78
79 6.4.1.2 Resultater for robusthedstjek
Tabel 6.7 viser en oversigt over estimaterne for koefficienterne på tværs af de forskellige modeller til robusthedstests. Ikke overraskende viser koefficienterne samt forklaringsgraderne i det første led af analysen de samme resultater, da det er de samme afhængige og uafhængige variable, analysen er baseret på.
I andet led af analysen fremgår det endnu engang, at der er problemer med insignifikante estimater. Af erfaringens betydning for performance fremgår således, at ingen af modellerne viser et signifikant resultat.
Hvor erfaringen ved modellen med afkastningsgraden overraskende viste, at erfaring har en negativ indvirkning på afkastningsgraden, viser det sig ligeledes at gøre sig gældende for EBIT-margin, mens effekten på aktivernes omsætningshastighed, omsætningsvækst og aktivvækst er meget lille men positiv. Resultatet er således ikke robust, men heller ikke signifikant.
Det samme gør sig gældende for investeringsstørrelsens betydning for performance. Her er heller ingen af koefficienterne signifikante. De er desuden meget små og om påvirkningen er positiv eller negativ afhænger af, hvilket performancemål, der er anvendt. Således er effekten på afkastningsgraden, aktivernes omsætningshastighed samt omsætningsvæksten positiv, mens den er negativ for de resterende performancemål.
Tabel 6.7: Oversigt over path koefficienter for de forskellige modeller
Kilde: Egen tilvirkning efter SAS Enterprise Guide Output
Note 1: Yderligere output er vedlagt i Appendiks J ; *** p < 0,01 ; ** p < 0,05 ; * p < 0,10
Den empiriske analyse viste en overraskende stærk signifikant negativ sammenhæng mellem industrispecialisering og afkastningsgraden. Robusthedsanalysen viser, at dette resultat ligeledes er stærkt signifikant, hvis der testes på EBIT-marginen. Ved de resterende performancemål er påvirkningen ikke
Performancemål
GEO_SCORE --> LN_EXP 0,10848 0,10848 0,10848 0,10848 0,10848
GEO_SCORE --> HH_IND 0,08572 0,08572 0,08572 0,08572 0,08572
GEO_SCORE --> SS_M 0,05684 0,05684 0,05684 0,05684 0,05684
LN_EXP --> Performance -0,1164 -0,02709 0,02305 0,00879 0,09486
HH_IND --> Performance -0,14565 *** -0,18301 *** 0,09301 -0,03201 -0,05292
SS_M --> Performance 0,08602 -0,01209 0,03979 0,05148 -0,05935
SIZE --> LN_EXP 0,13184 *** 0,13184 *** 0,13184 *** 0,13184 *** 0,13184 ***
SIZE --> HH_IND -0,40926 *** -0,40926 *** -0,40926 *** -0,40926 *** -0,40926 ***
SIZE --> SS_M 0,82841 *** 0,82841 *** 0,82841 *** 0,82841 *** 0,82841 ***
Forklaringsgrader:
Performance 4,40% 3,25% 0,86% 0,50% 1,21%
LN_EXP 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75%
HH_IND 12,99% 12,99% 12,99% 12,99% 12,99%
SS_M 74,98% 74,98% 74,98% 74,98% 74,98%
EBIT AOH Omsætningsvækst Aktivvækst
ROA
80
længere signifikant og betydelig mindre. Testes på aktivernes omsætningshastighed er effekten ligefrem positiv.
Alt i alt er de signifikante resultater i andet led af analysen således robuste over for ændringer i performancemålet, hvis der testes på EBIT-margin, men ikke de resterende performancemål. De insignifikante estimater ændrer sig således en smule både i størrelsesorden og om påvirkningen er henholdsvis positiv eller negativ. Det ser således ud til, at de strategiske valgs påvirkning på performance er drevet af resultatopgørelsen frem for balancen.
6.4.2 Robusthedstest på delstikprøve
Robusthedstest på en delstikprøve kan ligeledes være godt til validering af empiriske resultater. I dette afsnit vil der blive testet på en delstikprøve bestående af transaktioner, hvor virksomheden for første gang er opkøbt af en kapitalfond, altså transaktioner hvor der ikke er tale om et secondary buyout (Non-SBO). Dette vil give større konsistens imellem observationerne og dermed en mere sammenlignelig stikprøve, idet det må antages, at den første gang et selskab opkøbes af en kapitalfond, er det nemmere at lave effektiviseringer end i anden runde. Således kræver det andre kompetencer at effektivisere et SBO.
