• Ingen resultater fundet

porteføljeselskaberne

4.7 Delkonklusion

Der ses en tendens til, at de danske kapitalfondsejede selskaber der er medtaget i denne afhandlings undersøgelse, har skabt værdi fra 2010–2013, målt ud fra både den gennemsnitlige EVA per år per selskab i perioden, samt at medianen ligger på mellem 2,2 og 3,8 millioner kroner i alle 4 analyse år. Dog indeholder analysen en del støj i forhold til relativt høje og lave værdier, der har betydning for EVA, når den analyseres ud fra forskelige fordelingsparametre. Chr. Hansen A/S og Unifeeder A/S har blandt andet hævet det positive resultat betydeligt, men fratrækkes de to selskaber, skabes der stadig en gennemsnitlig positiv værdi hvert år per selskab.

Porteføljeselskaberne ejes af kapitalfonde i 5 forskellige lande, hvoraf danske kapitalfonde er de eneste der i gennemsnit ikke har generet en positiv EVA. Dog skal det holdes op imod, at danske kapitalfonde ejer 60 selskaber ud af de 73 selskaber, som analysen bygger på. De 21 kapitalfonde, som til sammen ejer porteføljeselskaberne, er kategoriseret i 3 forskellige størrelser ud fra kapital under forvaltning; under 1 milliard kroner, 1-10 milliarder kroner og over 10 milliarder, hvoraf de 7 mindste kapitalfonde udelukkende er danske. Opdelingen af EVA ud fra kapitalfondsstørrelse viser, at de store kapitalfonde klarer sig bedst, når der både ses på gennemsnit og median. De store kapitalfonde består udelukkende af udenlandske, hvor kun én kapitalfond, ud af de 6 kapitalfonde der indgår i gruppen, skabte negativ værdi i analyseperioden. De mellemstore kapitalfonde har samlet set generet størst værdiforøgelse, men dette skyldes få meget høje EVA-værdier, da medianen afspejler at over halvdelen af de 40 selskaber, der indgår i denne gruppe, har mistet værdi i analyseperioden.

Både opdelingen i brancher og størrelsen af ejerskab af de enkelte selskaber i analysen, tegner nogle billeder af værdiskabelsen. Der er nogle brancher, hvori der skabes væsentlig mere værdi end andre, når de to outliers Chr. Hansen A/S og Unifeeder A/S medtages. Uden de to selskaber er der stadig forskel på, hvor meget værdi der skabes i de forskellige brancher, men det fremkommer væsentlig mindre ekstremt. Da PAI Partners ejer under 50% af Chr. Hansen A/S fremkommer der et misvisende billede af, at der skabes mere værdi i de selskaber, der ikke er majoritetsejede.

Udelades Chr. Hansen A/S viser analysen, at der skabes mere værdi i de selskaber der er ejet mere end 50%. Uden Chr. Hansen A/S er værdiskabelsen overordnet set dog væsentlig mindre, og det er derfor ikke muligt, på baggrund af analysen, endeligt at konkludere på, om ejerandelen har betydning for størrelsen af værdiskabelse.

Ud fra opdelingen af porteføljeselskaberne i brancher viser medianen, at der skabes værdi i over halvdelen af porteføljeselskaberne i handel og fremstilling. Dog viser de gennemsnitlige værdier i de to brancher, at der har været meget svingende værdiskabelse i de forskellige analyseår.

Porteføljeselskaberne i handelsbranchen generer i gennemsnit en negativ EVA på 400 tusinde kroner hvert år per selskab. Fremstillingsbranchen har derimod en positiv gennemsnitlig EVA på 532 tusinde kroner per år per selskab, hvor kun EVA i 2012 påvirker gennemsnittet negativt, hvilket blandt andet skyldes værdiforringelse på mere end 50 millioner kroner per selskab for Hydratech Industries, AH Industries A/S, Logstor og F. Junckers Industries A/S. Disse to brancher inkluderer tilsammen 46 porteføljeselskaber, og over halvdelen af disse selskaber har skabt mere end 1,7 millioner kroner per år per selskab målt ud fra medianen.

Teknologibranchen havde en negativ median for værdiskabelsen på 10 tusinde kroner i 2013, hvor medianen ellers var positiv de resterende år. Gennemsnittet er dermed samlet positivt for branchen, og det må derfor konkluderes, at porteføljeselskaberne i teknologibranchen overordnet set har generet positiv værdi. Det samme er gældende for transportbranchen, som kun består af Scan Global Logistics A/S, der i gennemsnit har skabt værdi for 12 millioner kroner hvert år i analyseperioden.

Detailhandel viser et billede af en mere svingende branche, med hensyn til værdiskabelse. Der har været en gennemsnitlig værdiforringelse på 1,4 millioner kroner per år per selskab i analyseperioden. Porteføljeselskaberne har generelt klaret sig bedre i 2010 end i de andre år.

Servicebranchen er ligeledes karakteriseret ved svingende værdiskabelse med en nedadgående

tendens, hvoraf 57% af porteføljeselskaberne i 2010 formåede at skabe positiv værdi, mens kun ca.

36% af porteføljeselskaberne formåede at skabe positiv værdi i de resterede tre år.

Dekomponeringen af EVA kan være med til at forklare udviklingen i værdiskabelsen for porteføljeselskaber, hvor ROIC primært er grunden til svingende EVA værdier i analyseperioden.

Dette skyldes, at den gennemsnitlige WACC har ligget på et stabilt niveau, hvilket også har været gældende for den investerede kapital, der dog har haft en faldende tendens.

På baggrund af EVA analysen i indeværende kapitel, er det svært endegyldigt at vurdere, hvad der generelt kan forklare værdiskabelsen og størrelsen heraf i porteføljeselskaberne, målt på EVA, ud fra de forskellige fordelingsparametre. Analysen ændrer sig markant, hvis man vælger, at ekskludere og selektere i selskaberne, hvorfor der er en vis usikkerhed forbundet med tallene, som alt andet lige må adresseres. Det er derfor fundet relevant at undersøge fordelingsparametrene statistisk, for at se om og hvordan de kan forklare EVA for porteføljeselskaberne. Derudover vil en kontrolgruppe af sammenlignelige selskaber blive analyseret, så der også vil blive analyseret på den relative størrelse af EVA-værdiskabelsen. I analysen af kontrolselskaberne, vil der løbende blive sammenlignet med værdier for porteføljeselskaberne fundet i dette afsnit.

!

!

Kapitel 5

– EVA Analyse af