• Ingen resultater fundet

R ECESSION

In document Risikostyring  i  ATP (Sider 75-78)

RISIKOSTYRING  I   ATP

7   SCENARIEANALYSE

7.5   R ECESSION

I  et  japansk  scenarie,  vil  værdien  af  ATP’s  forpligtelser,  der  forfalder  om  ti  år,  være  steget   med  1.603,1  mio.  kr.,  og  de  vil  tjene  849,9  mio.  kr.  på  deres  positioner  i  obligationer  med  ti   års  løbetid.  ATP  vil  i  dette  scenarie  tjene  878,4  mio.  kr.  på  deres  positioner  i  renteswaps,   hvilket  giver  et  samlet  tab  på  314,0  mio.  kr.  

 

Et  japansk  scenarie  udgør  iflg.  Carsten  Stendevad,  den  største  trussel  for  ATP  og  deres  evne   til  at  leve  op  til  deres  garantier,  og  han  har  udtalt,  at  flere  data  underbygger  sandsynlighe-­‐

den  for  at  dette  scenarie  indtræffer112.    

Et  japansk  scenarie  udgør  en  risiko  for  ATP,  hvis  specielt  Europa  forsat  bliver  præget  af  lav   vækst,  lav  inflation  og  lave  renter,  da  størstedelen  af  ATP’s  investeringer  er  bundet  i  aktiver   inden  for  Europas  grænser.  Med  udgangspunkt  i  artiklen  ”Jagten  på  afkast  –  investering  i  et   lavrentemiljø”  (Plesner,  2014),  er  de  væsentligste  udfordringer  for  ATP  i  et  japansk  scena-­‐

rie  opsummeret  som  følgende:  

 

• Vanskeligt  at  opnå  et  tilfredsstillende  afkast  i  markedet  uden  at  øge  risikoen  

• Risikofyldte  aktiver  stiger  i  pris  som  følge  af  en  øget  efterspørgsel  

• Priserne  på  defensive  aktier  stiger  i  pris  som  følge  af  øget  efterspørgsel  

• I  jagten  på  afkast  kan  ATP  være  tvunget  til  at  skulle  investere  i  aktiver,  der  falder   uden  for  deres  kernekompetencer  at  vurdere  risikoen  på  

• Kreditrisikoen  øges,  da  et  japansk  scenarie  vil  medføre  høj  gæld  og  lav  vækst,  hvil-­‐

ket  øger  risikoen  for  default.  

 

Udfordringerne  med  de  lave  renter,  består  bl.a.  i,  at  forsikrings-­‐  og  pensionsselskaber  ikke   længere  vil  investere  i  obligationer,  da  disse  vil  generere  et  lavt  afkast.  I  jagten  på  afkast  vil   der   flyttes   markante   summer   fra   obligationsmarkedet   over   i   andre     aktivklasser,   der   vil   medføre  prisstigninger.  

 

                                                                                                               

112  Nyholm  P.  (2014,  28.08).  ATP  bossens  to  grimme  scenarier.  Business.  

I  et  japansk  scenarie,  vil  der  ikke  være  nogle  udfordringer  med  at  overholde  de  nye  garan-­‐

tier,  ATP  udskriver,  da  disse  vil  være  korreleret  med  det  lave  renteniveau.  Men  de  garanti-­‐

er  ATP  allerede  har  udskrevet,  skal  forrentes  med  en  højere  forrentning,  end  markedet  kan   levere,  hvorfor  den  tidligere  omtalte  diskussion  om  garantiernes  eksistensberettigelse  vil   blive  intensiveret.  ATP  vil  i  nogen  grad  kunne  kompensere  for  dette  med  deres  renteswaps,   men  ved  en  længerevarende  recession  vil  det  blive  vanskeligt  for  ATP  at  identificere  mod-­‐

parter,  som  er  villige  til  at  indgå  i  swapskontrakter,  der  er  primært  er  fordelagtige  for  ATP.  

Samtidig   vil   det   være   vanskeligt   for   ATP   at   kunne   udarbejde   kontrakter,   hvor   de   tjener   penge  på  rentefald,  da  renten  næsten  ikke  kan  falde  yderligere113.  

 

Et  japansk  scenarie  vil  stille  krav  til  ATP’s  evne  til  at  identificere  investeringer,  der  kan  le-­‐

vere  et  højere  afkast  end  det  gennemsnitlige  afkast  markedet  leverer,  hvilket  strider  mod   ATP’s  nuværende  investeringsstrategi.  ATP  har  leveret  et  afkast,  der  er  højere  end  flere  af   tilsvarende  institutioner,  bl.a.  fordi  ATP  ikke  har  skullet  konkurrere  om  kunderne  ved  at  slå   et  benchmark114.  Denne  fordel  vil  forsvinde,  så  ATP  bliver  nødt  til  at  påtage  sig  mere  risiko,   end  de  ønsker,  da  benchmarket  vil  blive  deres  egne  garantier.  