6.4.2.1 Model fit
Tabel 6.8 viser en sammenligning mellem goodness-of-fit målene for henholdsvis modellen estimeret på hele stikprøven og delprøven bestående af førstegangs kapitalfondsopkøb.
Tabel 6.8: Overblik over goodness-of-fit mål for modeller til robusthedstjek på delstikprøve
Kilde: Egen tilvirkning, SAS Enterprise Guide output.
Note: Hele outputtet er vedlagt i Appendiks H
Hele stikprøven Non-SBOs
N Observations 105 80
N Moments 21 21
N Parameters 16 16
Chi-Square 1,8579 9,3873
Chi-Square DF 5 5
Pr > Chi-Square 0,8684 0,0946
Root Mean Square Residual (RMSR) 724 109
Standardized RMSR (SRMSR) 0,0184 0,0462
Goodness of Fit Index (GFI) 0,9942 0,9646
Adjusted GFI (AGFI) 0,9755 0,8513
Parsimonious GFI 0,3314 0,3215
RMSEA Estimate 0,0000 0,1054
Akaike Information Criterion 33,8579 41,3873
Bentler Comparative Fit Index 1,0000 0,9770
Bentler-Bonett NFI 0,9917 0,9543
Bentler-Bonett Non-normed Index 1,0450 0,9309
Modeling Info
Absolute Index
Parsimony Index
Incremental Index
81
Det fremgår af tabellen, at modellen baseret på non-SBOs giver et dårligere model fit end for hele stikprøven.
Dog er der stadig tale om et acceptabelt model fit, hvor hovedparten af indeksene lever op til kravene.
Eksempelvis vil Chi-square testen på et 5% signifikans niveau fastholde nulhypotesen om et godt model fit.
6.4.2.2. Resultater
Af Tabel 6.9 fremgår det, at de estimerede koefficienter er forholdsvis robuste over for ændringer i stikprøven. Således skifter ingen af koefficienterne fortegn ved anvendelse af delstikprøven, og der er samtidig ikke store ændringer i størrelsen på koefficienter. Generelt er koefficienterne baseret på non-SBOs dog en anelse større end på hele datasættet.
Tabel 6.9: Oversigt over path koefficienter for hele stikprøven og delstikprøven
Kilde: Egen tilvirkning efter SAS Enterprise Guide Output
Note: Hele outputtet er vedlagt i Appendiks K ; *** p < 0,01 ; ** p < 0,05 ; * p < 0,10
Af mærkbare ændringer i estimaterne fremgår det, at geografisk omfangs påvirkning på industrispecialiseringen er steget fra 0,086 til 0,184 med en p-værdi på 0,12, hvilket tilnærmelsesvis er signifikant. Ligeledes er investeringsstørrelsens effekt på afkastningsgraden en anelse højere og har en p-værdi på 0,13. Således ser det ud til, at investeringsstørrelsen har større betydning, når det er første gang en kapitalfond har fingrene i en virksomhed. Desuden viser analysen, at human kapital i mindre grad end ved grundanalysen påvirker afkastningsgraden. Således er koefficienten faldet fra 0,132 til 0,011 samtidig med at signifikansen af resultatet kun er på et 10% niveau mod et 1% niveau før.
Total stikprøve Non-SBOs
GEO_SCORE --> LN_EXP 0,10848 0,12322
GEO_SCORE --> HH_IND 0,08572 0,18442
GEO_SCORE --> SS_M 0,05684 0,07949
LN_EXP --> ROA -0,11640 -0,11313
HH_IND --> ROA -0,14565 *** -0,13682
SS_M --> ROA 0,08602 0,14387
SIZE --> LN_EXP 0,13184 *** 0,01075 *
SIZE --> HH_IND -0,40926 *** -0,47562 ***
SIZE --> SS_M 0,82841 *** 0,84155 ***
Forklaringsgrader:
ROA 4,40% 6,07%
LN_EXP 4,75% 1,71%
HH_IND 12,99% 14,13%
SS_M 74,98% 80,53%
82