulering af resultatopgørelsen
37Som nævnt under reformulering af egenkapitalopgørelsen, så er en nyttig kontrolfunktion i forbindelse med afstemning af hvorvidt reformuleringen er udført korrekt, at totalindkomsten i
egenkapitalopgørelserne skal stemme overens med totalindkomsten i den reformulerede resultatopgørelse. På bilag 14 fremgår den reformulerede resultatopgørelse. Af den reformulerede resultatopgørelse fremgår det, at den opdeler den officielle resultatopgørelse i tre hovedposter: driftsoverskud fra salg, andet driftsoverskud samt finansielle omkostninger.
Den reformulerede resultatopgørelse giver derved analytiker mulighed for, at belyse hvor meget selskabets driftsoverskud fra salg udgør, uden støj fra andre poster som indgår i andet driftsoverskud. Andet driftsoverskud er kendetegnet ved, at det er lig driftsoverskud fra salg plus årets egenkapitalreguleringer.
Nederst i den reformulerede resultatopgørelse beregnes totalindkomsten for koncernen samt inddragelse af minoritetsinteresserne.
For hele den belyste periode gælder det, at selskabsskatteprocenten er 25 %.
I lighed reformulering af egenkapitalopgørelsen, vil jeg fremhæve de, efter min vurdering, væsentligste poster i den reformulerede resultatopgørelse i nedenstående tabel 9.2.3:
Tabel 9.2.3 Reformuleret resultatopgørelse for perioden 2007 - 2011
2011 2010 2009 2008 2007
Bruttoresultat 1.745.322 1.829.759 1.605.287 1.745.405 1.752.589 Driftsoverskud fra salg efter skat 354.451 298.371 168.218 62.924 159.185 Andet driftsoverskud efter skat 2.662 2.947 -23.381 -34.718 22.151 Driftsoverskud efter skat 322.820 366.542 140.710 -368.295 209.626 Netto finansielle omk. efter skat -20.627 -55.005 -118.222 -78.965 -54.099 Totalindkomst 300.786 311.776 19.330 -443.492 156.630 Kilde: Reformulerede resultatopgørelser på baggrund af årsrapporterne for 2007 - 2011
Regnskabsåret 2008 skiller sig ud fra de øvrige regnskabsår i perioden ved, at have en stor negativ totalindkomst, hvor de øvrige regnskabsår alle har positiv totalindkomst. Den primære årsag hertil er, at som det fremgår af Royal Unibrews årsrapport for 2008, så valgte man at nedskrive værdien af Royal Unibrews polske aktiver med t. DKK 384.957 til værdien 0. Denne store nedskrivning laver støj i regnskabsåret, og er primær årsag til den lave totalindkomst.
2008 adskiller sig endvidere fra de andre regnskabsår ved, at der blev opskrevet t. DKK 180.000 på Ceres bryggeri i Århus, idet den tidligere nævnte projektudviklingsejendom under punkt 9.2.2, havde ændret status til byggegrund.