 

Der  kan  argumenteres  for,  at  det  næsten  ikke  kan  betale  sig  at  investere  i  obligationer  på   nuværende  tidspunkt,  da  afkastet  er  historisk  lavt,  og  inden  for  Europas  grænser  ikke  kan   betegnes  som  risikofrit115.  Det  vil  muligvis  kunne  betale  sig  for  ATP  at  tilbageholde  investe-­‐

ringerne  i  obligationer,  da  disse  vil  generere  et  afkast  omkring  nul.  De  kan  vælge  at  gemme   den  overskydende  likviditet  til  der  kommer  bedre  tider,  eller  investere  i  andre  aktiver.  

 

ATP  kan  i  japansk  scenarie  minimere  deres  eksponering  overfor  renten  ved  at  diversificere   aktivporteføljen  yderligere,  hvor  der  i  højere  grad  investeres  i  bygninger,  infrastruktur  og   alternative  investeringer.  Dette  initiativ  vil  andre  investorer  sandsynligvis  også  benytte  sig   af,  hvorfor  der  kan  forventes  konkurrence  om  at  identificere  rentable  investeringer  i  mar-­‐

kedet.   Alternativt   kan   ATP   fokusere   på   at   identificere   kompetente   og   valide   samarbejds-­‐

partnere,  der  opererer  i  andre  markeder,  præget  af  andre  karakteristika.  

                                                                                                               

113  Dog  har  eksperter  tidligere  udtalt  dette,  hvor  renten  alligevel  efterfølgende  er  faldet.  

114  ATP  Årsrapport  2014  s.  26.  

115  Finansforbundet.dk,  foredrag  Søren  Ulrik  Plesner.  

 

Det  vil  i  dette  scenarie  være  aktuelt  at  investere  i  flere  derivater,  som  minimerer  risikoen   ved  downside,  f.eks.  put  optioner.  Men  da  disse  som  tidligere  beskrevet  i  afsnit  2.11.1  vil   blive  dyrere  at  anvende,  vil  ATP’s  samlede  omkostninger  som  følge  heraf  stige.  Da  risikoen   for  default  stiger,  vil  den  lovpligtige  anvendelse  af  autoriserede  clearingcentraler  dog  være   en  fordel  for  ATP,  da  de  minimerer  kreditrisikoen.  ATP  vil  ikke  i  samme  grad  som  i  de  an-­‐

dre  scenarier  have  mulighed  for  at  investere  i  finansielle  derivater,  der  kan  sikre  dem,  at  de   kan  overholde  deres  forpligtelser  på  lang  sigt.  

 

ATP  er  ved  at  forberede  sig  på  dette  scenarie  ved  at  omlægge  deres  portefølje  fra  swaps  til   infrastruktur,  bygninger  og  andre  alternative  investeringer116.  Tankegangen  er,  at  ved  en   anden  aktivallokering  vil  ATP  i  højere  grad  være  i  stand  til  at  levere  et  fast  afkast,  som  de-­‐

res   medlemmer   kan   regne   med   uafhængigt   af   renteniveauet.   Eksempelvis   har   ATP   købt   kontorbygningerne  North  Galaxy  for  3,2  mia.  kr.,  hvor  der  er  indgået  lange  kontrakter  med   modparten,  den  belgiske  stat117.  

 

ATP  har  derudover  en  likviditetsreserve  på  cirka  100  mia.  kr.,  som  kan  bruges  til  opkøb  i   tilfælde  af  en  økonomisk  nedtur.  Selvom  ATP  kan  lave  nogle  lukrative  handler  ved  at  have   frie  midler  til  rådighed,  forudsætter  gevinsten,  at  der  kommer  vækst  igen,  inden  forpligtel-­‐

serne  skal  udbetales.  

 

Det   vurderes,   at   et   japansk   scenarie   vil   stille   store   krav   til   ATP’s   kompetencer   inden   for   risikostyring,  og  såfremt  garantierne  ikke  afskaffes,  vil  det  stille  store  krav  til  ATP’s  evner   til  at  investere  i  aktiver,  der  kan  levere  et  højere  afkast  end  markedet,  hvorfor  ATP  kan  bli-­‐

ve  nødsaget  til  at  påtage  sig  mere  risiko,  end  de  ønsker.  

 

                                                                                                               

116  Dyrekilde,  B.  (2014,  31.01).  Pensionskasserne  finder  nye  jagtmarker.  Finanswatch.  

117  Kusnitzoff,  O.  (2014,  13.05).  Kæmpe  ejendomskøb  gør  pensionister  170  mio.  kr.  rigere  om  året.  Politikken.  

In document Risikostyring  i  ATP (Sider 75-78)