Et budget er et proforma regnskab, hvor man estimerer regnskabets udvikling i fremtiden i forhold til hvordan den hidtil har været. Men man tager ikke kun udgangspunkt i
regnskabstallene men også i de strategiske analyser man har gjort.
Man behøver ikke at budgettere alle poster i regnskabet for at få et overblik over hvordan det vil gå i fremtiden. Man kan ud fra den reformulerede resultatopgørelse og balance og især rentabilitetsanalysen finde frem til, hvilke tal er nødvendige for at finde frem til den værdi virksomheden skaber for ejerne.
6.1 Budgetperiode
Hvor langt et budget skal strække sig er umuligt at sige med sikkerhed. Alle budgetter er baseret på forventninger og ikke konkrete tal, og der er ingen der kan med sikkerhed sige hvad fremtiden har at byde på.
Et budget begynder og tager udgangspunkt i det nuværende regnskabsår og løber frem til det tidspunkt hvor vækstraterne vil ligge på et konstant niveau, steady state. Dette tidspunkt og perioden fremover kaldes terminalperioden. Terminalperioden begynder, når budgettet møder disse fire betingelser:72
1. Vækstraten i salget må falde til en konstant (langsigtet) vækstrate
2. Overskudsgraden må forblive konstant. Denne betingelse sikrer sammen med 1., at omkostningerne vokser med samme rate som salget.
72 Elling og Sørensen (2005), Regnskabsanalyse og værdiansættelse, s. 234
3. Den samlede omsætningshastighed må forblive konstant. Denne betingelse sikrer sammen med 1., at NDA vokser med samme vækstrate som salget.
4. FGEAR må forblive konstant. Denne betingelse sikrer sammen med 1. og 3., at NFF vokser med samme vækstrate som salget.
Budgettets længde baseres også på hvor længe virksomheden har været i branchen og hvor stabil dens historie har været. Jo mere moden virksomheden er i branchen, med en stabil efterspørgsel efter et veletableret produkt, jo mindre forventes der at regnskabstallene ændrer sig i fremtiden. Disse virksomheder er stabile fra start af, og har derfor
terminalperioden i det nuværende år. I sådanne tilfælde er det nødvendigt at inddrage informationer fra den strategiske analyse og den historiske regnskabsanalyse.
LEGO er en virksomhed som har været i branchen længe, med et veletableret produkt, men efterspørgslen er ikke helt stabil. Derfor er der valgt at fremlægge et budget med en
budgetperiode på 5 år. Med inddragelse af den strategiske og regnskabsmæssige analyse forventes, at det er perioden for at vækstraten når at komme på et konstant niveau.
Figur 6.1 viser det estimerede budget, mens forudsætningerne for udviklingen er beskrevet i efterfølgende underafsnit.
Som nævnt i afgrænsningen går jeg ikke ned i de små detaljer i budgettet, og estimerer alle posterne i regnskabet. Dette skyldes primært få oplysninger omkring LEGO’s fremtid, men også at de udvalgte poster er de mest nødvendige for selve værdiansættelsen.
Figur 6.1 Budget for LEGO Koncernen
Herefter
2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Salgsvækst 10,00% 7,00% 1,00% 3,00% 3,00%
OGsalg (før skat) 20,00% 12,00% 9,00% 13,00% 12,00%
Effektiv skatteprocent 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00%
Andet driftsoverskud, efter skat -600 -550 -570 -600 -618
AOH 4,5 4,2 3,2 3,7 3,7
6.2 Budgettering af salgsvæksten
LEGO har haft en vækstrate i salget på 18% fra 2007 til 2008 og en vækstrate på 22% fra 2008 til 2009. Der er i budgetteringen af salgsvæksten taget hensyn til denne store vækst, men det er usandsynligt at virksomheden kan holde vækstraten på 20% i fremtiden. Der regnes dog med en vækstrate på 10% i 2010, bl.a. på grund af lanceringen af nye LEGO Games produkter. Dette er et nyt legetøjsmarked som LEGO bevæger sig ind på, et legetøjsmarked som legetøjsproducenten og konkurrenten Hasbro er meget velkendte i.
Der er også forventet at LEGO Universe, vil blive lanceret i 2010 og måske lidt af
efterspørgslen vil ramme 2011. Under forudsætning af, at salget af spillet går godt, regnes der med en salgsvækst på 10% i 2010 og 7% i 2011. Derfor er det også forventende, at efter at salget er steget så meget gennem årene, at væksten kun bliver 1% i 2012. Selv om
virksomheden har haft en stor salgsvækst imod alle odds i 2008 og 2009, bliver der
simpelthen ikke forventet at det kan blive med at vokse så meget. Dels fordi man mener at markedet er ved at være mættet, men også dels fordi at det globale legetøjsmarked er stagneret og der forventes en reducering af markedet i 2010.
Men der er også taget i betragtning hvad virksomhedens ledelse regner med at have i
salgsvækst i fremtiden. Administrerende direktør, Jørgen Vig Knudstrup, har udtalt sig om at de forventer en stigning i sag på 3-‐7%73. Måske lige lidt forsigtige mål i forhold til hvad der er sket i LEGO den seneste tid, men med denne udtalelse er der beregnet med en stabil vækst på 3% fra 2013 og fremefter.
6.3 Budgettering af overskudsgraden
Budgettering af overskudsgraden er udregnet i forhold til hvad overskudsgraden var i det historiske regnskab ved en given salgsvækst. Dertil er det også taget i betragtning hvad virksomheden selv har udtalt sig om vedrørende forventet overskud i fremtiden.
Virksomheden har udtalt sig om en overskudsgrad på 13% i fremtiden og det passer meget godt i forhold til hvad salgsvæksten er.
73 http://www.business.dk/detail/lego-‐chef-‐vi-‐havde-‐finanskrise-‐fem-‐aar-‐siden
Den effektive skatteprocent er sat til 25% i alle årene, fordi der forventes ikke forandringer af dette i fremtiden. F.eks. vurderes selskabsskatteprocenten at være uændret, og der forudsættes, at LEGO ikke har planer om vækst i lande med lavere beskatning.
6.4 Budgettering af andet driftsoverskud
Andet driftsoverskud har i den reformulerede resultatopgørelse vokset nogenlunde i takt med at omsætningen er steget. Den største post har været andre driftsomkostninger som blandt andet består af omkostningsførte forsknings-‐ og udviklingsomkostninger og
personaleomkostninger. Disse forventes ikke at forandre sig betydeligt i fremtiden og derfor har man valgt et driftsoverskud i terminalperioden til 618 mio. kr.
6.5 Budgettering af aktivernes omsætningshastighed
Med henblik på, at LEGO har udtalt sig om at de ikke vil investere i andre virksomheder eller opkøbe de mindre konkurrenter, vil aktivernes hastighed heller ikke bevæge sig meget. Der forventes en AOH på 3,7 i terminalperioden, som passer meget fint med at virksomheden hellere vil vokse med organisk vækst end at gå ud og opkøbe andre. I og med at
virksomheden vil vokse med organisk vækst, må man gå ud fra at der investeres i nyere maskiner og teknologi.
6.6 Sammenfatning af budgetteringen
Ved hjælp af en analyse af de historiske og nuværende udvikling, er der lavet et budget af den fremtidige vækst. En passende budgetperiode på 5 år er valgt, da der på det tidspunkt forventes at vækstraten ligger på et konstant niveau, og siden er en vurdering lavet af, hvordan driverne vil ændre sig i forhold til deres nuværende niveau.
LEGO har de seneste år haft en enorm vækst, og det er lidt urealistisk at tro, at den vækst vil fortsætte i fremtiden. De er dog godt i gang med bl.a. lanceringen af et online computerspil, hvilket vil medføre en vækst, omend ikke i samme størrelsesorden som hidtil. Væksten i terminalperioden er især baseret på udtalelser fra Jørgen Vig Knudstorp direktør, men samtidig, hvad der kan forventes realistisk for LEGO i fremtiden.